解读铁秃鹰1.2：赛马

作者：大象咖啡屋

题图：大象咖啡屋微信公众号

本系列文章是对《交易铁秃鹰》（Profiting with Iron Condor Options）这本书的品读（不是原文），作者是Michael Benklifa。铁秃鹰策略在期权交易的圈子里已经是很古早的一种策略了，通过品读主要是学习作者的思维方式，特别是对风险的理解和管理，然后可以用到我们自己的策略设计中来。

在赛马中，你可以在某匹赛马身上下赌注，赌注的价值取决于赔率。如果你选的马赔率是100比1，那么赢的机会微乎其微，但如果赢了，回报会非常丰厚。

注：100比1的赔率，意思是你出1份钱，如果赌输了就赔掉这1份钱，如果赌赢就能赚得100份的钱。赔率不是概率，但是建立在概率的基础上。

期权合约中也蕴含着类似的赔率，对于很多虚值期权，它们也有很大的赔率。因为这些虚值期权大概率过期价值归零，所以它们的期初定价都很低。但是如果市场发生大幅波动，使得这些虚值期权变成了实值，那么相对于期初本金，它们价值的增加是巨大的。我们经常听到百倍、甚至千倍的期权，背后就是它们巨大的赔率兑现了。但我们不应该太着迷于这些所谓的期权“神话”，因为大部分买方都被概率击败了。

这里，作者假设你下注在一匹赔率为100比1的赛马“SeeBo”身上。赔率这么大，说明这匹马是一匹劣等马，对应到期权市场，就是你持有了一张深度虚值的期权合约，这张合约价格很小（也就是它的赔率很大）。

下面，作者通过每一圈的领先与落后，生动地描述了 “SeeBo”这匹赛马赌注的价值。

第一圈，当“SeeBo”处在领先位置，它的价值有所增加，但因为比赛没结束，一切都有可能。就像你持有的深度虚值期权，虽然变成实值的概率有所增大，在到期前是否变成实值还说不准。

第二圈、第三圈，“SeeBo”开始赶超，并接近第一名。“SeeBo”的赢面开始增加，它的赌注价值迅速提升。比喻来看，就像标的价格开始接近你持有的期权合约的行权价，那么这张期权的价格也迅速增加。

最后一圈，如果“SeeBo”保持领先，就好比你持有的期权合约保持在实值，那么最终收益落袋的可能性越来越大；反之，若“SeeBo”开始落后，好比你的期权又变成虚值，那么它的价值就会迅速归零。最终，期权的价值取决于到期时的标的价格，类似于赛马中的终点线。

下面，作者进一步将期权交易中的各种术语对应到赛马中的不同要素。

首先，是希腊字母，如Delta、Gamma和Vega。马匹在比赛中的先后位置对应期权的Delta指标；如果马的Delta是1（Delta是百分比，这里默认用数字1代表100%，有的地方也用100来表示100%，注意上下文区别），那么它在最前面，如果是0.1（也就是10%），情况就不妙；它追赶第一名的速度在期权里叫Gamma；赛马场上，观众的所有的恐惧、希望和各种状态起伏被称为Vega，与我们知道的隐含波动率挂钩。当然，比赛结束时所有这些概念都消失（或者坍缩）了，因为结果只有两个：赢或输。

其次，你买入期权，就类似于赛马场的马票。比如，如果苹果股价是200美元，你可以下注5美元，赌它在下个月涨到220美元。如果一个月后，苹果股价达到220美元或更高，卖给你赌注的人必须以220美元卖给你苹果股票。即使苹果股价升到300美元，卖方仍然要以220美元卖给你股票，随后你可以在公开市场上以300美元卖掉这些股票，以赚取75美元（80美元的利润减去期权的5美元成本）。

前面提到了实值期权、虚值期权。什么是实值、虚值期权？你买入期权并且标的价格在赢利区间内，这类期权就是“实值期权”（in-the-money），比如，上面你买入行权价220美元的苹果公司看着期权，如果苹果股价涨过了220，那么这张期权就是实值期权。在赢利区间外就是 “虚值期权”（out-the-money），比如，苹果股价在220美元下面，那么这张期权就是虚值期权；正好在盈亏边界上称为“平值期权”（at-the-money），比如，苹果股价正在处于220美元。

在赛马比赛中，你下注买马票，卖给你马票的一般是赛马场。在期权市场上，你作为下注的一方，买入期权，一般被称为买方；卖给你期权的，被称为卖方。买卖期权也称为写期权（writing options），因为本质上买卖双方是在“写”一份合约，卖方承诺按约定价格卖出标的给买方。

一般的期权交易中，你既可以做买方，也可以做卖方。我们可能听过的，香港市场上很普遍的“涡轮”（warrant，权证）交易中，你只能作为买方，而机构作为卖方（从某种意义上，这个更接近马票）。

那么，到底买方好，还是卖方好呢？我们后文探讨。

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