摩根资产管理ETF的十年布局

作者：远川投资评论

题图：远川投资评论微信公众号

中证A50ETF发行的余温还未散尽，中证A500ETF的推出呈现了一种更火爆的场面。

与往常不同，距离中证A500指数9月23日正式发布尚有时日，各家基金公司就已经在备战产品的上报与发行。与中证A50ETF一样，中证A500ETF上报也是十家，在两轮都参与申报与发行的5家基金公司中，出现了摩根资产管理的身影，也是两轮名单中唯一的外资公募。

从「A50」到「A500」接连加入首发大战，对摩根资产管理而言，并不是一场心血来潮的举动。

2008年，巴菲特与西德斯进行了一场「对冲基金经理能否打败标普500」的十年赌约。10年后，以后者挑选的5只满仓对冲基金的FOF落败标普500而告终。

这场赌局隐喻了一个现实，基金经理长期很难战胜一个真正反映经济转型发展的指数。遗憾的是，在宽基指数日渐丰富的国内市场，过去很长一段时间可能都没有出现一个能够在严格意义上对标标普500的指数。

国内主流宽基指数的编制偏向传统领域，而中证A500指数编制方法更为聚焦行业均衡，行业覆盖广且“新”，或更能够代表中国结构转型和经济发展变化，就像标普500之于美股。

中证A500指数的发布是一次对中国版标普500的重新定义。正值这场公募风口，与中国有着百年情缘，扎根中国二十年的摩根资产管理基于自身全球实力，一面把全球的资源与洞察赋能给中国，一面将中国的机会与故事传达给全球。

通往ETF领先之路的阶梯

90年代执掌了摩根大通的丹尼斯·韦瑟斯通是历史上有着传奇色彩的掌门人。在英国皇家空军服役期间，韦瑟斯通的任务是在模拟飞行中监控雷达屏幕，计算飞行的耗油量，要算到飞机降落时，油箱里只剩一滴油。

在他看来，金融行业里能做到「一滴油降落」，也是避免发生危机的关键所在。

当人们聊起摩根大通，通常会提到极致的风控理念，进而联想到2008年摩根大通提前削减次级债资产，在金融海啸中全身而退的传奇故事，因而也往往会忽略在市场绝望之时，他们收购贝尔斯登与华盛顿互惠银行，逆势一掷的决心和勇气。

摩根大通并不生硬地规避一切风险，而是采取更加积极的策略在盈利与风控之间寻求最佳平衡，在合理控制风险的同时追求超额收益。而这种科学积极管理风险的理念，也是摩根资产管理与摩根大通一脉相承，历经多轮周期变换规模依然日渐增长的重要原因。

这样的理念深远影响着摩根资产管理全球ETF业务。摩根全球ETF平台于2014年搭建，尚不算早，但如今已弯道超车，成为全球第2大主动ETF管理人，其中关键的变量在于主动ETF上的成功，摩根资产管理用一种科学积极的方式改善了主动ETF的持有体验。全球规模前十大的主动ETF中，摩根资产管理有三只产品位列前四（ETF.com，截至2024.09.09）。

2024年以来，依据ETF.com数据，截至今年6月底，摩根资产管理全球ETF净流入排名第四，主动管理ETF净流入排名第一，已然是全球第二大主动ETF管理人。在欧洲市场，摩根资产管理的主动ETF已经占据主导地位，依据彭博、Factset数据，截至今年5月中旬，摩根资产管理在欧洲份额为51.2%，拿下了欧洲的半壁江山。

摩根资产管理选择重点切入主动ETF，源于洞察了客户的需求，在同质化的ETF中开辟新路，而非随波逐流，这是一种平衡风险与收益后感知机会的艺术。

正如摩根资产管理CEO George Gatch所说，「我们看到指数化和被动投资急剧增长，但你会看到人们对主动投资能力重新产生兴趣。部分原因是市场环境发生了变化，我们不再有零利率或宽松的货币政策，因此估值将出现更大差异，主动投资将有机会利用这一点。」

纵览2014年切入ETF赛道以来的发展脉络，摩根资产管理不是本着别人有，我也要有的打样跟随，而是致力于为客户提供创新和差异化投资解决方案这一初衷。

2014年，摩根资产管理第一只ETF避开了依据传统市值加权宽基指数，最后选择依据价值、规模、动量和低波四个因子加权的Smart Beta ETF。在摩根资产管理看来，当时遵循传统市值加权会偏向估值过高的股票。2018-2019年，摩根资产管理依次发行了增强现金型债券ETF、被动指数型ETF、增强研究型股票ETF，2020年后，又积极拥抱中国ETF新浪潮，开始布局各类ETF产品。

2024年，海外对中国经济复苏呈现一种难言确定的态度，而摩根资产管理坚定看好中国市场投资价值。中证「A系列」ETF两次申报的机构中，摩根资产管理作为唯一参与的外资公募，正是一种无声的表态。

摩根ETF的中国故事

作为全球投资管理领域的行业先锋，截至今年6月底，摩根资产管理在全球拥有超过3.3万亿美元资产管理规模，超过600种投资策略，为客户提供「全天候」的资产管理服务。

所谓「全天候」，就是要求一个资管公司拥有多元资产配置能力，其难度在于在复杂的业务条线，纷繁的投资组合中不间断对「风险与收益」进行细微的压力测试。当然这还不是最艰难的，难的是如何把这套体系复制到不同的国度——在一个陌生的地方借助当地的团队，从0到1将「多元化投资」的大楼搭建起来。

2020年，是国内公募基金行业的璀璨时刻，人们还尚未完全建立起指数投资的认知，恰逢国内ETF泛起浪花，摩根资产管理在中国的ETF平台建立了，这是其在国内权益、固收、全球资产配置之外又一核心产品线。

顺着自身海外ETF发展的路径，摩根资产管理前瞻地感知到了国内ETF方兴未艾。摩根资产管理在《2021ETF创新发展专题研修会》中提及：「相比美国股票ETF总规模占股市总市值6.8%，国内这一比例仅为1.3%，未来仍然有很大发展空间。」（资料来源：WFE，彭博，数据截至2019年6月。）

2020年以来，摩根资产管理将全球智慧与本土经验相结合，不断丰富ETF的产品谱系，包括跨境ETF、主动ETF、宽基ETF和策略主题ETF等。一方面为中国投资者提供多元化的ETF投资解决方案，一方面为全球投资者提供投资中国的便捷工具。

直到今年，代表中国未来核心资产的中证「A系列」指数推出，令摩根资产管理感受到了非常大的潜力——中证「A系列」打破了宽基指数按照总市值从大到小排序的编制逻辑，下沉至细分领域，这样更多的细分领域的领头羊就有机会纳入到指数中。

2014年摩根在美国发布第一只ETF时的思考，10年后在中国得到了回响。

没有人料想到，与9家国内公募同台竞技的外资公募并没有水土不服，摩根中证A50ETF反倒是收获了首战告捷的硕果。

摩根中证A50ETF自首发顶格募集20亿元后，规模持续上涨，截至6月末的规模达到40.7亿元，是产品成立时的两倍多，在同标的ETF中位居第二。同时摩根资产管理在全球通过各个渠道面向境外投资者推广中证A50指数，并引入境外做市商做大客群。

依据最新的中报，摩根中证A50ETF的1.72万持有人户数在同标的ETF中位居第一；同时，持有人中机构投资者持有份额比例约六成，个人投资者持有份额比例约四成，有着优良的持有人结构。（持有人结构数据根据摩根中证A50ETF及联接基金2024年中报计算。）

值得一提的是，摩根中证A50ETF设置了特别的「季度强制分红」机制*来改善持有人体验，只要基金达到合同约定条件，就会每季度进行现金分红。今年7月初已如约分红，共为持有人现金分红3733万元。

以往 A 股市场 ETF 的分红条款多为不定期分红，或者设置了定期分红评估机制，但并不强制，且多为红利策略 ETF。但从本次中证 A500ETF的产品分红条款情况来看，有较多基金公司在产品设计上增设了定期分红机制。可见，分红正变成一种投资的新共识。摩根资产管理将定期分红机制从红利ETF带入宽基ETF，拉开了宽基ETF定期分红的浪潮。

依据中证A50ETF的运营沉淀，摩根中证A500ETF拥有同样的强制分红机制*，同样兼具ESG和互联互通特色，纳入更多新兴行业龙头。具有新质生产力表征性，符合中国经济发展趋势的中证A500ETF，摩根资产管理对它的发展潜力充满信心。这次摩根中证A500ETF的再次集结，摩根资产管理全球「投资」+「业务」的9位高管，表达了希望通过摩根 “A系列”，助力全球投资者配置中国优质资产。

反过来看，摩根资产管理也为国内投资者提供了配置全球的窗口。摩根资产管理的QDII与互认基金产品线，覆盖了美国、欧洲、日本、新兴市场、亚太等主要市场的不同资产类别，无形之中也为国内投资者传达了多元资产的配置理念。

摩根资产管理中国总经理王琼慧表示：「未来也会借鉴集团在主动ETF领域的成功经验，积极开展主动ETF的产品探索，致力于将海外近年来蓬勃发展的主动ETF经验带给境内市场。」

扎根中国、投资中国、成为中国与世界的投资桥梁，这是摩根资产管理以切身行动进入中国的初衷，从来不是口头说说而已。

尾声：让世界看到中国

2024年，全球共同面临一个更加扑朔迷离的宏观环境。翻开摩根资产管理的海外官网，点开「China ETFs」的界面，可以醒目地看到「考虑配置中国A股的三个理由」：

1）我们预计未来10至15年，中国权益资产或将获得较高回报，预测高于我们对新兴市场与发达市场股票回报的假设。2）中国权益资产与其他资产关联性较低，为投资者提供了具有潜在吸引力的组合多元化机会。3）中国权益资产为中国日益依靠消费主导的经济提供了投资机会。

从1973年，大通银行主席洛克菲勒访问中国与国家领导人会面，到2004年创立上投摩根基金成为第一批中外合资的基金公司之一，再到2023年摩根资产管理完成对上投摩根基金的收购，成为境内首批外商独资公募，以及同年5月31日，摩根大通全球中国峰会，摩根大通CEO Jamie Dimon邀请了全球2600名投资人与企业家齐聚上海，开场对话主题为「我们回来了」。

摩根资产管理一向用实际的行动击碎质疑，表达「投资中国」是坚定之选、信心之选。

同时摩根资产管理看到中国在国际投资者组合中仍然处于低配状态，中国资本市场正展现更加开放的趋势，「投资中国」实际上是一场双向奔赴的旅程。

某种程度上，摩根资产管理在中国于2020年开始持续推进的ETF产品布局也是基于这个理念：一方面为中国投资者提供多元化的ETF投资解决方案，一方面为全球投资者提供投资中国的便捷工具。

正如摩根资产管理中国总经理王琼慧的愿景：「希望通过我们的品牌、我们的全球影响力去讲好中国故事，向海外传递一个蓬勃发展的中国，一个真实的中国。」

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