【配置经验】适合“小白”的量策(基金)配置法

作者：量策组合配置学

题图：量策组合配置学微信公众号

摘要

1、基金产品的实质背后，代表了两种内在价值的构成。一种是底层的证券资产标的所固有的配置价值（低换手），另一种是基金管理人或基金经理所具有的交易价值（择时或轮动换手）。

2、对于普通投资者而言，不在能力圈内的，就暂且观望，耐心等待，有比较确定性的机会时，再下场下注。

全文字数4000+，读快点4-5min就够

上篇我们介绍了3种基金投资的常见配置方法，本篇我们重点来介绍量策基金配置法的构成。这种方法相对更适合于没有足够专业认知，没有及时有效信息来源以及没有交易技术优势的普通投资者。

先从源头说起，笔者在私募FOF从业之初就一直在思考，是否存在一种类似于“价值投资”的基金配置方法论，能够避免基金投资中的各种“踩雷”风险，同时实现相对稳定的回报。

不过从实践经验与同行交流来看，当前国外的基金组合配置方法并不适应国内的市场环境（资金属性，管理制度，市场认知，行为偏好等都不太一样）。

而且目前国内也没有一套较为成熟的基金配置方法体系，来指导普通投资者去践行。追“星”（投资网红基金经理或基金产品）这几年已连续被证明无效。

虽然专业的机构投资者可根据所管理的资金属性，通过一线的实践积累探索，形成适合自身的基金投资方式，但这种方式不一定会对其他投资者具有普适性、可复制性以及可操作性。

即便同样是专业机构，所采用的基金配置策略方法也可能是截然不同的，所以非专业的投资者要想理解、借鉴、或复制，怕是非常困难的。

但基于本质，不管何种方法，对于投资而言，要想实现理想的预期回报，都需要有较高的赢面以及尽可能高的盈亏比，因此我们的问题就是，如何在基金投资中提高胜率与赔率。

【链接】【投资逻辑】大资管时代，散户唯一的赚钱之道可能只有低频高赔率的价值投资了

那么我们具体来剖析一下，当前在基金投资中的哪些环节具有较高的确定性与盈亏比。

一、首先，我们来回顾下前述提到过的筛选过往业绩优秀的基金经理。

历史优秀能代表未来也优秀吗？过往优秀在未来也优秀的概率，从历史经验来看，大概的胜率顶多也就5成左右，特别是越短期的历史业绩优秀，其未来业绩也优秀的概率越低。

二、其次，我们再来看一下历史上各类基金产品净值的平均回撤规律。

即市场面上绝大部分的基金产品平均触及其过往历史最大回撤的百分比时，其买入的胜率有多少？

相信这个胜率要比线性推导出优秀基金的概率要更高一些，不过按笔者历史经验来看，最高也不会超过7成，因为一些业绩较短的基金产品，其历史回撤较小，而一些已成立较长期的产品，其最大回撤记录也会不断被打破。

那么，如果我们想进一步提升基金投资的胜率，那该如何推进呢？

其实，这个问题首先需要从底层本质逻辑去思考，基金产品的实质背后，代表了两种内在价值的构成。

一种是底层的证券资产标的所固有的配置价值（低换手），另一种是基金管理人或基金经理所具有的交易价值（择时或轮动换手），两部分的表现共同构成了基金产品的成绩。

1、当市场风格环境跟“配置价值”相匹配，那么这部分贡献对基金净值的影响相对就越大，反之亦然。

2、当市场交投环境跟“交易价值”相匹配，那么这部分贡献对基金净值的影响相对就越大，反之亦然。

所以要想更进一步地提升基金投资的胜率，还需要了解基金产品的底层配置与交易方法，然后对照当前市场环境特征，看是否较为匹配。

如果市场环境与产品的“配置价值”与“交易价值”同时有冲突，则胜率一定会大打折扣，这也就是投后管理的重要性与难点——跟踪已投产品的持仓变化与交易模式，判断今后一段时间内，当前市场环境与产品两种价值的匹配度，以决定持仓是否要尽快调整。

当然这对普通投资者有一定的专业性要求，但我们可以降低难度，不要看太短期的变化（一般市场风格变化至少会持续半年），主要看中长期趋势。

比如：当市场偏好大盘股时（2019-2020年），资本会优先选择精选大盘个股的主观型基金，当市场偏好小盘股时（2022-2023年），资本则会优先选择具有交易能力的小盘股基金或量化型基金。

又如：当市场风险偏好较低时，资本会优先配置偏价值，偏防守避险或偏逆周期相关的资产与策略，而当市场风险偏好较高时，资本就切换到偏成长、偏进攻或偏顺周期、高弹性相关的资产与策略。

这里有一个经验，就是看资金当下及未来主要流向哪里，比如说近期A500集中发行，后续A500的相关个股可能就会受益，而底层配置A500权重较多的股票型基金也会受益。资金流入的持续性越久，形成趋势的概率就越高。

那有朋友要问，资金流向背后的真实驱动主要是由什么引起的？从历史经验来看，主要跟以下因素有关：

1、宏观周期导向

比如：前几年鼓励的新能源，这两年鼓励的低空经济，未来鼓励的“XX”，不少与国家每五年一度的经济规划有关，当前就属于“十四五”规划期间。

而十三五期间我们曾经历过，若干年前被政策打压的房地产、游戏、教育，以及持续被调控的污染行业等。

当然也有少量受全球博弈影响有关，比如俄乌战争后，贵金属走强；比如美元加息后，人民币汇率承压。

宏观策略的导向一般对资本市场的影响周期基本都在2年以上。

2、产业趋势导向（中观）

比如这几年上行的AI产业，航天产业；下行的地产产业，消费电子产业等，大多都与产业生命周期自身所处的渗透率阶段、行业天花板以及市场供需关系有关。

产业趋势导向一般对资本市场的影响周期基本都在半年以上。

3、机会成本导向（微观）

专业能力全面的机构投资者大多会从全市场扫描，寻找逻辑上胜率与赔率相对最高的投资机会。

即从资本逐利属性角度，从机会成本的时间价值角度，从市场偏好的人性角度出发，来筛选合适的投资标的，能力圈越广，其赢面越高。

比如：2024年上半年，不少专业机构投资选择上游资源作为主力配置板块，因为那时从全局来看，大宗商品期货价格在上涨，上市公司的资本开支较低，未来财报业绩的确定性相对更高，同时宏观经济在2024Q1数据也较好，顺周期行业最受益这样的宏观环境，所以短期不少机构投资者都配置了资源品。

信用-货币时钟下各风格季度平均收益率及胜率统计

来源：平安证券研究所 wind

机会成本导向大多是通过市场资金博弈出来的，一般市场是后知后觉，前期不易辨别，对前瞻性认知评判的要求较高，同时需要偏左侧布局，对一般投资者而言，难度较大，不宜深究。

这不像宏观与产业导向，属于自上而下的逻辑推导，难度相对较小，机构成本导向对资本市场的影响周期也较短，一般在6个月内，不易把握，适合专业的资管团队去竞争这个阿尔法收益。

对于普通投资者而言，不在能力圈内的，就暂且观望，耐心等待，有比较确定性的机会时，再下场下注。

至此，我们大致梳理“量策基金配置法”的基本雏形，对于普通投资者而言，总结来说就是：

第一步，看大势，顺周期，防踩雷

第二步，视环境，定方向，筛备选

第三步，拟组合，等时机，严执行

第四步，紧跟踪，除异常，再平衡

来源：量策组合配置学

即顺应大周期，把握宏观与产业的中长线机会，并借助相应底层基金的价值发现与交易能力，实现可控的预期回报。

就像是自己开车，把控着大方向盘（宏观产业方向），同时沿途的小障碍交给智能驾驶去应对（基金）最终轻松安全地到达目的地。

举例：

假设我们当前看好低空经济，“新三样”，AI应用或者一带一路出海的产业发展方向；又或者看好部分传统行业供给出清后的投资机会，比如教育、游戏、地产、养殖；甚至看好部分海外证券市场的机会。

都可以选择这个板块相应的指数基金，主题基金，量化基金或ETF指数基金作为备选池，从中再通过定量定性与综合性价比的分析，得出最后的相对最优决策配置。

来源：量策组合配置学

这个方法具体如何提升胜率与赔率？

1、假设我们能通过顺周期的审视，规避绝大部分的系统性风险，又能把握一些宏观与中观的投资机会（上一篇有关于中观含义的解释与说明），能明显提升投资战略层面的胜率。

当然如果普通投资者觉得自己本身并不具备战略看方向的能力，也可以选择那些在这方面能力较强的基金管理人或基金经理，让他们去择时把握，特别是一些优秀的主观多头私募，在这方面的能力与经验，具有较明显的优势。

来源：平安证券研究所 wind

2、再通过专业的定量定性筛选法，可明显提升底层备选基金池的匹配质量，在战术层面也能明显提高一定的胜率。至于基金管理人的尽调筛选经验， 我们之后会有一篇来重点介绍。

3、最后通过逆向配置（规避追涨杀跌，尊重统计规律）来提高赔率（间接也提高了胜率），总的基金配置胜率有望超过65成，甚至达到7-8成。

并且一般优选出的基金池，其盈亏比一般不低于1:1，再加上相对科学的组合配置，即便在熊市，这种配置方式的收益回报也会较为稳定。

为何这个方法相对适合普通投资者？

一来，非专业投资者没有那么多时间研究覆盖众多底层基金标的池，不像专业机构能有时间精力与经验认知来海选底层子基金，并能及时做好投后管理。

二来，一般投资者也没有足够的专业度来分辨底层基金或交易策略上的部分差异，要提高胜率与赔率，无法通过筛选优秀基金（小而美等）或较为频繁的基金轮动来实现。

三来，太复杂的分析，太短期的趋势机会也不适合普通投资者去把握。还是自上而下的顺趋势，逆人性，借高手来实现目标，更适合普通“小白”投资者。

四来，普通投资者的投资期限不长，其风险承担能力也不太高，如果亏损太大或中长期浮亏，很有可能非专业投资者会坚持不住，提前离场。

以上所有例举，均非笔者推荐，

仅作理解参考。

下一篇，我们会介绍“基金配置方面的若干经验”

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。