节后第一天！“2700点”还是破了一下下……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室微信公众号

中秋节后的第一天，大盘扛住了绝大部分的时间，但还是在下午开盘的时候破了一下2700，盘中的小盘股一度成为了重灾区，黄线与白线的分时距离一度拉大到1.5%以上，所以还是那句话，只要每天还是5000多亿的量，永远还是“按下葫芦浮起瓢”，整个市场的资金无法顾及所有的板块……

图：当日，全A黄白线盘中分时走势图

数据来源：Wind

2690点！估计今天盘中的最低点，又会引来一批“猜底分析师”的评论，但我想有持仓的人不猜底，猜底的人大多没持仓，真正每天做交易的人都会遵循一个交易体系，站在20年均线的下方，真正应该关注的是右侧趋势类信号，而不是左侧回归类信号，相比于股债性价比，宽基指数市盈率分位数，两市破净率这些估值类的指标，相比于这个指标背离，那个指标背离，哪一个星期全A指数能够先扎扎实实地站上5周均线，比什么都重要……

今天晚间，美联储极有可能宣布四年来的首次降息。历史上的外围降息有利于资金回流，也有利于成长股的估值，然而还是那句话，当下的市场，不宜随意的“刻舟求剑”，过去的经验都是基于中美经济周期高度同调的情况下获得的，从2020年以后，两个经济体的经济周期已不在一个频调上，如果外围市场的一次降息就能这么简单的让外资回流，那为什么去年十一长假后，美债收益率从5以上一路跌到现在的3.7，北向整体上仍然还是净流出呢？所以，这其实已经说明了，目前A股分子端（盈利）的问题更大于了分母端（利率）的问题，美联储首次降息的传导可能没有想象的那么大。

从接下来的时间窗口看，十一长假即将到来，这段时间里，市场总体的风险偏好如何呢？是上涨居多还是下跌居多呢？我看了一下过去15年的数据。从2009年到2023年的15年间，上证综指在十一长假前两周的表现为3胜12败，胜率仅为20%，如果去掉2018年9月下旬那波疯狂的反弹（后来十一长假后基本上都回吐了），其他11年的盈亏比远远小于1，上证综指曾经在2011、2013、2015、2019、2022五个年份里跌幅超过3%，另有两个年份的跌幅在2%-3%之间。

图：过去15年，上证综指在9月中下旬的涨跌幅

数据来源：Wind，力的期权工作室整理（如遇到9.15为非交易日，则取最近一个交易日作为替代）

那么，对于沪深300和中证1000两大宽基指数呢？结果也同样不尽如人意！在过去18年里，沪深300指数和中证1000指数在9月份的周度日历效应从统计上并不显著，两大指数在9月第四周的胜率都只有44.44%。

统计规律的背后隐含着一些内在的共识，9月中下旬这段时间，处于长假前的关键窗口。一方面，国庆节前，季度末叠加商业银行长假期间资金备付需求，资金面容易出现季节性紧张；另一方面，上月数据已经披露完，对于考核绝对收益的基金而言，为了避免长假期间的不确定性，可能会去考虑锁定收益的操作。

当然，统计归统计，做投资更重要的是对策，从今年我们的操作情况看，期权确实能起到一定的辅助作用。那么，落实到当下的期权上，有哪些要点值得我们关注和思考呢？我想至少可以有三点：

第一，冲高后的或有防守。对于当前希望留出一些上行收益空间，又想防掉下方破位风险的投资者，巧妙地加仓一些领口型的套保头寸，就属于一种守中带攻的对策。

对于买认沽，由于当前距离9月到期日已经剩下最后一周，又由于12月认沽的vega和当前的隐波均高于10月认沽，所以月份上的选择几乎没有争议，就是10月合约，而目前下的隐波处于一个历史中低偏下的区域，一旦标的冲高失败，仍可能再次降波，因此在买沽套保时，不用选择过于靠近平值的认沽，而是可以轻度虚值这样的合约来防守下一个潜在的“灾难风险”。

对于卖认购，基于上方多重均线的压力，用卖开10月3400或以上认购期权去抵消买沽降波的风险，也算是一个不错的选择。当然，还有一个更灵活的方案，那就是盘中等待300指数上冲的时候再卖出上方的认购期权，这样在价格上会卖得更贵，抵消保险成本的能力也会更强。

第二，裸卖不如换成“价差”。目前沪深300指数的点位已经逼近2月5日的年内低点，量能也处于近一个月的低位，裸卖认沽害怕长假后破位的风险，裸卖认购又唯恐地量后一触即发的大涨，所以比率认购价差就算是一种替代。在实际操作时，比率认购价差需要确定两个要素，一个是买与卖的比率，另一个就是两腿之间的行权价格相距几档。

原理上容易理解，买m份认购+卖n份认购，m越大，整个组合就越像权利仓，n越大，整个组合就越像义务仓；买行权价X1的认购+卖行权价X2的认购，X1与X2间距越大，整个组合就越像权利仓，X1与X2间距越小，整个组合就越像义务仓。在9月下旬的日历效应和上述的判断下，相距两档、1：2就可以暂时作为一种进攻中带有防守的组合。未来如果出乎意料地持续上攻，则启动或有防守措施，可以在上穿20日均线时，再把上方一部分卖出认购反向移仓到下方的卖出认沽，使得买购与卖购的比率调整为2：3甚至1：1。

第三，逆回购利息可作为“long gamma”的成本。9月中下旬通常可以享受长假的利息，按照交易所最新的逆回购计息规则，如果我们在今年9月27日操作一次一天期逆回购，假设因为季末效应，以4%以上的年化利率成交了GC001或者R001，那么我们最终能拿到多少的利息呢？

从2017年5月22日起，沪深交易所调整主要修改了交易所债券质押式回购（俗称“逆回购”）计息规则，计息天数由回购期限的名义天数修改为资金实际占用天数。 按照这个逻辑，投资者在今年9月27日操作的逆回购的实际占款天数将是10天（9.28-10.7），所以假如您的本金是10w，假如后面几天逆回购的利率成在了5%，那么这笔交易的利息收入就会超过100元，而这笔钱可以部分用于博弈长假效应的成本，如果某个虚1档认沽真的出现了5-10倍的涨幅，那么这部分利息所产生的收益甚至也有可能在500-1000，也相当于总资产级别0.5%-1%的收益率了！……

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