探寻跑赢指数之路

作者：红x星菜馆

题图：红x星菜馆微信公众号

数据来源：聚宽，以数据为回测数据

在股市投资的领域中，一直流传着这样一种说法：七亏二平一赚。也就是说，大部分投身股市的人最终都是亏钱的结局。

沪深 300 指数长期呈现上涨的态势，这对于投资者而言，是一个重要的参考标杆。如果能够在长期的投资过程中跑赢沪深 300 指数，那么在普通投资者当中，便可以称得上是高手了。

如何跑赢指数呢？ 其中一种常见的方式是通过对基本面的深入研究，从而选出优质股票并长期持有。

然而，基本面研究的要求颇高。要进行有效的基本面研究，需要具备扎实的产业经验。这意味着投资者要对所关注的行业有着全面且深入的了解，包括产业链的构成、上下游企业的关系等等。不仅如此，还需要获取一手数据。但获取一手数据并非易事，往往需要投入大量的时间和精力，还可能需要特定的渠道和资源，其难度之高可想而知。

想通过择时跑赢市场，同样困难重重。 国际政治局势、经济政策调整等各种因素都可能对市场产生影响。市场波动频繁且幅度较大，股票价格的涨跌难以准确预测。

对于普通投资者而言，如果想要跑赢指数，就需要善于运用有效的工具。其中，我们可以考虑使用公募基金或者配置期权，这样配置跑赢指数的概率较大。

公募基金具有专业的管理团队和丰富的投资经验，能够通过多元化的投资组合来降低风险，并在市场中寻找优质的投资机会。普通投资者借助公募基金，可以享受到专业团队的研究成果和投资策略，无需自己花费大量时间和精力去研究市场和个股。

配置期权也是一种可行的选择。期权具有独特的风险收益特征，可以通过灵活的组合策略来实现对风险的控制和收益的追求。

公募指数增强

指数增强型基金属于一种独特的基金产品，它巧妙地将被动投资与主动投资相结合。

具体而言，其是以某个特定的指数作为基准，例如沪深 300 指数、中证 500 指数等。通过运用量化模型和主动管理策略，指数增强型基金努力在紧密跟踪所选定指数的走势的同时，力求获得超越基准指数的收益。

简单来讲，指数增强基金具备双重优势。一方面，它能够让投资者获取部分跟随指数投资所带来的收益，这就像是搭上了市场整体趋势的列车。另一方面，在此基础之上，还能为投资者创造一定的超额收益，就如同为投资者的财富增长额外增添了一份动力。

比如说，某只沪深 300 指数增强基金，在市场整体上涨时，它能够随着沪深 300 指数的上扬而实现资产增值。同时，如果基金经理的主动管理策略发挥出色，通过精选个股、优化配置等操作，还能够为投资者赚取超出沪深 300 指数涨幅的额外回报。

再比如，当市场处于震荡或下跌行情时，优秀的指数增强基金可能通过有效的风险管理和主动操作，减少损失的幅度，甚至在同期表现优于基准指数。

总之，指数增强基金为投资者提供了一种在追求市场平均收益的基础上，有机会获取更高回报的投资选择。

如何选择指数增强基金

在如今的市场环境中，各类指数增强基金的数量已然超过了百只。在如此众多的指数增强基金当中，其质量存在着显著的差异，有表现优异的，也有表现欠佳的。

那么，面对这样的情况，我们究竟应当如何做出明智的选择呢？一个关键的判断标准是，能够持续跑赢指数的指数增强基金，才称得上是好的指数增强基金。

只有指数增强基金能够持续跑赢指数，才能够有力地证明管理该基金的基金经理具备优秀的投资能力。

当我们明确了这一选择原则之后，可以采取等权配置的方式。例如，将我们准备投资的资金平均地分配到过去一年，能够跑赢指数的指数增强基金当中，每年滚动调仓。

我们用上述方法投资沪深300指数增强基金，从长期的视角来看，这种等权配置的策略具有获取超额收益的可能性。

数据来源：聚宽，以数据为回测数据

虽然通过配置指数增强基金，我们在长期来看是能够跑赢指数的。但是，仔细观察可以发现，指数增强基金在跑赢指数的过程中表现得不够稳定。

指数增强并不是持续不断地跑赢指数，而是呈现出阶段性大幅跑赢，以及部分时候小幅跑赢的情况。对于大部分投资者而言，能够做到这一步，其实已经足够满足大部分投资者的投资需求了。

然而，如果想要在投资收益上更进一步，追求更加稳定地跑赢指数，那么我们可以考虑在指数增强的基础之上，叠加期权备兑策略。

期权备兑

期权备兑策略在国内目前还属于相对小众的投资方式，然而在国外，它早已成为主流的投资策略之一。

国外不仅广泛应用期权备兑策略，还专门为此发行了相关的公募基金。据 Bloomberg 的数据显示，国外期权备兑策略的公募基金规模已经超过了百亿美元。

在这些规模庞大的公募基金中，绝大部分采用的是主动管理的期权备兑策略。这意味着基金经理会根据市场的变化和各种因素，灵活调整期权仓位。

期权备兑策略是指，投资者在持有现货的同时，通过卖出相应数量的认购期权来增强收益并降低组合持仓成本。

我们以上证50ETF和上证50ETF期权举例。假设我们在持有上证50ETF的同时，采取了每个月卖出行权价为当前收盘价 105% 的看涨期权这一策略。

也就是说，如果上证 50 单月上涨未达到 5%，那么我们期权加 ETF 的总收益计算方式为，将所获得的期权费与 ETF 的收益相加。而如果上证 50 单月上涨超过了 5%，此时我们期权加 ETF 的总收益近似为 5%。

从 2016 年一直到现在，在总计 104 月的时间里，其中有 89 月的情况是，月涨幅小于 5%。在这种特定的情况下，我们在 89 月里都能够收取期权费，经过计算，我们的胜率高达 85%。期权备兑是个高胜率的策略，在大部分的时间里，它能给我们稳定的收益增强。

但是大家要清楚地知道，在A 股市场中，一直存在着牛短熊长这样的显著特征。这就导致了市场有可能在短期内出现极为剧烈的暴涨行情。而在这种情况下，期权端就很有可能会承受巨大的亏损。

如此一来，长期下去，期权备兑策略或许就无法跑赢指数。正是因为这样的原因，所以我们需要进行一定程度的择时操作。

这其实也是为什么在国外，期权备兑基金主要是主动管理型的关键所在。因为在市场行情不断变化的过程中，需要根据实际情况灵活地调整仓位，以适应市场的波动，从而更好地控制风险和追求收益。

在股市中，一旦出现短期的异常上涨，通常就存在着持续上涨的可能性。为了有效防止这种暴涨行情导致期权端发生较大的亏损，当股市出现短期异常上涨的情况时，我们就必须果断地进行平仓。

比如，我们依旧选择卖出虚值5% 的看涨期权。但是如果上证 50 的价格出现上涨趋势时，我们就要进行平仓期权仓位，这种择时下的期权备兑策略会比不择时更好。

综合下来，我们使用前文的沪深300指数增强基金投资策略，再使用10%额外的资金进行择时下的期权备兑策略，我们回测的收益曲线如下。

数据来源：聚宽，以数据为回测数据

叠加了期权备兑策略的沪深300公募指数增强组合大幅稳定的跑赢了沪深300指数，这种方法虽然也需要一定的专业知识，但是相比选股和择时，已经简单很多了。

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