一根大阳线！是不是觉得自己又“行”了？……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室微信公众号

8月的最后两天，也是中报截止的最后两天，银行鲸落而万物生，全市场的量能在周五放大到8800亿，这使得大市值风格出现了明显的补跌，小市值风格出现了久违的回归……

从大盘总量的角度，在全市场成交额持续低于6000亿以后，市场开始出现了明显的放量，成交量放大到近9000亿，这表示昨天除了“神秘资金”改变了一些打法以外（从下图中可以看到，“神秘资金”增加了对500、1000等ETF的买入力度，当周1000ETF的份额增加了2.368亿份，仅次于最大的两个300ETF），市场还出现了别的自然性买盘，这确实算是一件好事。

不过隐忧就是这一次的放量又发生在月末的最后一天，这不禁让我联想到了去年12月末、今年1月末，今年4月末和今年7月末的情况，这些月末都有一个共同的特点，就是当月的A股很弱，外盘各大资产又处在相对高位，北向的配置盘在这种情况下适度对A股进行了再平衡。

图：当周，七大ETF份额增量对比（万份）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

就在8月第一天的文章《昨天9000亿！今天又不到8000亿了……》里，我曾经提到过，过去和一些外资机构聊过，对于北向的配置盘，它的核心决策依据是去对比全球各个大类资产的性价比，哪些指标可以刻画大类资产之间的性价比？比如每类资产过去一段时间的波动率、债券收益率在一段时间里累计下行的幅度、权益资产的整体股息率等等，所以这一次，除了和彭博社“降低存量房贷利率和转按揭”的小作文有关外，仍可能与北向配置盘对于各大类资产的再平衡有一定的关系（只不过这个数据暂时看不到了）。

所以，近两天的上涨只能定义为反弹，而不是就此反转，站在当下，能不能还维持住8000亿以上的量，成为后续行情的一大关键。按照我们之前的统计测算，以目前A股的总市值体量，要产生为期一个月以上的持续行情，至少需要日均成交量维持在8000亿以上，因此整个大盘要继续反弹，最关键的点就是不能明显掉量，包括北向不能重新大幅净流出，反之如果量能再次重回7000亿下方，则需要警惕出现整体性的回调。

上周的文章《又到8.28！去年5%的高开，没想到变成了“巅峰”……》里，我也提到过，地量后是否会真正迎来“否极泰来”一事，需要出现这样的两种情况才有可能，要么在到达融资盘集中强平区域之前，整个市场率先形成了一波新的预期差（这个预期差最好是与体量最大的房地产有关），要么在阴跌到一定程度后，到达了融资盘集中强平区域，然后以放量的方式出清一波流动性以后，再出现类似2月份的回流。

目前，我们当然希望看到的是第一种情况，所以下周的前半周就是一个试金石，如果周五的市场真的定价“存量房贷下调和转按揭”的传闻，那么在后续政策真的落地之前，就仍然会有资金去博弈这个预期差，但如果上涨从周一就开始戛然而止，那么就暂时把这个传闻当作一个传闻，应该继续以防御性的思维来对待自己的头寸。

从风格结构的角度，在第一财经的节目里，我也曾给过一张周度日历效应，可以发现8月第三周的日历效应最差，从8月下旬到9月下旬这段时间，相对好一些的日历效应主要发生在9月上旬，属于中报披露结束后的短暂躁动期，但历史上的9月，总体是一个先扬后抑的格局，进入到9月中旬以后，由于长假前夕风险偏好的收缩，不论从大盘涨跌幅还是成交量上，都相对比较弱势，要在9月份出现很大的持续涨幅，难度比较大。

这周下半周，我们看到了银行鲸落而万物生，这既和彭博社小作文的传闻有关，也和中报结束前资金的常规高低切行为有关。从最新的数据看，中国银行业的平均不良贷款率首次超过了平均净息差，但六大行却在8月份的总市值之和超过了整个创业板近1400只股票的总市值，这说明银行板块在8月份的上涨确实已经超越了基本面的层面，更多的上涨驱动力是全市场资金实在没东西可买，拥抱极致确定性的结果，所以整体银行板块在这个点位调整一下，并不值得过于大惊小怪，不过后续即便降低存量贷款利率，也大概率会配套对称下降存款利率，单边降按揭利率的概率很小，否则因银行净利润大幅下降而引起一些系统性的风险，这对整个股市不会有任何好处。

周五的一整天，小票起来了，成长股起来了，这种情况下，是不是觉得自己又“行”了？风格也就此切换了吗？……

从我的角度说，这里我选择尊重历史的规律，从过去十几年大的风格切换来看，80%以上的风格切换都是在放量普跌下完成的，今年1月份小切大是不是这样？2021年2月开始的大切小，是不是也是普跌？记忆中只有2015年的一季度的大切小是在放量上涨下完成的，而这是为什么？是因为当时有大量的杠杆资金入场，他们的偏好自然是成长风格，是小盘风格，这是近十年最大的增量行情，几乎难以再复制。那么这一次呢，在如此地量的阴跌下，要完成大盘价值风格到小盘成长风格的完全切换，可能性同样很低。

图：2016年至今，一个月动量策略净值与成长指数净值对比

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

实际上从回溯数据看，对于价值和成长两大类风格，我们不必过于着急的去判断那个最为精确的切换点，反而可以耐心关注一个月动量效应。什么是一个月动量效应？就是持续跟踪成长指数的月涨跌幅和价值指数的月涨跌幅，即前一个月哪个风格指数涨跌幅更大，我们下个月就暂时配置哪个风格，举个例子，2022.5成长跑赢了价值，那么2022.6配置成长风格，2022.7价值重新跑赢了成长，那么2022.8就重新配回价值风格，尽管它会在开始的第一个月有些滞后，但这样一个看似简单的原则，却长期跑赢了单纯地持有成长风格，也避免了某一个星期成长股大涨导致的“错觉”，所以对于真正的投资而言，有原则总比没原则好，有体系总比没体系好……

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