寻找中国的标普500

作者：点拾投资

题图：点拾投资微信公众号

导读：标普500是一个神奇的指数。在过去40年的时间内，仅仅出现了7次年度收益的亏损。无论是80年代的石油时代、90年代的消费时代、00年的PC互联网时代、10年的移动互联网时代和20年开始的新科技时代，标普500指数总是会把带有时代烙印的龙头公司纳入到指数中，持续给投资者带来回报。

如果在1980年1月1日投入100美金投资标普500指数，这一笔投资拿到2024年1月1日后，会变成14,957.13美金，实现了高达11.93%的年化收益率。甚至在过去20年的时间中，标普500指数跑赢了巴菲特管理的伯克希尔。而巴菲特本人作为主动投资的大师，毫不掩饰他对标普500的喜爱。他甚至在2008年开始的那场著名“十年赌约”中，用标普500指数来和对冲基金的FOHF比赛，并且大获全胜。

数据来源：Officialdate.org；数据区间：1980年1月1日—2024年1月1日。指数历史表现不代表未来。

相信许多国内的投资者也希望找到我们的标普500，让指数在十年后不再总是“保卫3000点”，而是能持续给大家提供满意的长期表现。我们认为最新发布的中证A500指数，或许就是大家一直在寻找的中国版“标普500”。

时代变迁下，持续新高的标普500

大家说起美股，总会感觉是牛长熊短，而提到A股又是牛短熊长。这种感受背后，和指数的长期表现有直接关系。

虽然许多朋友第一个知道的美股指数可能是道琼斯，但大家更多会用标普500指数来代表美股。因为标普500指数包含了多达500家不同行业的上市公司，相比道琼斯的30个成分股，对美国股市的表现更具代表性。

下面这张图是1929到2023年的标普500指数年度表现，我们看到剔除了30年代的大萧条和70年代的高通胀外，美股绝大多数时间都呈现出了上涨，而且单一年份跌幅超过10%的情况很少出现。

数据来源：SlickCharts。指数历史表现不代表未来。

另一方面，我们的上证指数却总是在3000点左右徘徊，自从2008年后，每隔一段时间就能翻出“保卫3000点”的旧闻。

那么标普500指数和我们的上证指数在产品设计上，有什么差异呢？我们发现，行业均衡是标普500指数很重要的特点，这个特点也推动了指数的持续新高。

标普500指数的前十大成分股每隔十年都会发生较大的变化，体现出不同的时代烙印。在1980年，标普500指数前十大成分股主要是石油公司，包括美孚石油、艾克森石油（注：之后这两家公司合并为埃克森美孚石油），印第安纳标准石油、加州标准石油、以及油气公司斯伦贝谢等。

到了1990年，标普500指数前十大成分股变成了消费品为主，包括沃尔玛、可口可乐、以及烟草公司菲利普莫里斯。到了2000年，标普500指数前十大成分股又以PC互联网巨头为主，包括微软、时刻、英特尔、朗讯等。再到2010年，标普500指数的前十大成分股更加分散，苹果、微软、沃尔玛、谷歌、IBM、伯克希尔哈撒韦等都进入了榜单。到了今天，标普500成分股又完全代表了科技创新，包括微软、苹果、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta等科技企业。

我们发现，每一个时代都有各自的伟大企业，IBM、埃克森美孚、通用电气、思科、微软、苹果等都曾经坐上标普500市值第一的“铁王座”。但每一次时代变化后，标普500又总是能拥抱新的浪潮。这一切，都源于更加均衡的行业设计。

数据来源：标普道琼斯指数有限公司、中证指数有限公司；数据截止：2023 年 12 月 31 日

相比之下，上证指数的前十大权重长期为中石油、中石化、四大行等传统行业，并没有很好体现出新经济的发展。而中石油在2007年11月上市这一天，成为了全球第一个市值突破1万亿美元的公司，比苹果早了整整10年。之后开始了持续的调整，也对上证指数的表现带来了拖累。

通过对两者的比较，我们看到行业均衡是一个核心宽基指数的关键。没有一个企业或者行业能实现基业长青，永恒不变的是时代的进步，但我们并不知道下一个时代的引擎会来自哪里。能源、消费、科技，在不同的经济周期中，都曾经成为标普500指数上涨的驱动力。

中证A500指数：中国版的“标普500”

过去20年，ETF基金用了18年时间完成了0到1万亿的增长，又用了2年不到的时间实现了1万亿到2万亿的增长。即便在过去几年较弱的市场环境下，ETF产品依然实现了规模的净增长。这种逆势增长，也说明越来越多投资者对指数基金的投资需求。

由于大部分的个人投资者缺少行业配置和择时能力，他们更偏好找到一个能够长期投资的宽基指数，而非自己主动选择细分行业或主题ETF。就像巴菲特建议的那样，普通投资者需要降低投资难度，只要定投最简单的标普500指数就行。

从标普500指数的长期表现中，我们也看到均衡是一个重要的决定因素。一个长期值得投资的宽基指数，必须要和不同阶段的经济发展引擎所匹配，并且不能过于偏向某种风格。

首先，我们先看一下中证A500指数的编制方式。我们看到，这个指数在编制的过程中，纳入了ESG的筛选，并且在优先选取符合市值排名条件、自由流通市值占比的公司后，会对剩余样本按照中证一级行业自由流通市值做筛选。这种做法会使得中证A500指数中各自一级行业流通市值分布更均衡，也尽量和样本空间一致。

其次，对标同样作为核心宽基指数的沪深300，中证A500指数会呈现市值更加下沉，三级行业覆盖更广泛的特点。在93个三级行业中，中证A500指数覆盖了其中的91个，相比之下沪深300指数覆盖了其中的63个（数据来源：Wind，中证指数有限公司；数据截止：2024年9月2日）。

第三，从前十大行业的权重看，中证A500没有任何一个行业权重在10%以上，而沪深300的银行占比超过了14%。相比于沪深300更偏向价值风格，中证A500的行业分布更均衡，不仅有约一半的资产布局在金融、原材料、消费、能源和公用事业这样的价值型行业，也有另一边资产布局在TMT、医药、工业等成长型行业。

数据来源：中证指数公司，前十大申万一级行业

风险提示：持仓数据和历史走势来源指数公司，暂未对外发布，正式发布以后若有差异，将按照最新数据进行调整。

最后，虽然中证A500市值相比沪深300有所下沉，但并没有因此牺牲公司的质量，甚至其ROE比沪深300指数更高。过去三年的净利增速上，中证A500指数也比沪深300更高。简单来说，就是质量和成长性更好。

数据来源：Wind；数据截止：2024年上市公司一季报

从中证A500指数的比较中看到，这是一个更均衡、更广覆盖的宽基指数，也是最类似中国版“标普500”的宽基指数。

市场的底层机制在发生积极变化

在这样一个时间去投资宽基指数，除了市场的估值在低位之外，还有一个重要的原因：A股长期不涨的底层机制在发生变化。

过去20年A股市场一直有一个“千古之谜”：为什么指数没有反映经济增长？大家总是说股市是经济晴雨表，过去20年经济增长了那么多，为什么股市却没怎么涨？

在回答这个问题之前，我们看下面这张图：对全球43个市场从1997到2017年的年化回报率做统计，会发现大部分国家，特别是新兴市场国家的股票市场回报率，和经济增长并不相关。中国股市又是一个特别突出在案例，在这一段时间经济增长是最快的，但对应了最低的股票回报率。

数据来源：officialdate.org；数据区间:1997年1月1日至2017年12月31日

为什么会出现这样的情况呢？那是因为企业分红才是长期驱动股票回报的因素。在西格尔教授的《股市长期法宝》中专门对美股做了研究，发现美股三分之二的回报来自股票分红。如果再对21个市场从1900到2013年的回报率做一个分析，结果更加让人震惊：这些国家的算术回报率为4.54%，而算术平均股票分红率为4.35%。分红解释了96%的股票回报率。

下面这一张图，对应着43个国家1997到2017年的每股分红增长率（DPS Growth），我们看到这20年中回报率不高的市场，都是分红率很低的市场。事实上，从1997到2017年，代表全球中国资产的MSCI中国指数流通市值的年化稀释率是24%。意味着每年市场多增加了24%的股票，需要保持24%的每股收益增长，市场才能不跌。

数据来源：officialdate.org；数据区间:1997年1月1日至2017年12月31日

我们看到A股市场在“国九条”出台后，底层的机制已经在发生变化。市场从规则上开始鼓励企业分红，并且大幅减缓了IPO的节奏，逐渐从过去的融资市场变成了一个向股东分红回报的市场。

根据A股5348家上市公司的2024年半年报，一共有672家上市公司发布了中期分红方案或预案，总计分红金额达到5288亿元，两者都大幅刷新历史记录。相比之下，2023年中期实施分红的上市公司数量为194家，分红金额为2052亿元。

数据来源：Wind；数据截止：2024年二季度财报

或许是布局宽基指数的好时机

标普500之所以被大家熟知，很大一部分原因是其提供了很好的长期回报率。一个好的宽基指数，一定是能给投资者带来长期回报的。

虽然中证A500指数在产品设计和特征上，更类似于一个中国版的标普500指数，但要成为一个能被市场认可的宽基指数，还是需要给持有人带来实打实的回报。我们也希望，未来大家不再用有些失真的上证指数来形容市场，能够看到一个更均衡、更具有代表性的宽基指数。特别是在当下的市场环境中，不仅估值较低，底层的制度也在发生积极变化。

作为ETF产品的大厂，国泰基金正在发行的中证A500ETF（159338），投资者或可长期关注一下。

国泰基金是业内少数非货ETF总规模超过1000亿元的头部ETF产品供应商，也是上海非货ETF规模最大的资产管理公司之一。从2011年3月31日的国泰上证180金融ETF成立以来，国泰基金已经在ETF领域耕耘了13年，并且多次推动了全行业的ETF创新。

在ETF作为资产配置的工具层面，国泰基金早在2013年就率先发行了首只国债ETF和纳指ETF。在填补细分行业ETF层面，国泰基金在2016年就成立了证券ETF和军工ETF，填补了细分行业ETF领域的空白。

好的产品设计、好的投资时点、好的资产管理人，是持有人获得长期回报的关键。如果希望在这个时间点布局A股市场的标普500，不妨关注国泰基金正在发行的中证A500ETF（159338）。

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