复盘“黑色星期一”，预防海外投资不一样的风险

作者：二鸟说

题图：二鸟说微信公众号

这几年，海外一些国家的股市高歌猛进，出海投资十分火热，QDII基金纷纷限购也阻挡不了投资者的热情。

可是8月初海外市场一场始料未及的巨震打乱了投资者海外布局的心态。尤其是8月5日的“黑色星期一”，日经225指数单日下跌12.4%，创历史最大单日跌幅，纳指盘中最大跌幅达到6.36%，这让投资者意识到海外投资并不是想象中的那么简单。

我们在投资海外市场的时候，不仅面临信息获取难、研究深度不足等方面的问题，还会习惯于用A股的投资思维去投资海外市场。这很容易形成认知误区、做出错误决定。所以出海投资别的国家或地区，不能按照国内投资的思路或打法。下面就来为大家详细复盘一下“黑色星期一”，分析一下进行国内投资和海外投资需要注意的一些差别，尤其是要注意一些不同的风险。

一、复盘“黑色星期一”，了解海外投资不一样的风险

通过复盘8月5日全球股市的“黑色星期一”，我们发现一切看似突然，却有迹可循，反映了海外市场的一些独特的运行规律和风险。

1、基本面风险：经济危机和企业盈利波动

早在“黑色星期一”之前的8月2日，美股就开始进行“衰退交易”，纳指当日下跌了2.43%。因为美国7月非农数据显示就业人口增长远不及预期，失业率触发“萨姆法则”（基于‌失业率判断经济是否进入衰退），导致市场陷入“美国衰退”的恐慌。再加上特斯拉及谷歌母公司等重量级公司二季度业绩不佳、巴菲特持续减持美股等负面消息不断发酵，美股市场浓厚的避险情绪传导到全球股市。（来源：Choice）

由此我们需要认识到，美国等发达国家的经济是高度自由化的市场经济，市场主体为追逐利润不遗余力，政府干预程度有限、监管力度较弱，容易出现经济过热、供需矛盾尖锐、泡沫化严重等情况。此时，市场往往会以一种快速、激烈的方式挤泡沫，以求达到新的平衡，并波及全球股市。比如美国2000年互联网泡沫破裂、2008年次贷危机、2022年地区性银行危机，都引发了全球股市的动荡。

2、汇率风险：全球性日元“套息交易”逆转

7月31日，日本央行超预期决定将0%至0.1%的政策利率上调至0.25%，随后日元自当日至8月5日连续升值，引发全球的日元“套息交易”逆转。

因为过去几年日本利息水平处于全球低位，日元持续贬值，投资者低息借入日元，购买高息的外币资产做“套息交易”，既可以赚利差又可以赚汇率差。现在日本提高利率，再加上日元升值，“套息交易”收益空间快速缩窄，甚至会在归还日元借款时（需要将外币兑换成日元）面临汇兑损失风险，引发了全球性的资产抛售潮。

这说明投资海外市场时需要注意汇率风险，即因汇率变动而蒙受损失的可能性。尤其是当汇率变动较大时，即使我们持有的外币资产价值未发生变化，出售外币资产兑换成本币时，也可能面临较大的汇兑损失。

比如2023年1月16日，按照当日汇率可用10万元人民币购买190.73万日元基金。为了方便进行对比，假定基金净值保持不变、不考虑任何费用，基金持仓市值保持不变。如果想在2024年7月3日赎回基金兑换成人民币，只能兑换8.5万人民币，在不考虑净值涨跌的情况下，亏损15.03%；如果想在2024年8月5日赎回基金兑换成人民币，在不考虑净值涨跌的情况下，只能兑换9.35万人民币，亏损6.54%。（来源：中国外汇交易中心，计算过程未考虑其他费用和影响因素，仅供示例参考）

表：汇率风险的示例计算

来源：中国外汇交易中心

3、流动性风险：美元是全球流动性的“总闸门”

美元是全球最重要的储备货币之一，尤其在国际贸易和金融领域中占据核心地位，被称为全球流动性的“总闸门”。

美联储自2022年3月开启新一轮加息周期，目前利率目标区间维持在5.25%~5.50%的历史高位。全球资金这几年持续回流美国，购买美国高息证券，谋求美元升值带来的收益，导致多国货币贬值，已经引发部分国家“流动性危机-资产抛售-资产价格下跌”的恶性循环。比如A股、韩国股市、越南股市等均遭受了一波幅度较大的调整。类似的情况还有20世纪80年代初的拉美主权债务危机、1997年的亚洲金融危机、2008年的国际金融危机。

目前市场的“降息交易”已经对9月份美联储降息进行了充分的定价，从“是否降息”开始逐步转向对“降息的次数和幅度”的博弈。但海外流动性风险依然不可忽视，因为美联储降息是一个较为长期的、逐步的过程，美国依然会在较长时间内维持较高利率水平。

4、相关性风险：各国股市既存在差异又相互联系

8月初的这场全球股市动荡中，我们会发现，在经济全球化背景下，全球各国股市唇亡齿寒，相互影响；同时，各国股市又存在较大的差异，在8月5日“黑色星期一”当日，有的国家股市跌幅较大，有的国家股市跌幅较小。

比如8月5日，日经225指数下跌12.4%，韩国KOSPI200指数下跌9.1%，中国台湾加权指数下跌8.35%，跌幅堪称史诗级；而越南胡志明指数下跌3.92%，印度孟买Sensex30指数下跌2.74%，欧洲斯托克50指数下跌1.45%，跌幅相对较小。（来源：Choice）

出现这种情况，主要是此前引领美股上涨的主要动力是AI产业链相关股票，日本股市、韩国股市、中国台湾股市中相关板块的上市公司和美国AI产业链合作较为紧密，也跟随美股上涨，导致这些国家股市的相关性较高，正所谓“一荣俱荣、一损俱损”。

5、波动风险：风险释放过程比较猛烈

美股行情的特点是“牛长熊短”，投资者往往会因为羡慕“长牛”而进行美股投资，容易忽略的是美股“熊短”的完整情况是调整时间短但过程猛烈。

因为美股等成熟市场具有高效的出清机制，比如T+0交易制度、单日不设涨跌幅限制、做多和做空工具丰富、市场定价机制高效等，做多做空都可赚钱，资产价格难有较大的超额收益，也不会被过度低估。一旦市场意识到风险来临或认为存在泡沫，做空力量将占据优势地位，刺破泡沫的过程比较猛烈，短时间激烈的多空博弈之后，市场就会达到新的平衡，快速恢复并触底反弹。

比如7月11日至8月5日，纳斯达克指数18个交易日下跌了13.12%，相当于半个月回吐两个多月的涨幅，这样的跌幅对于整体波动较小的美股来说是比较大的；8月6日至8月19日，风险迅速出清后的纳斯达克指数10个交易日反弹了10.35%。

通过上面的复盘和分析，我们认为投资者在进行海外投资时，应该充分了解国外市场的运行机制，以全球化的视角，考虑更多的风险因素，准备更全面的风险应对措施。‌

二、分散配置化解风险，先贝塔后阿尔法

任何一个市场都有自己的优势和局限性，运行机制、底层资产、资金环境乃至政策环境都是天差地别，这就注定了它们不可能一直同涨同跌，给我们进行海外投资带来了挑战，也提供了更多的差异化机会。

1、通过资产配置，分散风险，把握周期轮动

由于获取信息存在难度，且面临不同的市场环境，进行海外投资的困难度远高于A股，适合采用弱者思维，放弃极致的收益，从提高胜率的角度出发，通过资产配置来分散风险。

不同国家经济发展处于不同阶段，处于不同的经济周期，风险收益特征不同，在同一时间维度里的贝塔收益显著不同，为多元化资产配置提供了丰富的可选项。通过搭配收益率负相关或是相关程度较低的资产，达到降低组合回撤和控制波动的效果，使投资者在持有过程有更好的投资体验，坚定持有的耐心。

图：全球部分资产之间的相关性

来源：Choice、富国基金，统计区间2014.1.1-2024.6.30

2、谋求收益时，先贝塔，后阿尔法

海外市场中，像美股、日股、欧股这样的较为成熟的市场，机构投资者占据主导地位，定价比较充分，获取超额收益的难度较大。而像印度股市、越南股市这种新兴市场，波动较大，个股研究难度较高。因此参与海外投资可多选择指数基金产品，首先抓住贝塔收益，最简单便捷的办法就是借助宽基指数基金。

对于进行海外投资多年的投资者，或者有独特研究资源的投资者，可以考虑配置行业主题基金等，追求一些阿尔法收益。

整体来看，只要遵循正确的投资方法，进行海外投资就有望规避诸多风险，实现很不错的投资效果。

三、结语

‌很多国内投资者对以美股为代表的海外市场的认识只是停留在最近几年涨的好、赚钱效应高的层面，在没有做好功课的情况下满怀期待的出海投资，殊不知背后隐藏着种种自己从未经历过的挑战与风险。

8月5日的“黑色星期一”给我们提了一个醒，从现在开始“补课”为时不晚，可以在投资中学习投资。相信随着时间推移，投资者能够真正了解和驾驭海外市场，做好风险防范，善用各国股市之间的差异化优化组合。

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