每周雪球产品报价（2024/09/02）

作者：瓯畔财富笔记 好投学堂专栏作家

温馨提醒，周报内容中提到的雪球结构产品，均为自动赎回型期权结构，与雪球论坛无关联。

雪球结构产品属于高风险的金融衍生品，请在阅读内容时明确您已经是合格/专业投资人，且风险偏好适配。

一、中证500&1000指数环境

一、中证500&1000指数环境

——市盈率/市净率（PE/PB）历史分位图

中证500，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

中证1000，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

——历史波动率（MA20；MA60）/波动率分位数（MA60：5年）

数据来自：火富牛

——贴水

数据来自火富牛

——成交额

数据来自同花顺ifind

二、雪球期权结构环境

重要更新告知：因合规性要求，未来将不再公众号文章及其他公开文章中披露、展示相关雪球结构等场外期权结构要素清单。

对近期市场场外衍生品结构感兴趣的读者，可以关注下一部分《瓯畔闲谈》，会对近期场外衍生品主流和创新结构、市场环境及热度等进行个人观点分享。

·标准结构票息（近1年）：

（上：标准雪球票息；下：早利雪球票息；票息数据为模型测算，不代表金融机构实际报价票息情况；数据来自同余终端）

三、瓯畔闲谈

本周市场迎来较大的风格切换。中小市值指数一扫之前下跌，在下半周连续反弹。截止今日收盘，均获得较好表现。

价值风格在银行抱团近几日隐隐有瓦解的趋势下也出现回撤，仅小盘价值收正。成长风格表现优异。市场似乎走出了反转的走势，但需要注意的是，目前仍是反弹的趋势，尚未看到反转。但结合海外方面，我们其实不用过于悲观，美联储降息由预期向现实落地，人民币汇率突破7.1后，过去两年内贷外存的现象也将得到缓解。

从中期来看，这个趋势在美联储降息的情况下将得到延续，不论是民主党还是共和党上任，差异更多来自于关税或美国财政政策力度。人民币升值带动资金回流的情况也可能会使得过去一年外资买入中国长期国债的套息策略得到缓解甚至逆转。

新闻记事方面：

1，本周重点关注央行在周四和周五进行市场国债交易行为。周四从一级市场买入4000亿国债，这是一笔续作，并不增加市场流动性。今日收盘后央行在二级市场卖出1000亿长债，同时买入同量短债。对利率曲线走陡的目的明显。

同时关注到8月26日，MLF缩量1010亿（4010-3000）。本次月末的1000亿短债买入也是对市场注入流动性。缓解过去一周信用债的波动。

2，再聊几句汇率。汇率在本周上穿到7.1后，随着后续结汇需求增加，以及美联储降息的落地，后续人民币汇率可能将持续走强。是一个正反馈循环。在未来1~3个月我们可能看到6.8左右的汇率，这并不奇怪；

3，本周公布了规上工业利润累计同比3.6%，略好于之前的3.5%。细项来看，制造业6月利润4.27%仍偏低，这和PPI和制造业PMI数据相吻合。

同时根据GDP目标保5%倒推，今年剩余几个月需要更大力度的政策带动经济增速，8月份专项债有较多新增，市场预期9月份随着美联储降息后国内也会有进一步降准/降息安排。这些均表明后续几个月对国内经济方面可能不用过于悲观。

本周调整：无

1、基差&波动：

基差、波动、场外行情等数据来源于同余终端。欢迎感兴趣的机构投资者开通同余终端试用账号（后台留言）

• 隐含波动率方面，仍维持低位；
• 贴水方面，本周下半周贴水快速收敛，远月贴水来到近3个月低位。

2、自动赎回型期权-市场情况速评：

-标的：

中证1000仍是更被青睐的挂钩标的。

-结构：

近期各家有推出类似锁盈等新结构。

-数量：

每周发行（含1000万门槛意向）数量不超过10支；

-新结构介绍：

某券商发布新结构。新结构为每月计息的结构化产品，该结构不含每日敲入观察机制，并不算传统雪球结构。其有每月计息观察和敲出观察机制，若期间未敲出而持有到期，收益只取决于到期价格和行权价的高低，因此其风险和收益均低于传统雪球结构。今年初，雪球结构遭遇集中敲入，使得市场和投资者更加关注场外衍生品的风险端条款，之前也有券商推出类似的不含敲入条款的锁盈缓冲型结构。

此外，该产品添加了月度可赎回机制，大大缓解了投资人对流动性的诉求及过去雪球结构场外衍生品的弊端（流动性出让）。当然，月度赎回的选择权给到投资人，依然会面临除指数涨跌之外的如波动率、分红、期货贴水等导致的差异，提前赎回的损益可能会劣于指数期间损益。

在今年初，某公募基金子就发布了与上述提到类似的结构。当时也受到市场较多关注和热议。但今天介绍的重点来自于：

1，从今年券商发行的场外期权新结构来看，新结构的重点方向是在符合新规要求下，往锁盈结构、二元结构上靠拢——取消敲入机制。

当然上面提到过，月度赎回的选择权给到投资人，依然会面临除指数涨跌以外的如波动率、分红、贴水成本、模型等变化导致差异。例如在今年1~2月份极端行情下，可能指数跌了20%，但对应场外期权的净值因为承担了贴水、交易滑点等额外成本，跌了25%甚至更多。这需要提前知晓。

3、情绪数据：

-成交额

今日成交额突破8000亿，远超过去几周表现。但我们需要注意，这种异常的情况在未来几个交易日是否能持续。若能够持续维持在7000亿以上，则表明这一波反弹可持续。否则就是过去一两个月的重演。

-图形

中证500和1000均出现明显超跌反弹迹象。受制于银行抱团瓦解，带动50和300表现相对一般。但我们看到最近两周50和300的神秘资金护盘频率和力度是有所减少的。这也表明股市在逐渐接近“市场底”，真正的市场底从不是神秘资金买出来的，而是慢慢磨出来的。

尾盘的情绪表明市场仍在交易短期，担心这仅仅是30分钟级别的反弹。建议大仓位仍以关注为主。

-偏度（Volatility Skew）和波动率

从偏度变化来看，市场在上周对中证500、1000的偏度进行了矫正（可以对比上周该图），500和1000的超跌反弹带动波动率整体走低，认购侧有下降较快，表明市场认为透支了一部分反弹空间。300没有大的变化，50方面深度虚值认沽认购波动率下降，市场认为50可能来到底部震荡区间。

-PCR

认股认购比（成交额-上、持仓量-下）可以表明市场情绪的区间。

从PCR来看，认为市场仍有进一步向上的空间。

4、赎回潮告一段落，未来几个月可适度乐观：

上周洋洋洒洒写了8个市场失血的来源，如雪球结构、中小私募、公募赎回等，从本周来看，该观点依然不变。本周的反弹来自于两个方面，一是超跌反弹的需要，另外是赎回潮暂且告一段落。

不论是两融数据接近今年2月最低点，还是公募基金连续赎回，都在上周到了一个比较极端的数值。结合上周发布的，以及卖方研究所报告，公募基金三年封闭的到期规模，在9月开始基本告一段落；雪球期权到期的在7~9月份后，下个月也进入持续缩量减少规模的状态；外资流出数据并没有明确数据，但随着汇率的节奏逆转，后续外汇回流的情况只有利好，不会利空。

当然上述更多是股市资产和负债端的视角。在新闻重点里提到，国内后续几个月若要完成GDP保5%的目标，是需要期待政策端有较大发力的。但今年以来敢左侧去判断政策发力时间点的，都没有好结果，因此还是需要等到国内政策有陆续的出台和落地，即打铁仍需自身硬。搭配上海外降准且大概率软着陆带来的新兴市场整体环境偏好，未来几个月可适度乐观。

需要注意，短期波动和反复仍可能会持续。