买美债最好的时机，已经过去了

作者：指数猫

题图：指数猫微信公众号

美联储降息的脚步越来越近，

很多人都在加仓美债基金，我们早在去年年中就开始挖标的，基本每隔一个季度就会更新一个版本。

那时候，十年期美债收益率在4%以上，最高碰到了5%。

现在呢？

两年期美债收益率从最高的5.26%下降到3.67%，十年期美债收益率也处于这一水平。

收益率跌破3.7%，意味着此前在5%高利率顶峰时配置美债的投资者获得了丰厚回报。

以一只剩余期限为11年的美债为例，其价格已经从2023年10月的95.4上涨至108.4，

不到一年的时间里，资本利得带来的收益就达到了14%。

随着美联储即将开启降息，美债还能买吗？有哪些具体的标的可供选择呢？

今天指数猫来聊聊这个话题。

01

涨过头了

在美联储主席鲍威尔宣布“政策转向的时机已经到来”之后，9月降息已经毫无悬念了。现在的问题是：

降25个基点还是50个基点？

之前由于8月非农低于市场预期，且对前值大幅下修，市场加大了对降息50个基点的押注。

然而，最新公布的CPI数据，尤其是核心CPI超出预期，使得降息预期有所回落。

目前，降息25个基点的概率激增至九成，几乎成为确定性事件。

为什么这个问题对债市来说这么重要呢？

美债的投资价值在很大程度上取决于美国经济是否会陷入衰退。

回顾以往的降息周期，如果美国经济衰退，美联储势必会加大降息幅度，美债收益率通常会进一步下行，从而提供更多资本利得的机会。

假设美国基准利率回到加息前的水平，债券价格可能上涨约20%。

但如果美国并未陷入衰退，参考1995年和2019年两次预防性降息，10年期美债收益率可能会出现超跌反弹的情况。

需要注意的是，当前美债计入的衰退预期已经比较充分了。

下图显示，美债市场反映的美国衰退概率高达七成，与乐观的美股和美国信用债形成鲜明对比。

这意味着，如果美国经济真的陷入衰退，美债收益率的下行空间也会有限，因为市场已经提前将这种情景计入了价格。

回顾今年年初，那时候市场预期美联储此时已经降息100个基点。

但事实是，基准利率一个点都还没降，而2年期美债年初以来已经降了70+bp。

美债市场可能已经抢跑太多了。

未来，如果美国经济真能实现软着落，美债收益率大概率会反弹。

从目前来看，经济衰退并不是主流叙事。

即使8月非农数据低于预期，情况也并不算糟糕，失业率下降，时薪增速则超预期上升。

当前，美国居民薪资上涨，通胀下降，购买力增强，而美国作为消费大国，消费贡献了其经济的七成，衰退风险较低。

在这种情况下，投资者最好的选择是择机而动，等待美债收益率反弹后再进行布局，4%-4.2%的利率水平下买入美债性价比更高。

从长期来看，投资美债除了赚取资本利得，还有一块票息收入，买美债QDII还会面临汇率损益。

如果短期内资本利得的空间不多，剩下两块能带来多少收益呢？

简单计算一下，当前十年期美债利率为3.6%，扣除基金管理等约为1%的费用，实际到手的收益大约是2.5%。

说实话，这个水平其实跟国内的债基相比，已经没有多大优势了。

但眼光放长远，如果你相信国内利率中枢会不断下行，那么十年期中国国债收益率跌破2%是早晚的事，余额宝1.4%的收益可能也很难保住，这么一对比美债还是值得拥有的。

更何况，在人民币兑美元汇率处于7.12的位置投美债，汇率方面拥有足够厚的安全空间，在当前的经济环境下，人民币看不到长期升值的基础。

02

美债该如何投资？

从具体品种来看，由于市场普遍预期美国经济将实现软着陆，即不发生衰退，我们可以回顾2019年7月至2020年3月的软着陆降息期间，美债收益率的变化情况。

可以看出，降息过程中，短端利率反应更为显著，波动幅度也更大，而中长端利率的波动相对较小。

之前，指数猫梳理过几只重仓美债的基金，这里再做一次更新。

1）重仓短期美债

·摩根海外稳健配置A（017970）

基金规模为15.3亿，属于少见的重仓短期美债的基金。

在资产配置上，基金投资比例达到81%，其中第一和第二大持仓ETF均由摩根大通管理，投资于到期日为0到3年的美国短债基金，占比接近40%。

第三和第四大持仓基金则同样投资于低风险的短期债务证券，两者总计占比也接近40%。

该基金于2023年5月成立，成立以来的业绩为5.23%，今年以来的收益率为2.58%。

在策略上，该基金认为美国经济将实现软着陆。

中报指出，美国经济软着陆的可能性越来越高，在美联储真正决定降息之前，市场或将表现出震荡波动。

不过，目前该基金已暂停大额申购，单日申购金额上限为1000元，申购费率为0.2%，管理费为0.8%，托管费为0.15%。

暂停申购反映出市场对美债QDII基金的强劲需求，同时也显示出基金公司对规模控制的重视。

2）投资中短久期美债

·易方达中短期美元债A人民币（007360）

这只基金主要投资于中短期美元债券，目前规模约为14.46亿元。

从重仓债券来看，前三只美债的占比总计不到5%。不过，这些债券的票面利率较高，分别为4.5%、3.875%和4.875%。

在投资策略方面，基金管理人指出，今年上半年，基金久期被拉长至接近3年的最高水平，国债被大量置换为信用债，新增仓位多为信用资质较强的投资级债券。

管理人认为，美国经济衰退的概率在上升。

在中报中，管理人表示：“下半年，我们认为美国经济衰退的概率在提高，信用利差将会加宽，资质较弱的主体受到的冲击会更大。如果市场出现超调的机会，我们会将部分高等级信用债转换为高收益债券，但仓位不会超过20%。”

该基金近三年的年化收益率为3.95%，年化波动率为4.11%，最大回撤为-6.04%。2024年以来的业绩为4.96%。

尽管业绩表现不错，但目前该基金已暂停申购，不过未来可能会恢复，大家可以关注一下。

该基金的申购费率为0.05%，管理费为0.5%，托管费为0.15%。

·银华美元债精选A（007204）

基金规模为30.20亿元。根据重仓债券的情况，该基金主要投资于中短期美债。

前五大持仓中，有四只美债，占比达到24%；最后一只重仓债券是光大银行发行的美元债，占比为3.6%。

在投资策略方面，中报指出，二季度，基金适度抬升了久期，并进一步提升了信用债的占比。

下半年，鉴于经济韧性和通胀压力，美联储可能采取“鹰派降息”立场，美债大幅上行的风险因素相对可控。整体来看，短期利率下行的确定性更强，而长端则需在波动中把握行情。

该基金近三年的年化收益率为1.62%，年化波动率为3.38%，最大回撤为-6%。2024年以来的业绩为4.56%。

目前，该基金已经暂停申购，申购费率为0.08%，管理费为0.5%，托管费为0.15%。

·华安全球美元票息A人民币（002426）

基金的管理规模为1.66亿元。前五大重仓债券均为美债，占比接近20%。

其中，第一大持仓是票面利率3%的短期美债，已于今年7月到期，其余四大持仓均为中期美债，利率在4%以上。

在投资策略方面，中报指出，本基金在整体利率敞口上仍维持中性久期；在券种配置上，依旧维持较高的利率债配置比例；总体来看，组合配置以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。

该基金近三年的年化收益率为2.54%，年化波动率为3.8%，最大回撤为-5.2%。2024年以来的业绩为2.65%。

该基金的最高日申购金额为1000元，申购费率为0.08%，管理费为0.9%，托管费为0.25%。

·汇添富精选美元债A人民币（004419）

基金现有规模为17.92亿元。前五大重仓债券均为美债，占比约32%，其中短债占比约14%。

第一大持仓是今年7月到期的短债，总体持有的美债票息利率较高，均在4%以上。

在投资策略方面，中报指出，该基金保持了较高的评级质量，主要持有美国国债，并辅以高等级信用债以适度增加收益。

基金认为，美国大选的不确定性也将在下半年持续扰动市场。民主党胜选叠加国会割裂是对债券最为利好的格局，而共和党横扫则是最为利空的结果。6月末总统竞选辩论后的大类资产价格走势，可以认为是特朗普交易的预演。

该基金近三年的年化收益率为-0.49%，年化波动率为4.6%，最大回撤为-11.2%。2024年以来的业绩为3.14%。

需要注意的是，该基金在去年11月更换了基金经理，新任基金经理成涛曾在2015-2017年担任嘉实基金的外汇交易员，但自他就任以来，基金回报已达到5.78%。

目前，该基金已暂停申购，申购费率为0.08%，管理费为0.8%，托管费为0.22%。

3）投资中期美债

富国全球债券人民币A（100050）

基金的前五大重仓债券全部为美国国债，占比达到22%。该基金主要投资于中期美债，目前规模约为63.5亿元。

需要特别说明的是，该基金的第二大和第五大重仓债券是通胀保护债券（TIPS），分别在2034年和2033年到期。

TIPS债券的本金会随通货膨胀调整，而票面利率则保持固定。例如，第二大持仓的TIPS债券票面利率为1.75%，如果美国通胀稳定在2%以上，将带来不错的收益。

基金管理人对衰退风险保持警惕。中报指出，未来全球市场发生系统性经济衰退的概率仍然较高，风险资产的确定性明显低于无风险资产。

基金在美债收益率约为4.3%时开始增加久期至约4年，随着美债收益率的下行，久期有所减少，但仍维持在相对较高水平。对信用敞口继续减持，保持低久期运作。一季度时对大部分锁汇头寸进行了平仓。

该基金近三年的年化收益率为3.72%，年化波动率为4.62%，最大回撤为-7.64%。2024年以来的业绩为3.64%。

目前，该基金的最高日申购金额为1000元，申购费率为0.08%，管理费为0.5%，托管费为0.1%。

4）投资中长期美债

·工银全球美元债A人民币（003385）

基金的现有规模为7.29亿元。前五大持仓全部为美国国债，占比高达75%。

该基金主要投资于中长期美债，其中第一大持仓占比近20%，是一只票面利率为3.375%、到期日为2033年的中期美债。

总体来看，该基金持有的美债票面利率较高，范围在3.8%-4.6%。

在投资策略方面，基金经理指出，展望2024年下半年，无论降息路径如何，当前美债利率仍处于中长期的价值区间，基金将保持偏高的久期，同时积极防范信用风险。

该基金近三年的年化收益率为1.63%，年化波动率为6.14%，最大回撤为-9.12%。2024年以来的业绩为4.76%。

目前，该基金的最高日申购金额为100元，申购费率为0.08%，管理费为0.6%，托管费为0.22%。

·海富通美元收益人民币（501300）

基金的规模为2.94亿元。前五大重仓债券全部为美债，占比达到34%。该基金主要投资于中长期美债，持仓的票息利率普遍在3%以上。

在投资策略方面，中报指出，下半年，基金计划继续增配投资级信用个券和美国国债，并通过调整长久期美国国债的仓位来适度调整组合久期。

该基金近三年的年化收益率为-2.89%，年化波动率为9%，最大回撤为-23.5%。2024年以来的业绩为0.68%。

目前，该基金的最高日申购金额为100元，申购费率为0.08%，管理费为0.6%，托管费为0.2%。

·中银美元债人民币A（002286）

基金的规模为10.79亿元。前五大持仓都是长期美债，占比达到18.6%，票息利率在2.375%到3.375%之间。

在策略方面，中报指出，预计2年期美债利率将紧密追踪美通胀和劳动力市场数据而最终震荡下行。长期美债最终也有下行空间，但其波动的格局或意味着宜择机在收益率高位时布局久期或波段操作。

在中资投资级债方面，基金对下半年的表现持建设性观点。基金将偏好选择那些提供更好利差/收益率补偿风险的信用，并考虑在利率高点时投资优质信用。

该基金近三年的年化收益率为1.82%，年化波动率为4.24%，最大回撤为-7%。2024年以来的业绩为3.44%。

目前，该基金的最高日申购金额为500元，申购费率为0.08%，管理费为0.8%，托管费为0.2%。

5）杠铃型策略

·长信全球债券人民币（004998）

基金的规模为13.55亿元。该基金的持仓中，已经到期的短期美债占比约22%；中长期美债占比47%。

基金方面，该基金投资了TMF.P（全称DRX DLY 20+ YR TREAS BULL 3X），这是一只使用杠杆策略放大投资于长期美国国债的ETF。

不过，这只ETF在基金净值中的占比为2%，比例并不大。

在策略方面，中报指出，基金认为下半年整体降息幅度有限，难以形成一轮完整的降息周期，预计长端美债仍将宽幅震荡，基金将继续维持哑铃策略，在降息落地前保持积极的长端美债头寸，以获取降息带来的资本利得收益。

该基金近三年的年化收益率为1%，年化波动率为18%，最大回撤为-30%。2024年以来的业绩为0.73%。

目前，该基金已暂停大额申购，最高日申购金额为1000元，申购费率为0.08%，管理费为1%，托管费为0.25%。

6）混合策略，布局亚洲美元债

·大成全球美元债A人民币（008751）

基金规模为4.40亿元，主要持有美债、中国国债和中资美元债，前五大持仓占比44%。

其中，美债部分偏向于短期债券。第一大持仓是9月底到期的短债，票面利率为2.125%，占比达16%；第三大持仓也是年底到期的短期美债，占比7.4%，两者合计占比约为23%。

中报显示，该基金在二季度将组合久期提升至相对高位，随后进行了适时小幅调整，维持了信用债持仓。展望下半年，美债收益率经过多轮大幅波动后，反弹动能逐渐减弱。

该基金近三年的年化收益率为-0.15%，年化波动率为6.87%，最大回撤为-13.8%；2024年以来的业绩为4.37%。

该基金单日最高申购金额为1万元，申购费率为0.08%，管理费为0.8%，托管费为0.25%。

·博时亚洲票息人民币A（050030）

基金的规模为33.57亿元。前五大债券持仓中，美债占四个，总占比约15%，其余一个是邮储银行美元债。

美债持仓总体偏向于长期债券，其中包括一只今年到期的短债，占比4%，其余三只美债的到期日分别为2053年和2052年，票面利率普遍在4%以上。

该基金近三年的年化收益率为-0.24%，年化波动率为4.87%，最大回撤为-14%。2024年以来的业绩为3.97%。

目前，该基金的最高日申购金额为2万元，申购费率为0.08%，管理费为0.8%，托管费为0.25%。

·嘉实新兴市场A1（000342）

基金的规模为22.77亿元。该基金的前五大持仓中已没有美债，主要投资于短期中国国债，占比15%，以及接近10%的金融债，这部分债券的利率较高。

在策略方面，中报指出，基金将继续维持“短端配置信用、长端配置利率”的策略。基金将更多关注其他新兴市场及外币债券的机会。

该基金近三年的年化收益率为-2.19%，年化波动率为6.2%，最大回撤为-20%。2024年以来的业绩为3.35%。

目前，该基金的最高日申购金额为1万元，申购费率为0.08%，管理费为0.8%，托管费为0.15%。

·富国亚洲收益人民币A（008367）

基金的规模为7.08亿元，债券投资持仓占比达到92%。

该基金主要投资于亚洲债券市场，前五大持仓占到整个基金资产的30%，均为2027年前到期的短端浮动利率债券。

浮动利率债券的利息支付通常与市场利率挂钩。例如，基金的第一大持仓浦发银行发行的金融债，其利率与市场基准利率SOFR挂钩，在此基础上加0.59%。

需要注意的是，在降息周期中，如果没有调仓，浮动利率债券的收益可能会受到负面影响。

在策略方面，中报指出，基金持续保持短久期、100%美元敞口的策略。基金管理人认为，未来全球市场发生系统性经济衰退的概率仍然较大，风险资产的确定性显著低于无风险资产。

该基金近三年的年化收益率为2.66%，年化波动率为4.61%，最大回撤为-8.9%。2024年以来的业绩为2.75%。

目前，该基金的最高日申购金额为1000元，申购费率为0.08%，管理费为0.5%，托管费为0.1%。

·华夏大中华信用精选A人民币（002877）

基金的规模为1.65亿元。该基金的八成资金投资于债券，主要投向境内外中资企业信用债。

前五大持仓占比约25%，其中第一大重仓是中期中债，其余都是中资美元债，以赚取信用利差。

投资基金占比为3.6%，其中最大的一只基金是美债ETF TLT.O，占净值比为3.18%。

TLT.O，即iShares 20+ Year Treasury Bond ETF，是一只追踪剩余期限在20年以上的美国长期国债的ETF，由BlackRock管理，反映了较长期限美债的表现。

在策略方面，中报指出，美联储的货币政策预计在年内将转向偏向呵护和宽松，这对基金投资的长久期利率债和高等级信用债利好。

该基金近三年的年化收益率高达8%，年化波动率为7.55%，最大回撤为-10%。2024年以来的业绩为9.8%。

目前，该基金的最高日申购金额为150元，申购费率为0.08%，管理费为0.8%，托管费为0.2%。

·华夏海外收益A人民币（001061）

基金的规模为6.09亿元。债券持仓占比约75%，其中前五大持仓占比18%。

第一大持仓是首开集团企业债，剩余年限不到2年，票面利率为3.25%。第二大持仓是利率4.375%、剩余接近20年的长期美债，其余持仓主要为中资美元债。

在基金方面，第一大重仓基金是MINT.P，占净值比为4.7%。

MINT.P，即PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF，是一只由PIMCO管理的短期债券ETF，主要投资于短期债券，包括短期企业债券、政府债券和其他高流动性资产。

第二大重仓基金是TLT.O，即iShares 20+ Year Treasury Bond ETF。

近三年的年化收益率为3.68%，年化波动率为8%，最大回撤为-16.3%。2024年以来的业绩为9.4%。

目前，该基金最高日申购金额为150元，申购费率为0.08%，管理费为0.75%，托管费为0.22%。

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