保险为何买入四大行

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

今天市场最热的两个消息，一个是四大行股价再创新高，另一个是债券下午加速下跌，传来的赎回数据也不乐观，我们先讲前者，再讲后者。

截至今天，以过去一年所有银行ETF里超额收益最高之一的，银行ETF华夏，515020为例，年内收益28.49%，而工农中建，年内涨幅，分别为43.83%、44.35%、36.41%、35.49%，四大行的超额收益显著，背后资金推动的痕迹，非常明显。

《债券超低成交量的背后》当中，我们说了4个，四大行今年一直涨的逻辑，依次为：

1、国家队资金流入沪深300和上证50，导致银行这样的权重行业，承接巨量资金； 2、基本面上，下行周期，银行业内部的头部集中化； 3、估值回归； 4、保险买入银行股。

其中，保险买银行股的逻辑，当时简单来讲，是这么说的：

“银行，具有其他行业，没有的特点，银行有大量的拨备，也就是有风险准备金，之前在《招行年报的十个真相里》，我们提到过，银行有以丰补歉的能力，把原来多提的拨备，释放一点出来，转做利润，从而提高自己的分红率，而保险看重的就是你的高分红，这是保险买入银行的很重要原因，也是之前提到的，小保险公司，举牌上市中小银行的逻辑，这其实是银行业的逆周期属性。”

最近也有人写东西的时候在借鉴这个思路，那么，干脆这样，对于保险买入四大行这件事，表舅今天详细展开一下，可能是全网逻辑最完整的之一，尽可能短一点，大家可以耐心读完，欢迎分享。

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我们知道，一个买卖关系能长期存续的逻辑，在于，一个愿意买，另一边东西品质要好，换句文绉绉的话说，叫作，供需匹配。

那么，我们来看看保险的买入逻辑，以及四大行到底在提供什么卖点。

一、先说，保险，到底想买什么？

庆幸的是，不需要我们分析、揣测、或者说胡编乱造，有人已经提供开卷的答案了。

那就是，表舅之前帮大家分析的，泰康保险资管总经理的发声，《解读保险一哥的最新讲话》，我用省流版，层层递进的形式，帮大家总结一下，保险机构的实际想法。

1、保险的钱太多了，而且太贵了。

2、所以，为了保险公司不亏钱，算了一下，投资端的收益，至少得做到3.5%（所谓合意的资产组合收益）。

3、但是做到3.5%好难啊。

非标，快无了；

股权投资，被套了；

成长股，投亏了；

高息存款，闹掰了；

再看债券，实在下不去手啊，为什么下不去手，我给你们看过的一个图，下图，红色框框那里，这已经是30年的信用债了，到期收益率才2.7%（截至上周五，这周都上行了几十个bps了），excuse me？所以，怎么投都到不了3.5%啊。

4、那为了3.5%的最终合意收益率，只能找别的东西，对不对？

5、看来看去，高股息的个股最好，只要放到FVOCI账户里，就可以不考虑股价的波动，稳稳的吃股票的分红，假如分红，每年能超过3.5%，对我来说，就是能够下手的资产啊。

6、不过，3.5%，可能还不够，因为我其他资产的收益率太拉胯了，所以，如果这块分红的股息率，能到4%以上，那就更好了，能够拉一拉其它的资产。

7、但是，但是，但是，有一个问题，就是，放到FVOCI账户的个股，不能再轻易卖出了，所以你这公司的董事长不能坑我啊，别我买进去的前一年，分红5%，等我买进去之后，说没钱了，没法分这么多了，给我个1%，2%，甚至像拼多多一样，说未来几年都不分红、不回购，再来个30%的大暴跌，那我还不如去买30年国债啊。

8、而且，我要拿这么多年，你这个股不能业绩暴雷啊，或者别像教培一样，一个国家政策，就把你干死了，那我也完蛋了。

9、所以，说到这里，答案很显然了，保险想买的东西，符合以下几个要素的个股：

①股息率至少超过3.5%，最好能到4-5%的，所谓红利股；

②公司的管理层比较靠谱，坚持把一定的利润拿出来做分红，稳定住，未来若干年的股息率，不做第二个拼多多；

③公司抗风险能力比较强，不会因为政策的变化，基本面突然恶化。

你看，看来看去，是不是四大行最符合？包括第三点，打是疼、骂是爱，但银行是监管的亲儿子，受到政策的实质性呵护，取消贴息存款、做陡债市的曲线，都是为了保护银行的息差，这个现在还有疑问吗？

这是咱们回答的第一个问题，从保险的角度看，他们到底想投什么，结论是，看起来四大行这种个股，最符合。

二、再说，四大行为什么能提供这些卖点?

这块，就非常有意思了，大家在别的文章中，应该还没有看到过，把以下的逻辑，完整串起来的。

我们上面说，保险，喜欢高分红，且能持续做到高分红的个股。

你像拼多多这样，利润增速目前高到飞起，但是账面上趴着300多亿美刀的现金，愣是学习乔布斯时期的苹果公司，一分钱不肯分红，且说自己的行业竞争很激烈，高利润不可持续的，不是保险公司喜欢买的，特别是肯定不会买了放到FVOCI账户长期持有。

所以，要符合保险公司买入的偏好，其实是两个问题。

第一，你能不能拿出那么多钱，用来分红？

第二，你愿不愿意拿出这么多钱，分给中小股东？

一个是能力，另一个是意愿，缺一不可。

1、我们先说能力，为什么四大行，还有钱，拿出来分红？

下图，是今天公布的，1-7月规上企业营收和利润增速，可以看到，国有企业，也没有余粮，营收增速不到2%，利润总额增速1%，净利润就更惨了。

银行会好一点么，不好意思，并不会。

表舅之前说过，银行是开门做全社会的生意的，简单粗暴的说，他赚的，就是全社会资本回报率的中位数。

那么，我们知道，按理来说，银行分红的钱，也来自于它赚的部分，如果营收和利润不好，哪来的钱分红？

或则说，账面来看，按近一年的分红总额来看，工农中建的股息率，分别为4.69%、4.64%、4.57%、4.78%，但如果未来净利润增速越来越低，那么，还能保持这么高的分红，从而维持住股息率么？

答案是，至少未来几年，应该还没问题。

逻辑和秘密，就是表舅最上面说的，银行有拨备，可以“卯吃寅粮”（寅吃卯粮的反面）。

所谓的拨备，就是银行在过往很长一段时间里，根据账面的不良贷款，为了防止未来这些不良贷款，最终收不回来，形成实际的坏账，而从每年的利润里，“拨”出来的一块资金，“备”着，用来在最后，“核销”不良贷款。

根据监管的要求，拨备覆盖率，也就是拨备总金额/不良贷款的比例，不低于150%。

而实际，四大行的拨备覆盖率，如下图，截至2023年末，农行在300%+，建行和工行在200%+，中行接近200%，且23年还都是环比提高的。

这意味着，如果银行未来几年真没有那么的当年利润，用作分红，保持股息率，它可以通过报表的调剂，拿出一部分的拨备，“回拨”，然后做高当年度的净利润，再拿出来分红，维持股息率，今年，大家看到的不少股份制银行，实际都在用这个方式，做市值管理。

而大家可以看到，四大行里，也有分化，农行跑的最好，就是因为农行因为对公不良压力相对小，家底确实比较厚。

这是第一点，四大行，为什么未来今年可能还会有钱，继续拿出来分红。

2、我们再说意愿，为什么四大行，愿意把利润分给你？

从反例来讲，今年部分银行走势相对比较差，得不到市场的增量资金，原因就在于，在分红方面很“吝啬”，明明利润增速很高，但就是不拿出来分给大家，使得利润增速和股息率，形成了比较大的剪刀差。

为什么有些银行不爱分红？

很简单，银行分红，逻辑上来讲不划算。

银行是个经营杠杆的生意，有1份的资本金，可以做10份的业务，如果银行不把利润分掉，这些利润就会成为银行的资本金，从而可以让银行放更多贷款、投更多债券，赚更多的钱，理论上，只要银行的ROE（大部分银行的ROE还在10%以上），比股东自己拿了分红款去做投资（能赚3-4%就不错了），赚的更多，股东就应该鼓励银行别分红，让银行留着钱继续做大做强。

所以，很多银行成了“铁公鸡”，老是不分红，这背后是有清晰的逻辑的。

所以，理论上来讲，银行不爱分红是常态，银行爱分红才是非常态。

那么，为什么四大行，愿意多分红？像工行，过去几年，每年的股息率都在5%以上？

我们要看到，不同银行的高管层，他的诉求、目标和汇报对象，是不一样的。

以四大行为例，他们为谁负责，对谁汇报？

理论上，是两条线。

其一，是对口的监管部门，现在的监管部门，对银行的指导意见是什么？是不要有“规模情结”，不要去做不赚钱的业务，慢下来挺好的，这时候，我把净利润多分一点掉，资本金增速下来，业务增速也下来，是符合监管导向的。况且，四大行确实也找不到这么多资产可以做，一味的扩表并不是一件好事。

其二，归根到底，四大行，是得给大股东负责、汇报，也就是明面上的财政部，好了，上头对央企的核心考核是什么？两块，一是市值管理，你要把市值做上去，这是核心KPI，那么，现在我是四大行董事长，知道机构投资者，特别是保险机构，喜欢高分红，那我是不是投其所好，多分一点，你们也多买我一点，把我市值做上去，那我是不是KPI就超额完成了？二是利润上缴和贡献，我财政部就是你最大的股东啊，现在财政收入不行，卖地收入也不行，国家也缺钱啊，也希望你赚了钱，多分红，多分点给我这个大股东啊，我也需要保持净现金流入啊，所以你的高股息率，这个就很好嘛，保持下去。

这是第二点，四大行，为什么有意愿，继续拿出更多的利润，来进行分红，因为监管部门希望你规模增速慢下来，而你的大股东，希望你多分红，希望你市值高一点，所以，更高一层的力量，都驱动着四大行，继续履行高股息率的策略，从而使得保险这样的小股东，跟着一起“享受”这个策略。

以上，就是今天的分析了。

讲了两块。

为什么四大行未来还有钱进行高分红。

为什么四大行愿意拿钱出来进行高分红。

对了，我们上面说，像银行ETF华夏，515020，这样的产品，有相对指数的超额收益（近一年5.34%），是因为，虽然ETF买了95%的股票、5%的存款，在仓位上打了折扣，但ETF是全收益指数，考虑了分红收益，而银行指数是一个价格指数，不考虑分红。

所以这个超额收益，你也可以理解为，大头的部分，就暴露了指数本身的分红情况。

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好了，前面写的有点多了，市场的热点部分，我们简单聊几句。

1、债券方面，继续大跌，信用债大幅上行，赎回有所加速。

具体的描述，我们不展开，在中午都讲过了，《今天债券有蛋吗？没蛋，信用债继续跌，最新的赎回情况也有了》。

直接说我们中午就说过的结论和建议：

信用债的下跌预计还没有结束，但调整的幅度不会特别大，换句话说，你的债基可能还会亏一段时间的钱，但不会亏特别多，且接下来就可能出现一个反转的阶段性抄底时点，如果你特别焦虑的话，现阶段持仓可以偏保守一点，比如现金理财、同业存单基金等，但同样的，如果你“抄底”不及时，拉长来看，这样的反复调整，收益可能还跑不赢继续持有。

从下午的信息反馈来看，今天机构端的赎回规模（赎回公募基金），超过了昨日，短期距离止跌，预计还有一段时间。

2、A股方面，今天下午，国家队又拉了中证1000。

和昨天的情况差不多，下午，继续拉了中小盘，中午这个尖尖很明显，不同的是，今天没拉起来，不过这个策略，希望国家队还是可以坚持实施试试。

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