债市瞰瞻（2024年9月）

作者：瞰瞻资产

题图：瞰瞻资产微信公众号

8月债市回顾

本月债券市场上涨后有所回落，全月整体维持震荡，国债表现优于国开。8月资金面较为宽松，债券市场多空消息交织，利率债和信用债均在出现一定调整。

全月10年国债活跃券240011上行2bp至2.165%，10年国开活跃券240210上行2.2bp至2.242%；国债10-1利差较上月收窄4.21bp至68.43bp，国开10-1利差较上月收窄0.33bp至53.64bp。8月初资金面较为宽松，财新PMI数据低于荣枯线，利率延续下行趋势，随后央行指导大行卖债，资金面边际收敛，加之江苏四家农商行被启动自律调查，债市情绪有所转变，利率小幅抬升；月中央行OMO操作放量，金融数据偏弱，上证报发文表示“央行近期调控本意并非彻底扭转利率水平”，利率在震荡走低；月末资金面先紧后松，央行公告买卖国债操作为买短卖长，净买入1000亿元，市场情绪趋稳，利率维持震荡。

资金面方面，全月整体宽松，月中受到政府债发行放量的影响，资金面略有波动。本月初银行融出较多，资金价格一度低于降息后的新政策利率，市场宽松预期较为强烈；月中OMO逐渐回笼，且政府债发行集中到期，MLF延后续作，资金面转为偏紧，资金价格有所上升；月末央行OMO放量，资金面转松，机构平稳跨月。

信用债方面，信用债本月出现一定调整，中长久期信用债波动较大。本月受到利率债下跌、资金面收敛等因素影响，叠加债券型基金赎回带来的信用债抛盘，信用债出现明显下跌，市场情绪转弱，信用利差走阔，长久期信用债调整幅度较大。但目前市场资产荒格局未变，经济数据处于底部，且城投的信用支撑较强，信用债的适度下跌后，配置盘开始积极买入，临近月末信用债跌势已止，价格逐步开始修复。

9月展望

经济基本面，8月制造业PMI为49.1%，连续4个月位于收缩区间，制造业需求持续弱于生产。受到低基数效应及食品价格上涨的影响，8月CPI同比上涨0.6%，创下年内新高，但非食品价格表现偏弱，拖累CPI整体表现；PPI同比下降1.8%，降幅较前值-0.8%加深，主要受到市场需求不足及大宗商品价格下降的影响。7月社零数据有所回暖，但仍未及预期，呈现出“必选强，可选弱”的特征，反映出居民在消费方面仍偏谨慎，房价下跌、收入预期悲观等因素对居民消费形成制约。投资方面，二手房成交增速放缓，新房成交继续下滑，8月15城二手房成交面积同比增长7%，涨幅低于7月的29%和6月的9%，新房成交面积同比下滑23%，跌幅扩大。8月百强房企权益销售金额同比下降24.1%，拿地金额同比下降42%。可见房地产仍处于筑底阶段，短期内对经济贡献有限。出口方面，8月出口同比增长8.7%，创年内新高，进口同比增长0.5%，较上月有所放缓，我国仍处于外需强内需偏弱的局面。总体来看，目前国内需求复苏偏慢，居民消费信心暂未恢复，地产行业仍处于底部，基本面对债市仍构成支撑。

政策面，月初央行召开2024年下半年工作会议，会议指出要继续实施好稳健的货币政策，加大宏观调控力度，加强逆周期调节；月中央行行长潘功胜在访谈中再次表示要“加大调控力度，加快已出台金融政策落地见效”，并提及“将进一步谋划新的增量政策”，强调要把握好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系；月末央行货币政策司司长邹澜表示“当前还有一定的降准空间”，表明在经济未明显企稳前，货币政策还会持续发力。同时央行在2023Q4货币政策报告中披露存量房贷利率下调之后的平均利率为4.27%，较今年6月的新发个人住房贷款利率高出了82bp，考虑到需要刺激居民消费需求，后续有望逐步降低存量房贷利率，而存量房贷利率调低对长久期债券将形成一定利好。此外，8月债券市场受到政策调控有所降温，月末央行公告债券买卖操作为买短卖长，净买入1000亿，由此可见央行并非刻意打压债券市场，债券买卖是货币政策工具箱的新增政策工具，未来在必要时央行也可通过买债来快速高效的向市场注入流动性。地产政策方面，目前房地产收储政策正在全国各地加速落地，已有超过80个城市宣布支持国有平台企业等收购商品住房，具体落地细则上或许还有待商榷。此外，据克而瑞统计，8月全国56个城市67次放松房地产政策，重庆中心城区解除限售，成都、长沙、重庆等放宽限贷套数认定，地产政策迎来空前宽松，目前政策尚未有明显成效，居民购房信心恢复可能还需要未来收入预期提升。总体来看，地产政策见效仍需时日，货币政策有望进一步发力，宽松预期强烈，债券市场料将继续维持震荡偏强。

综合来看，目前经济基本面数据中除出口外其他各项均较弱，地产仍在筑底阶段，经济企稳还需要较长时间，在此过程中央行料将维持宽松的支持性货币政策，年底前降准降息概率较高。充裕的资金面及资产荒格局继续构成对债市的有力支撑，信用债的下跌提高了其配置价值，现阶段可积极把握债券调整带来的配置和交易机会。此外，目前可转债处于相对低位，在控制比例的前提下，尽力把握波段交易机会，未来有望对组合带来收益增厚。

利多因素：

（1）经济基本面弱

（2）资金面宽松

（3）降准降息预期较强

利空因素：

（1）财政政策或有所发力

（2）央行买卖国债

高频数据观测：

1、资金面本月整体宽松，月中有所收敛，资金价格随之波动，机构分层现象较为明显，隔夜回购占比较上月略有提升。

2、8月10年美债利率较上月大幅下行18bp至3.91%，中债收益率较上月小幅上行2.88bp至2.1753%，中美利差倒挂幅度收缩至173bp。目前市场对美联储9月开启降息的预期较强，中美利差预期进一步收窄。

3、国债国开活跃券利差有所提升，10年国开隐含税率震荡上行至3.82%，国开性价比有所提升，仍处于历史低点。

4、十年国债与一年同业存单利差较上月收窄，后续有望降准或降息。

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