一个多头的自我安慰

作者：发鹏期权说

题图：发鹏期权说微信公众号

这是昨天和战友们分享的内容，题目是“汇率已经走在前面，股票虽纠结亦不会太远”。作为长期指数多头簇拥，这算是一篇自我安慰文章，与诸位共勉。

上图是美元兑人民币vs沪深300指数走势叠加图，2015年汇改以后，每一轮人民币的大幅升值都能对应一轮指数级行情。图中展示的是2018年以后的6次：

1：2018年底到2019年初，人民币显著升值，叠加国内宏观转向，沪深300走出一轮酣畅淋漓的熊牛转换大涨。

2：2019年底，人民币震荡攀升，中美交流带来宏观蜜月期，沪深300指数震荡攀升，直到新冠疫情打破宁静。

3：2020年初至2021年初，新冠导致全球经济大幅波动，全球央行齐发力做货币宽松，人民币宽松相对克制之下大幅升值，创造了上一轮牛市行情。

4：2022年底至2023年初，国内封控放开，叠加稳定汇率动作和宏观政策，沪深300指数走出21年转熊市后最亮眼的一轮行情。

人民币升值对应沪深300好行情的规律从2023年开始变化，对应图中的第5和当下正在进行的第6次：

5：2022年以后，美联储加速加息对抗通胀，导致全球非没货币纷纷大幅贬值，人民币也一样。而2023年11月，是这一轮美元加息周期第一次“结束”的信号。当时美国通胀数据好转超预期，美联储也在当月正式释放偏鸽派的预期，随之人民币出现一轮明显的大幅升值。价格从7.3显著升值到7.1。

但是这一轮人民币升值并未带来沪深300指数的行情，事后来看，核心是未能匹配宏观上的持续发力。在市场宏观预期不是很兴奋时，外资的流出导致指数不断下行，最终促成雪球敲入、量化抱团等波动局面。

6：24年7月至今的这一轮人民币升值，则是美元预期彻底转向降息通道导致。不同于年初美国通胀反复带来美元鸽派预期的波动，美国通胀数据大幅下行，美国就业数据大幅下修的现实，已经让美联储官员在8月底的表态中几乎“承诺”了9月降息的开启。

这意味着这一年人民币升值的可持续性，以及空间将大于23年底的那一轮。不过从7月至今沪深300指数的对比走势来看，显然目前市场依然受累于宏观预期的低迷没有主动正反馈。

或许有些屁股决定脑袋，在我看来，既然这次人民币升值的持续性大概率远大于23年底，那么由人民币走强带来的支持力量必然会在某一刻突击补偿出来。目前缺乏的，就是明确的宏观理由，或者明确的资金流入信号。

即便参照23年底那一次，目前循环发酵式风险不能说没有，但应该是远小于23年底那一次的。毕竟雪球已经解了，存量很小；量化抱团集中也显著控制，要不然成交额不会缩减到5000亿水平。还能找到的风险，唯有两融。

数据说话，上图是A股两融融资余额走势。2024年1月出现的那一次大幅衰减，是上一次循环式波动造成。目前从融资余额绝对数来看，因为市场成交活性越来越低，在“负向循环”的过程中，量已经消耗到1月循环式波动的低点。这里不能说不会继续波动，因为目前市况已到23年底的风险触发价格边缘，但融资量也已经提前来到了上一次风险释放后的低位。

总结一下，目前的多头很难受。务虚的敌人是“信心缺失，无人敢上”；务实的敌人是潜在的高杠杆友军带来循环式波动。现实的情况是，人民币升值已经到了7.1，持续性有望继续，这必然导致换汇回流增加。目前因为信心不足，对此几无反馈。但是如果某一刻宏观真的转向，或者某个大体量资金主动持续点火，那市场可能会补偿当下定价不足。

还是那话，已经成耐心资本的多头，继续耐心，没必要自暴自弃。有耐心的心境，目前尚未入局的多头，羡慕你已经拥有战略上的绝好布局窗口。

预告一下，下一篇文章我们聊聊长期指数多头如何用期权在踩踏行情中活下来。

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