对话明钺资产

作者：二级尽调员

题图：二级尽调员微信公众号

摘要

Ø 有规划的理财我觉得是能够实现按步骤、按时间去达到自己的量化的预期目标的，FOF属于绝大部分理财规划人士的最优工具之一。同时，做一个FOF产品也是这样--最重要的是你想清楚要做一个怎样的FOF,目标是什么。有了清晰的定位之后，怎样实现它就仅是一个技术能力的问题了。但是，定位准确且不偏离，在投资与理财中始终是一个看似简单，实际是最为复杂的一环，因为人性往往是被情绪所带动的，因此，不管是管理自己的资产还是别人的资产，根据5个理财函数（PV/FV/PMT/I/N)来制定自己的投资组合或设计FOF产品，是挺有意思的一件事情。

Ø 我觉得需要做长期主义的事情，不会为了博取高收益去冒自己能力圈以外的风险。

Ø 控制风险是资管的第一性原理，重视投研质量与客户服务，金融是离钱最近的行业，一定要克服人性，控制住自己的欲望。

Ø 策略加减仓的频率不会高，策略短期或长期失效也是一个需要逐步验证的过程。一般完全赎回与定性关系较大，例如公司管理层发生了大变动或者核心人员离职等。

Ø 想对当下年轻人说的：找到符合以下四个维度的交汇点，那就是属于你有较大概率成功的方向与范畴。

1、自己擅长的；2、自己感兴趣的；

3、有较多人需求的；4、有人愿意为此付费的。

如果你发现了这个点，就努力尝试并坚持。每个行业都会有周期，在β差的时候，你要维持自己在行业内的“超额”，这些“超额”最后一定可以转化为可观的绝对收益，且加倍偿还给你曾经熬过的时间价值。

正文

嘉宾：苏小泳老师

国内资产配置大佬，之前在农业银行任职，曾为农行引进第一笔私募代销，现为明钺基金创始人。现如今明钺管理规模在30亿左右，FOF规模在国内名列前茅。

理财我觉得是能够让人按步骤按时间去达到你的预期目标，其实FOF也是这样，你的产品定位与目标是什么，解决投资人的什么问题？安全性、流动性、收益性，三者怎样平衡。。。其实不仅是一个FOF，也是大部分在做理财规划决策时候要深入且认真考虑的几大维度，从而在此基础上选择一个最小方差组合。

您之前在银行的时候做到了专业岗位很高的位置，是什么契机让您会想从体制内出来创业然后选择了资产配置这条赛道？

苏小泳老师：

我是一个特别喜欢变化与接受新鲜事物的人。91年我就去了顺德农行工作了，顺德在当时是一个乡镇企业改革最早的地方。邓小平南巡的时候也是来过顺德调研了当时的一些家电企业，比如科龙（当时叫做容声）、美的、万家乐。。。属于当时改革的前沿，而且也是国内制造业最开始蓬勃发展的地方。所以我的客户结构在当时都是国内的创一代，也因此萌生了国内最早期的财富管理需求。

我在农行先后呆过较多部门，我觉得我是一个比较敢于尝试的人，很幸运受惠于农行在顺德的口碑和影响力，给了我丰富的客户资源基础，这些制造业老板们也是看着我一路成长起来的。

2006年我就去参加了从美国引进的CFP的课程，这给了我做财富管理很大的启发。当时国内公募基金才开始不久，虽然以前的金融工具不像现在这么多，在当时我都是带着客户做记账式国债、打新股和购买黄金，在那时候这些收益都是比较可观的。同年我主动申请去了理财支行，从那时候起，我也借着国内公募爆发的契机认识了当时很多知名的公募基金经理，再加上自己本身也喜欢做点交易，比其他人会与这些基金经理有更好的沟通。

09年开始农行愿意支持我打造“苏小泳理财室”这个品牌，所以2009-2013年，我就开始为客户做组合投资建议，一直以来我最感兴趣的就是组合投资，包括农行第一笔私募基金的引进与全球配置的意识，其实都是客户需求驱动的。

2013年我就离职出来创业。这条路是比较难有复制性--农行给了我较强的背书，在某个比较小但聚富于民的地域，积累了一批高净值人群资源在周围。创业后我就一直致力于给客户提供组合投资的方案，2017年行业开始对于居间业务有异议，资管新规也计划落地了，我本身是从银行出来的，对合规性一直非常敏感的，所以我就决定申请私募牌照--明钺资产。

比较好奇为什么取名为明钺呢？

苏小泳老师：

与风水建议有关，说公司名字需要带“火”与“金”。“明”是我很喜欢的一个字，代表“火”，“钺”很有契机：有一次我去了湖北的省博，看到了“钺”这种兵器与简介，说到“钺”是春秋时代的一种兵器，战国开始变成皇家的礼器，代表守护；“天钺星”代表幸运,而且更好玩的是有个著名的”亚醜钺”是圆圆的眼睛和咧嘴大笑的样子，我觉得长得很像我,所以就定了”明钺”为公司名字。

我觉得我们是做长期主义的事情，我们不会为了某个时间获取高度的收益去冒一些风险。

您很早就开始接触了组合投资，应该也是很早接触过国内的量化吧？

苏小泳老师：

17年我们拿了牌照，18年开始发第一个产品，之前我更多是接触主观多头为主，因为那时候国内的量化才刚开始，很多海归在那时候陆续回国创业，15年的时候我投过最成功的是徐翔的泽熙一号；后面又接受了量化的投资思路，2015年的时候接触了幻方，16年接触了九坤，那个时候给我的触动还是很深的，更容易拆解收益来源与风险,更易于跟踪业绩归因与避免风格漂移的特性让我更加倾向于以量化基金作为我们的组合底层资产。

很幸运的是2018年熊市，但是股票中性给了我们很多Alpha;当时上海佳期是我们重要的合作方，在2018年明钺起步的阶段，客户的收益符合预期，较为顺利通过了转型净值化曲线管理的第一关。

这些年的创业过程也是摸着石头过河，要公司管理，要设计产品线，要人才迭代，要拓展优质的客户源，这是一个螺旋式上升的系统工程。

我自己就是一个组合投资的受益者与躬身其中者，我的财富一直以来都是被组合投资所拯救。所以，我非常认可这个方法论和这种架构。因为你自己认可，所以跟客户沟通的时候会更加有说服力，我们始终强调明钺就是“稳”字当头，也是它一以贯之的风格，不会漂移。中国的市场β一直都很烂，为什么客户还是觉得我们OK呢？我觉得真的可能是积累，他们愿意放弃那么市场产品诱人的曲线，而去选择我们明钺FOF平淡无奇的曲线，我觉得是因为他们知道我们不会损害投资者利益，为了某个时间获取高收益去冒能力圈以外的风险。

控制风险是第一位、重视投研质量与客户服务、克服人性弱点，控制住自己的欲望。

这几年其实国内的大部分FOF的规模很少有增长的了，是什么秘诀让这么多的客户一直这么信任您，是基于您早期在农行的经历这批客户一直跟着您吗？

苏小泳老师：

我们最新的规模大概接近30亿左右，本地客户的占比已经没有那么多了，大概占小一半的比例，其他的大都来自大湾区与长三角。我觉得我们在做组合投资的时候比较在意以下这几点：

1.控制风险是第一位，让客户睡得着觉，让客户少焦虑。FOF就是为客户做有效的分散配置，事前给客户把事情讲明白：我们可以做到的与无法做到的，我们提供了什么样的价值，你的费用付出能换来的是什么？比如市场我们无法控制，但是超额我们可以做到，比如市场跌了15%，我们跌了2%，那我们有13%的超额，这个超额怎么来的，与市场的超额比我们是什么水平，即使亏了但是不用太焦虑的原因是什么。。。这些我们都得给你解释明白。

2.重视服务和投研的质量，服务和投研的质量是相辅相成呈螺旋式上升的，在市场好的时候你服务可能忽略一点没关系，但是在市场不好的时候哪怕你的超额很不错，你也需要去和客户解释为什么这样子。所以我觉得FOF它和其他单策略产品不一样，它更像是个财富管理的解决方案，FOF的成分很复杂，因为要下投很多不同类型的资产，它需要你和客户走得更近一些，了解他的真实需求，陪同他们一起渡过市场低迷与黑暗期。

投研质量从我创业以来总体来说都较为稳定，从专业第三方的评价，是一直在行业的中上游水平。

3.金融行业是一个离钱最近的地方，做这一行要克服人性，控制住自己的欲望。比如我们有些客户喜欢追高进来，即使市场其实是无法预测的，但这个时候我们都会重复提示风险，甚至拒绝申购。我们不希望客户追高，因为我们的核心还是要让客户赚到钱，我们一直牢记这句话，客户如何冲动来，就会如何失望走。要真诚的告诉客户，等待其实也是一种策略。

咱们是半委为主还是全委为主？

苏小泳老师：

我们从来不做半委，当然这也让我们痛失了很多客户，但是我个人觉得这种模式不是我喜欢的。我觉得这个是伪命题，就是最终是谁为结果负责呢？

很多时候客户和我说他想怎么样，例如如果设一个专户，能不能按照他的想法去配他自己认可的资产，或对于敞口的大小有决定权。。。我会说我们不接受这种模式。我在这个行业里面也受过伤，经历过几个行业与市场周期，选择认知与理念匹配度高的客户，也是稳定投资质量的一个关键点。

策略加减仓的频率不会高，策略短期长期失效也是一个需要逐步验证的过程。一般完全赎回与定性关系较大，例如公司管理层发生了大变动或者核心人员离职等。

如果下投的管理人开始出现业绩跑弱于同策略的话，会怎么应对？果断砍仓还是陪伴成长。

苏小泳老师：

首先要分析出归因。是属于正常的还是非正常的？这当中是市场的原因还是我们对其策略理解上有偏差导致的？如果是属于合理表现的话，不会因为短期跑输而砍仓。

对于每投100万，我们都会非常谨慎，投前工作做得细致一些，就可以避免不合预期的事件发生。所以之前的果断斩仓行为一般与定性有关，就是公司管理层发生了重大变动或者核心策略人员离职了。。。通常情况下我们都是慢慢的加仓或者减仓。

那如果是策略周期性导致，我们是愿意等管理人的策略周期到来的。

找到符合以下四个维度的交汇点，那就是属于你有较大概率成功的方向与范畴。1、自己擅长的；2、自己感兴趣的；3、有较多人需求的；4、有人愿意为此付费的。如果你发现了这个点，就努力尝试并坚持。

上一期我们和培风客老师的访谈也提到了一个问题，您有什么想对当代年轻人说的？之所以问这个问题也是希望看看能不能给到当下迷茫的年轻人一些方向或者建议。

苏小泳老师：

我觉得这个其实和做投资很类似，只要你有超额就可以比较稳定得活下去，难道贝塔会一直为零吗？首先你应该看你在所处的行业里有没有超额，如果有稳定超额的话可以确保你在这个行业能有机会待下去，然后在过程中你可以走得更积极努力些。

如何找对自己的方向？找到符合以下四个维度的交汇点，那就是属于你有较大概率成功的方向与范畴。

1、自己擅长的；2、自己感兴趣的；3、有较多人需求的；4、有人愿意为此付费的。如果你发现了以上4点都符合的话，就努力尝试并坚持。

每个行业都会有周期，在β差的时候，你要维持自己在行业内的“超额”，这些“超额”最后一定可以转化为可观的绝对收益，且加倍偿还给你曾经熬过的时间价值。

您觉得今年咱们有什么新的变化吗？

苏小泳老师：

我希望今年可以着手做一个有特色的自媒体，传播一些很常识，但是往往会被忽略或被误导的生活中的经济学；通过访谈一些有真知灼见的人，把可能是有趣的，可能是深刻的，也可能是刚好戳中当下一些痛点的略有价值的信息，传递出去，被有需要的人接收到。

这几年目睹很多人的财富在任性或者在固有的思维模式下被蒸发，感觉做一个有内容接地气的自媒体，还是有价值的，它无关流量，也无关商业，就是一个很放松但是内容很严谨的空间。

希望能有机会开始这项长远且有意思的活儿。

再次感谢苏老师，给了我们这么多的思考与启发！！！

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