作者：任博宏觀論道

题图：任博宏觀論道微信公众号

导读：本次政策符合预期，但力度超预期。

【正文】

2024年9月24日（周二），国新办举办新闻发布会，人行、金融监管总局、证监会等三大金融监管部门一把手首次共同参加，释放出诸多重磅政策（全文1.66万字）。解读如下，

一、人行单独大力度落地降准与降息两项举措

（一）降准：年底前将至少降一次（理想情况下降两次），且降准周期会持续

1、潘行长表示近期拟在今年2月降准0.5个百分点的基础上，再次面向大中型银行（不包括已执行5%存款准备金率的农村金融机构）下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿，同时明确年底前还将根据情况再降准0.25-0.5个百分点。也就说，今年年底前，还有1-2次降准的机会，累计降准幅度在0.75-1个百分点。

本次降准后，大型银行和中型银行的存款准备金率将分别由8.5%和6.5%降至8%和6%。

2、这两次降准后，我国银行业平均存款准备金率大概是6.6%，与国际上主要经济体的央行相比还是有一定的空间。也就是说，明年及以后的降准空间仍然在，即已经持续十余的降准周期仍在进程中。

（二）降息：下调政策利率20BP（力度超预期），并引导其它品种的利率下调20-30BP

潘行长将于近日下调7天逆回购利率20BP至1.5%，这个幅度和2020年3月疫情爆发时相一致，力度上还是超预期的，使得今年政策利率累计下调30BP。与此同时，在政策利率下调之后，将会进一步带动1年期MLF利率下调30BP左右、LPR与存款利率下调20-25BP左右。也即，MLF利率、LPR与存款利率的下降幅度均比政策利率大，这将和降准一起在更大程度上帮助商业银行降低其负债成本，有助于稳定其净息差。

二、人行会同金融监管总局推出五项房地产金融新政策

（一）再次引导存量房贷利率降低约50BP（每年减少利息支出1500亿元）

在市场的呼吁之下，本次人行表示将引导银行再次降低存量房贷利率（近期会正式发布文件）。根据潘行长披露的信息，本次存量房贷利率下调预计幅度在50BP左右，惠及5000万户家庭、1.5亿人口，预计每年平均减少家庭的利息支出约1500亿元（去年8月存量房贷利率下调约73BP、每年减少的利息支出约1700亿元）。

上一次存量房贷利率下调覆盖23万亿房贷，这次预计覆盖的范围更广，同时本次还披露房贷人口在1.5亿左右，显示出这一群体的覆盖面很广。不过，考虑到今年仅剩余3个月左右的重定价时间，故此次存量房贷利率下调在时间点可能不太友好。

（二）鼓励有钱人加杠杆：将首套房与二套房的最低首付比例统一至15%

今年5月金融监管部门将首套房与二套房的最低首付比例均下调5个百分点至15%和25%。本次则进一步明确将首套房与二套房的最低首付比例统一至15%，即不再区分首套房与二套房，这对于改善性需求有一定提振。

当然，这个最低首付比例是全国层面的，各地还可以根据辖区内实际情况进行调整，可以更高，理论上不可以更低（有的地区如果压力很大应该可以个案突破）。

（三）其它三项政策（放宽存量政策条件）

1、将“金融16条”和经营性物业贷款两项政策由2024年底延长至2026年底。

2、将3000亿元保障性住房再贷款中人行出资的比例由60%提高至100%（原因是目前保障性住房再贷款的使用率不高），以推动商品房的去库存。

3、支持收储，允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地。不过这项政策的推出可能还需要一些时间（尚处于研究中）

三、人行会同金融监管总局、证监会推出两项工具以支持股票市场

除和金融监管总局会同推出五项房地产金融政策外，人行还会同金融监管总局、证监会推出两项政策工具以支持股票市场，合计体量在8000亿元左右（后续可扩容）。

（一）证券、基金、保险公司互换便利：首期操作规模5000亿元（后续可扩容）

1、第一项工具是“证券、基金、保险公司互换便利”，即这三类机构可以使用自身持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产从人行换入国债、央行票据等高流动性资产。可以看出，这项工具的本质并不是从人行手中直接换取资金，故对基础货币的影响为中性。

2、显然，此举不仅对债券、股票ETF和沪深300成分股是利好，也对人行手中持有的国债、央行票据等资产提出了更高要求。如果市场对高流动性资产的需求比较大，相当于要求人行手中要持有更多的国债，故相当于间接增加了对国债的需求，故对国债肯定是利好。

3、按潘行长的说法，此工具的首期规模为5000亿元，后续可视情况扩大规模，具有想象空间。不过，当一家机构对该工具的依赖度较高时，显然也会面临窗口指导，故表面上看空间较大的空间在具体实操中可能还会面临这样那样的问题。

（二）股票回购、增持再贷款：首期3000亿元（后续可扩容）

1、第二项工具是“股票回购、增持再贷款”，即人行向商业银行发放再贷款，以支持其向上市公司和主要股东提供贷款，用于其回购和增持上市公司股票。

2、这里人行提供的资金支持比例为100%，再贷款利率为1.75%，而商业银行发放的贷款利率在2.25%左右，即利差空间为50BP。

3、这一工具的首期操作规模为3000亿元，和第一项工具一样，后续可扩容。

四、李云泽局长额外释放的政策信号

（一）高风险机构集聚的地区都已形成改革化险方案

李云泽局长指出目前高风险机构集聚的地区，都已经形成了具体的改革化险方案，正在“一省一策”稳妥有序地推进实施，这一方案的实质应该是按照三中全会提出“减量提质”的方向走，即推动高风险机构兼并重组。

（二）国家计划对国有六大行增加核心一级资本（增资）

李云泽局长明确指出国家正计划对国有六大行增加其核心一级资本，这里增加核心一级资本的本质实际上是增资的意思。截至今年6月底，工行、农行、建行、中行、邮储和交行的核心一级资本充足率分别为13.84%、11.13%、14.01%、12.03%、9.28%和10.3%。推测此次提出对国有六大行增加核心一级资本的用意主要包括，

1、提高外部总损失吸收能力风险加权比率（2025年起和2028年起分别不得低于16%和18%），目前工行、农行、建行、中行、邮储和交行的整体资本充足率分别19.16%、18.45%、19.25%、18.91%、14.15%和16.34%。可以看出有些国有大行是需要补充资本的，通过增资补充资本有助于减弱国有大行在资本市场上吸收流动性的冲击。

2、在息差收窄、利润增速放缓的背景下，国有大行依靠内部利润留存的方式来增加资本面临一定障碍，需要通过外力给予补充资本，如今年上半年工行、建行、中行、邮储和交行的归母净利润同比分别下滑1.89%、1.8%、1.25%、1.51%和1.63%，只有农行的净利润同比微幅增长1.99%。

3、国有大行后续加大对实体经济的信贷投放以及旗下非银主体加大股权投资比例均需要资本给予支持，特别是股权投资对资本的消耗较大。从这个角度来看，帮助国有大行补充资本实际上也是为了使其响应政策号召。

最后，给国有大行补充资本的主体是国家，显然是财政部、中央汇金等国家队，这也意味着国家队会进一步提高对国有六大行的持股比例。

（三）降低国有大行旗下金融资产投资公司的股权投资门槛

与前面相对应，帮助国有大行补充资本的一个重要用意是使其加大股权，在金融投资公司开展股权投资方面，李云泽局长指出将从三个方面着手：

1、将试点范围由原来的上海扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市。实际上，在2024年8月29日，金融监管总局便会同北京市、国家发展改革委召开了推进金融资产投资公司股权投资扩大试点座谈会。

2、当放宽股权投资金额和比例限制，将表内投资占比由原来的4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%。

3、优化考核，即落实尽职免责要求，建立健全长周期、差异化的绩效考核。

（四）将续贷政策扩展至所有小微企业和中型企业（期限暂定为三年）

李云泽局长表示将续贷政策由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业、并阶段性扩展至中型企业（暂定为三年）。也即，对2027年9月30日前到期的中型企业流动资金贷款，都可以参照小微企业的续贷政策。同时明确对依法合规、持续经营、信用良好企业的贷款办理续期，不因续贷单独下调风险分类。

（五）“城市协调机制”审批通过金额达1.43万亿

本次会议上李云泽局长指出截止目前商业银行已审批“白名单”项目超过5700个，审批通过融资金额达到1.43万亿元，支持400余万套住房如期交付。

应该说，这个数据和之前相比有比较明显的提升，不过节奏上可能已经到了一个极限。例如，今年2月底审批通过“白名单”金额超过2000亿元；3月底审批通过“白名单”项目数量超过2100个、总金额超过5200亿元；5月16日审批通过的“白名单”项目贷款金额9350亿元；8月21日审批“白名单”项目5392个，审批通过的融资金额近1.4万亿元。

（六）扩大保险资金长期投资改革试点，支持设立私募证券投资基金

李云泽局长对扩大保险资金长期投资改革试点进行了说明，即在中国人寿、新华人寿开展试点设立私募证券投资基金（注册资本500亿元）的基础上，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，这应该算是金融监管总局与证监会的一次联动，后续保险行业背景的私募证券投资基金的群体还会进一步扩大。

同时，金融监管总局还将引导保险资金开展长期权益投资，鼓励理财公司、信托公司发行更多长期限权益产品。

五、吴清主席额外释放的政策信号

（一）鼓励长钱入市：将发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》

吴清主席指出将推动构建“长钱长投”的政策体系，近期将会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》。截至今年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿，占A股流通市值的比例由17%提高至22.2%，后续看这一比例还将进一步提高。预计《关于推动中长期资金入市的指导意见》要点包括，

1、大力发展权益类公募基金，如大力推动宽基ETF等指数化产品创新，适度推出中小盘ETF基金产品，同时推动公募基金行业稳步降低综合费率、突出其功能性定位。

2、完善“长钱长投”的制度环境，如全面落实3年以上长周期考核，推动保险机构（全国社保基金、基本养老保险资金、企业年金）更好对接资本市场等。

3、持续改善资本市场生态，即加强监管。

此外，吴清主席还指出进一步支持中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市。

（二）鼓励并购重组：将发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》

吴清主席指出将发布关于促进并购重组的六条措施，具体文件名称为《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要内容包括，

1、鼓励开展基于转型升级等目标的跨行业并购，以及有助于补链强链、提升关键核心技术水平的未盈利资产收购。

2、将通过大幅简化审核程序等方式来给予支持。同时，通过锁定期“反向挂钩”等一些安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。

3、对重组估值、业绩承诺、同业竞争、关联交易等事项，提高包容度。

4、采用分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付交易对价、分期配套融资等方式，提高交易灵活性和资金使用效率，同时大幅简化审核流程、缩短审核时限、提高重组效率。

（三）要求做好市值管理：制定了《上市公司市值管理指引》（提出“五个要求”）

吴清主席表示已经会同相差部委研究制定了上市公司市值管理指引，做好市值管理。从内容上看，具体包括五个方面，即“五个要求”。

1、要求董事会高度重视投资者保护和投资者回报，通过提高经营管理水平、提高盈利能力、提高核心竞争力，夯实市值管理的基础。

2、要求积极运用并购重组、股权激励、大股东增持等市值管理工具提升投资价值。

3、要求建立常态化的回购机制安排，鼓励有条件的公司提前安排好资金规划和储备。

4、要求长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束。

5、要求主要指数成份股公司制定市值管理制度，定期披露执行情况等。

六、人行再次喊话债市：首次“尊重市场的作用”

（一）本次新闻发布会上，潘行长再次喊话债市，并且首次提出“人民银行尊重市场的作用”，即较低的国债收益率水平为中国实施积极的财政政策营造了一个良好的货币环境，这种表态是不多见的，表明人行在与市场的博弈中出现了一些微妙的变化。

（二）当然，潘行长也指出了当前债市存在的一些问题，如远端定价不充分、稳定性不足以及存在一些操纵价格、出借账户、开展利益输送等问题。

（三）关于买债，潘行长指导后续将会同财政部共同研究优化国债发行节奏、期限结构、托管制度等，且人行在二级市场开展国债买卖是渐进式的。

七、结语

（一）人行是市场的金主，所以人行今天宣布推出的一些政策最为重磅，最受市场关注，这在今天的新闻发布会上体现得较为明显，也符合我们之前“人行表态有松动”的判断。

例如，本次会议上潘行长再次重申“人行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度”。再比如，本次新闻发布会共有13位记者提问，其中潘功胜回答五次、李云泽和吴清分别回答4次，且金融监管总局和证监会推出的举措多需要人行配合。

（二）从近期系列政策事件来看，本次政策表态整体上符合预期，但力度无疑是超预期的，特别是人行推出的几项工具，如降息幅度达到20BP而非传统的10BP、降准明确1-2次而非过去的单次降准、从支持实体经济扩展至支持资本市场以及在517新政基础上进一步降低存量房贷利率50BP和统一最低首付比例等。

故这次政策表态对市场应会有一定提振作用，市场预期也会有所改善，不排除年内人民币汇率升破7，股债的跷跷板效应可能会再次显现。不过，按照过去的经验来看，政策效果会有时效性，短暂的市场情绪回暖后不妨再看后续演变。

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