2024年8月通胀数据点评——CPI同比增速平稳上升，PPI同比降幅扩大

作者：海益基金

题图：海益基金微信公众号

图 1. CPI环比增速放缓，PPI环比转负

数据来源：Wind资讯，海益基金整理

图 2. CPI同比仍维持正增长，但PPI降幅再次扩大

数据来源：Wind资讯，海益基金整理

一、CPI数据弱于预期

8月份，主要受到高温多雨天气影响，全国居民消费价格（CPI）环比上行0.4%，存在季节性规律，同比上涨0.6%，涨幅扩大。但扣除食品和能源项的核心CPI同比上涨0.3%，有明显下降趋势。

其中，食品价格上涨3.4%，符合预期。食品中，受到高温和多降雨影响，部分应季蔬果和水产品集中上市，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点；受去产能预期影响，叠加高温天气的猪肉供给减少和保鲜成本增长，猪肉价格上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10个百分点。

猪肉拉动畜肉类整体上涨，牛肉和羊肉降幅小幅收窄。烟类增长放缓，酒类环比下行。

表 1. 食品八大项环比变动

数据来源：Wind资讯

表 2. 非食品七大项环比变动

数据来源：Wind资讯

非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.3%，影响CPI环比下降约0.24个百分点。从分项来看，秋季服装相较夏季服装偏贵、偏多，但是当前居民收入预期尚未修复，衣着价格环比降幅收窄。暑期尾部，居住平稳。收入预期下滑背景下，家用器具需求减缓，但是供给侧竞争压力不减，环比下降0.7%，导致该项环比下降0.7%。燃料价格在8月环比下降2.9%，其中一个重要原因是国际油价在此期间波动较大。全球需求疲软、石油供应增加以及经济复苏速度放缓都对能源价格施加了下行压力。2024年8月布伦特原油的现货价格从8月1日的82.06美元/桶，下降至80.22美元/桶，这主要是因为库存增长需求增长预期放缓，这带来了交通工具用燃料价格下降。即将开学，大部分高考生都已经选购了手机，再加上大厂新产品竞相出炉，市场竞争加剧导致该项下降0.8%，降幅扩大。不可忽略的是，通信设备价格的下降可能与技术更新、市场竞争加剧以及消费者换机周期延长等因素有关，这是一个趋势性的下降。车企“卷”价格导致交通工具价格下行，此外临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格分别季节性下降，跟旅游相关的价格环比大幅下行，从9.4%下滑至-0.7%。

核心CPI（剔除食品和能源的）环比出现负增长（-0.2%），在旅游旺季的支撑下录得负增长，说明经济景气度依然较弱。出现环比负增长可能的原因包括：①汽车行业价格战：能源小汽车和燃油小汽车价格同比分别下降6.0%和10.0%；②消费需求疲软：尽管有政策支持，整体消费需求仍然较为疲软。中国的经济复苏面临不确定性，导致消费者对非必要商品和服务的支出减少。消费者信心不足是核心CPI环比下降的重要原因；③低通胀压力：部分行业仍然面临价格下跌的压力，特别是生产者价格指数（PPI）显示出工厂门口价格的下降趋势，这可能传导至消费者价格，压低核心CPI；④能源价格的间接影响：尽管核心CPI剔除了直接的能源价格影响，但能源价格的波动仍然会通过生产成本和运输成本等渠道间接影响其他商品和服务的价格（运输或生产成本转移）；⑤服务业、服装业和消费行业因为促销活动价格下行：随着暑期开始，一些教育服务价格有所调整，特别是课外辅导和培训班的价格可能在暑期促销活动中有所下降。这些价格调整也对核心CPI产生了影响。

总体来看，居民消费信心边际转弱，收入增速持续低迷，物价回升仍需居民消费意愿的支撑。展望9月，物价回升仍需居民消费意愿的支撑。二季度的基本面整体偏弱，这在金融数据（M1、社融等）、经济数据（PMI、工业企业利润、企业存货周转率、应收账款周转率等）数据均有得到验证。整体而言，有效需求仍然不足，当前居民较弱的消费意愿压制了消费修复空间和物价回升动能。结构上来看，首先，食品价格中猪肉价格捷报频传，受益于：①能繁母猪存栏量下降；②中小养殖户退出和企业减产；③猪周期下行阶段企业降本增效政策延用等因素影响，猪肉价格存在支撑。但是暑期即将结束，猪肉的需求可能会有一定收缩。但是，高温天气即将收尾，蔬果等高温多雨天气可能结束，回归常态化，蔬果价格有望企稳。最后，秋冬季换季新装可能会对价格形成支撑。不过进入9月美联储降息预期持续升温，可能对大宗商品价格形成正向支撑，可能会支撑PPI，进而传导至CPI。预计9月CPI将环比上升，同比继续上升，尽管可能仍维持在较低水平。

后续仍需关注消费品以旧换新等扩内需政策的落地效果，关注居民消费信心是否能稳步改善。展望全年，按照政府工作报告设定的CPI年增速3%的目标，随着宏观政策的持续优化和经济动力的进一步加强，CPI有望实现稳中有升。

二、PPI数据低于预期

受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降，并且降幅扩大。

环比来看，PPI下降0.7%，降幅较上月扩大0.5%。其中，生产资料价格由上月下降0.3%转为下降1.0%，这主要因为采掘、原材料、加工等环节均出现负增长，分别录得-1.6%/-1.2%/-0.9%；生活资料价格持平上月，零增长，这主要是因为食品和其他生活资料价格波幅实现了对冲。具体来看，高耗能行业价格下降是PPI环比下降的主要原因，其中：（1）黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.4%，这主要是因为全球钢铁需求疲软，在7月和8月，全球尤其是中国的钢铁需求显著下降。钢铁行业的供需失衡，特别是在房地产市场低迷和基础设施投资放缓的背景下，使得钢材价格持续承压；（2）有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.3%，8月期间，钴、镍等关键有色金属原材料的价格大幅下降，尤其是在全球市场需求疲软的背景下，导致生产成本降低。例如，钴盐和钴中间体的价格持续下跌，削弱了市场的成本支撑，进一步压低了有色金属的交易价格。此外，比如锂等产能过剩也导致了该项价格下跌；（3）石油煤炭和其他燃料加工业价格下降2.0%，在7月和8月，由于全球经济数据表现不佳，尤其是中国经济前景不乐观，以及日本加息导致市场避险情绪增强，布伦特原油价格在7月、8月大幅下跌，导致整体石油市场疲软。这直接影响了燃料加工行业的价格；（4）化学原料和化学制品制造业价格下降0.9%，主要是下游需求疲软，比如低密度聚乙烯（LDPE）等常用化工产品的价格在8月下降，主要受到下游行业需求减少的影响，尤其是在包装、汽车和建筑行业需求疲软的情况下，全球市场的供应过剩进一步压低了化学品价格；（5）非金属矿物制品业价格下降0.7%，类似上文逻辑，供大于求的局面暂时很难改善；（6）煤炭开采和洗选业价格下降1.2%，这主要还是因为需求端的收紧，但是供给端充足。

部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨2.1%，工业机器人制造价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.4%。2024年，航空公司对新飞机的需求显著上升，尤其是在可持续航空燃料（SAF）和新技术的推动下，航空公司正在加速采购更节能的飞机。同时，随着全球地缘政治局势紧张，军事航空需求也在增加，这进一步推高了飞机制造的成本和价格。工业自动化和机器人市场在2024年继续增长，特别是在汽车、电气和电子行业的推动下。随着企业加大对机器人技术的投资，机器人制造成本有所增加，这导致价格上扬。此外，全球供应链调整和国内制造业自动化需求的增强，也是推动价格上涨的重要原因。计算机行业的价格上涨部分归因于持续的芯片供应紧张和生产成本增加，尤其是在半导体和电子元件方面。同时，随着AI和高性能计算需求的增加，整机制造商不得不加快高端设备的生产，这推高了市场价格。

消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格分别下降0.2%、0.1%，这些主要受到需求影响，还有企业降本增效的成果；纺织服装服饰业价格持平。

同比来看，PPI下降1.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.1%，降幅扩大0.1个百分点。

表 3. 生产资料和生活资料环比

数据来源：Wind资讯

展望9月，预计PPI降幅将有一定收窄，甚至可能出现小幅上涨。国际油价存在支撑、三季度存量财政政策支持、设备更新等可能对PPI产生积极影响。但是全球PMI有下滑趋势，可能利空PPI，美国是否走向衰退是关键因素。

首先，鉴于OPEC+主要成员国在9月6日决定推迟增产计划（原计划是10月将产量提高至18万桶），现在决定推迟两个月，这意味着9月可能供给并未增量，这可能一定程度支撑原油价格，进而支撑PPI。其次，低通胀环境下，财政政策对PPI的影响更加显著。截止8月，今年本来计划新增3.9万亿地方债，现在还有2.1万亿没用掉，这需要找到好项目，进一步落实财政政策。这些政策会对PPI形成一定支撑，后续国内供需环境有望继续温和改善。

此外，美国当前就业数据弱于预期，存在一定衰退的可能性，美联储9月降息的可能性极大提升，降息可能带来美元的贬值和大宗商品的溢价，进而推升PPI。

短期内风险点在于，①最后，全球PMI录得49.5，连续两个月低于荣枯线，全球经济似乎又出现衰退信号。②PPI可能因为产能过剩还会维持低位，甚至负增长，但是作为一个制造业大国，屹立在当今这个可能出现大动荡（大范围战争）的时代，产能过剩不会是常态。

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