如何改变利率涨 信用跌的局面？

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

如何改变目前债市，利率债上涨、信用债下跌的二元结构？

答案很简单。

让利率债一起跌...就好啦。

这也就是发生在今天下午的事儿，某投资经理4点不到的时候，发了一句牢骚，下图，牢骚也可以理解，毕竟做固收+专户的，持仓以股票和信用债为主，原来信用债还能用来给组合打底，这两周信用债变成开始打人了。

结果话音刚落，利率债很配合，4点左右，蹭的一下，就上去了（下图为10年国债240011的日内走势），搞得最后，今天所有品种一起跌。

整得和隔壁A股一样，当你抱怨市场怎么又是结构性行情的时候，往往下午会直接崩掉，一起跌。

好了，聊点严肃的。

这波信用债的调整，已经相当大了，很多债，底部上行超过20bps了，恐怕超过了大多数人的预期，以今晚为例，即使有三天的票息，大多数中长期信用债和短债基金，也是跌碎了一地，上周能挨过去，这周无论如何，可能都要给前期卖债基的渠道，写解释信安抚了。

这里有两个问题。第一，为什么跌这么多？第二，会跌到什么时候？

先说第一个问题，为什么跌这么多。

我们今天在，债券今天有蛋吗里头，其实也用了这个比喻，信用债市场，就像一个弹簧。

堡垒总是在内部被攻破的，任何资产价格的下跌，有外因，肯定也有内因。

从外因来讲，当然可以溯源到央妈“调控”长端利率，引起的利率债波动，从而导致的信用债跟随调整，也就是传统意义上的补跌，这个历史上看，屡见不鲜了。

而从内因来看，你能说，信用债自己，就没有任何问题吗？

信用债自身的问题，就是信用利差，被压缩到极致了（信用债收益率减去无风险收益率的利差），就像一个弹簧，被外力压到了不能再往下压缩一寸的位置，这时候，你但凡松松手，弹簧就可能来个暴力反弹。

而压缩到极致的信用利差的问题，我们从更宏大的视角来看，是多重历史性节点，共同塑造的。

一是地产和城投，两大吸金怪兽，融资需求面临的历史性拐点，导致的信用债供给严重不足，今天财政部联合六部门，再次明确严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产，违法违规举债，不得增加隐性债务；

二是新的严格项目投放的机制下（政府层面，业务部门和纪委，共同监督资金划拨和项目投放），导致的国债等供给不足；

三是23年开始，绝对可以载入史册的一揽子化债政策，让所有人都认为，2-3年内，地方城投债，违约无忧了，区域利差、等级利差，快速抹平，奇葩的是，同样一个县级市，它的城投债发行利率低的要命，但是它当地的农商行，可能穷的要死，连二级资本债，5年到期后都不赎回了，请见财经的文章，《中小银行资本金承压，400亿资本债暂不赎回》，难道这些城投的经营现状，比银行都乐观？

四是4月开始，盘亘在银行业多年的手工贴息存款，被暴力清除后，资金快速从银行（存款）向非银（公募和理财）转移，导致的非银流动性过剩；

五是史上最癫之一的美联储加息周期，打的A股满地找牙，使得权益资产彻底失去赚钱效应；

六是22年底理财大波动后，银保渠道对储蓄型保险的大力开拓，使得保险规模的提升，和资产价格的下行，形成巨大无比的剪刀差，最终严重欠配，且同时面临非标资产萎缩的局面。

一、二、三是债券供给层面，四、五、六是债券需求层面。

多重历史节点共同作用，使得，非银（理财、基金、保险）资金泛滥，强大的配置需求，把所有的信用利差全部抹平，并且把目光瞄准了期限利差，把10年、20年、30年期的信用债收益率也给买下来了。

这些资金像什么呢，像阿姨口中的小鲜肉：你真是饿啦，什么都吃得下。

这个过程中，市场的参与主体都没有错，大家都是被时代的洪流，推着，沿着最市场化的路径，往前走。

但是，反过来说，当市场出现调整的时候，因为你前期什么都吃得下，所以，这时候，吐一点出来，也实属正常吧？

再说第二个问题，会跌到什么时候？

我今天和一家头部大平台的投顾团队交流，对方前阵子也已经把固收产品的久期和仓位都降了。

至于你问，现在拿的信用债基金，要不要赎回？

表舅只想说，便宜你都占了好几年了，现在让你站一会儿岗，做一阵子中国债市的脊梁，怎么了？A股股民基民都站岗4年了，有说过什么吗？（🐶）

......

多聊几句市场的热点哈。

1、A股今天表现还可以，疑似国家队开盘就拉中证1000了。

今天尾盘，国家队应该是加速拉了沪深300，4只最大的沪深300ETF，全天成交110亿，列全市场宽基ETF成交额的前四位。

但更值得关注的是，从开盘ETF的成交放量来看，疑似国家队，开盘就拉了中证1000ETF，导致开盘，全市场呈现普涨的态势，即使后来弱了一点，但全天来看，上涨的个股超过70%，接近4000只股票收涨。

下图，很清楚，看交易量的分时图，一开盘（红色圆框），就爆买进来，而且，我看了，几只大的中证1000ETF，都一样。

也就是说，国家队早上疑似拉中小盘，下午拉沪深300。

这种结构性的打法，应该是大部分人更认同的，因为确实只有拉中小盘，才能产生股民和基民赚钱效应，但国家队在没有免责条款的情况下，从避免道德风险的角度出发， 之前一直只敢买上证50和沪深300。

不知道，后续是不是策略能够延续，很难说。

我也希望国家队能拉拉中证1000啥的，毕竟我跟投的组合，表韭量化指增， 就是拿500增强和1000增强打底仓的。

虽然超额确实跑的都可以，但贝塔实在禁不住这么一直往下杀啊。

2、还有一个事，大家可能要关注一下，就是资金出境的事情。

这应该算是一个利好。

之前，有大量的人，人肉去香港，在中银国际啥的开个账户，做港元/美元存款（港元挂钩美元，其实是一回事），收益确实也高，一度超过5%。

但是，最近，随着美联储9月降息的基本板上钉钉，目前短期美债的收益率快速下行，香港的HIBOR利率也到了4%以下，香港机构，能够提供的美元/港元存款利率大幅下调，下图。

这样的趋势下，可以减缓资金的流失，对境内资产是比较有利的。

对汇率来说也是一样的，今天人民币中间价大幅抬升了200多个基点，离岸人民币汇率在7.12左右，考虑到，现在可能有大量的企业，持（美）币等待结汇，而且年末，历来由于企业季节性结汇，人民币会走强，这都会减小汇率的压力，对国内的资产有利。

我说的都是正常来说，A股涨不涨，就不说了。

3、第一次到内蒙。

表舅来包头参加一个活动，非金融的，这还是第一次到内蒙。

从机场去市区的路上，就路过了近年来最大的银行金融风险之一的遗址——包商银行的大楼（现在改名叫蒙商银行了）。

今天下午，还第一次见到了骆驼，我今年运气挺好，以前很少出去转悠，今年，这辈子第一次见到了大熊猫和骆驼。

我一开始盯着它鼻子的那根“鼻钉”很久，以为就是牵绳的人，用来拉的。

后来发现不是，它是整个骆队，上百头骆驼，都是用这个“鼻钉”。

前面的骆驼，拉着后面的骆驼走，所以，大家才能保持步伐一致听指挥，因为稍微被前面的扯一下，估计鼻子得疼好一会儿，所以必须同频才行。

看了之后，觉得还是蛮悲凉的（虽然我特么自己200斤的身子，最后也还是坐上去了）。

这“鼻钉”，就是打工人的“软肋”啊，最后大家一起被时代和世俗，牵着鼻子走。

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