每周雪球产品报价（2024/08/20）

作者：瓯畔财富笔记 好投学堂专栏作家

温馨提醒，周报内容中提到的雪球结构产品，均为自动赎回型期权结构，与雪球论坛无关联。

雪球结构产品属于高风险的金融衍生品，请在阅读内容时明确您已经是合格/专业投资人，且风险偏好适配。

一、中证500&1000指数环境

——市盈率/市净率（PE/PB）历史分位图

中证500，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

中证1000，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

——历史波动率（MA20；MA60）/波动率分位数（MA60：5年）

数据来自：火富牛

——贴水

数据来自火富牛

——成交额

数据来自同花顺ifind

二、雪球期权结构环境

重要更新告知：因合规性要求，未来将不再公众号文章及其他公开文章中披露、展示相关雪球结构等场外期权结构要素清单。

对近期市场场外衍生品结构感兴趣的读者，可以关注下一部分《瓯畔闲谈》，会对近期场外衍生品主流和创新结构、市场环境及热度等进行个人观点分享。

·标准结构票息（近1年）：

（标准票息为模型测算，不代表金融机构实际报价票息情况；数据来自同余终端）

三、瓯畔闲谈

本周市场适度呈现弱反弹格局，风格重新回到大市值、价值风格占优。这和上周PCR等情绪指标对应，市场在小市值占优重新回归到大市值占优的格局下，上证指数略微企稳，市场重新回到6月份下跌以来的格局，即：神秘资金主导市场反弹格局，除此以外的资金及市场情绪低迷。

在未来的几个月时间里，这种格局或将仍然维持，直到持续卖出的北向资金以及被动赎回的公募基金陆续结束。

新闻记事方面：

1，本周国内发布经济数据。信贷数据方面，除政府融资扩张外，居民和企业部门仍弱，同时票据融资上升可能表明数据冲量的情况仍存；同时M1、M2仍继续下跌，不见底部，继续用挤水分去解释这一现象是不足够的，和居民存款继续创新高现象背后成因一样，这可能表明居民和企业部门对扩张和消费的动力仍然维持在低位；

消费数据方面，虽社零有所反弹，但消费降级的现象继续维持。同时政策端鼓励和支持的如汽车消费、家电消费等负增速相较上月收窄。表明财政补贴是能带动新质生产力终端产品消费数据的。

生产、投资数据方面，出口增速小幅回落，但仍在高位，这是今年国内经济的重要亮点，但我们也需要关注到海外PMI在7月重回荣枯线下方（摩根PMI），这可能指向下半年出口数据易下难上，但韩国出口方面似乎又在继续上升，因此国内的如半导体、消费电子、新能源汽车等高技术含量出口数据可能表现仍会较好，其他分类表现可能会边际走弱；制造业投资增速放缓，和规上工业增加值对应，这也是过去2年国内表现较好的指标，但仍在高位；地产依然在低位保持弱势；基建投资似乎有所好转，这和6、7月份政府债务新增较多有关，但从水泥、沥青开工率以及当前国内黑色商品价格来看，似乎仍在低位和下跌趋势中。后续仍需要重点关注基建落地情况及进展。

2，海外方面：美国CPI、核心CPI数据公布，和市场预测保持一致。另外本周公布了零售数据，环比+0.4%高于预测的+0.1%。市场仍然维持9月份降息预期，但从50BP调整为25BP。不得不说美国当前经济数据仍保持在金发姑娘经济指向。软着陆是大概率事件。市场从两周前的恐慌时刻回归，如美股、日股等指标也基本修复且再创新高，VIX回归之前水平。

本周调整：无

1、基差&波动：

基差、波动、场外行情等数据来源于同余终端。欢迎感兴趣的机构投资者开通同余终端试用账号（后台留言）

• 隐含波动率方面，仍维持低位；
• 贴水方面，本周期指交割。从贴水情况来看，目前贴水保持在相对偏收敛的状态，可能表明市场认为下跌区间有限
• 在当前环境，即相对底部的弱势震荡环境下，多/空方向和多/空波动率都存在较大的难度。单一某一个方向或期权单都可能面临较大的风险。

2、自动赎回型期权-市场情况速评：

-标的：

中证1000仍是更被青睐的挂钩标的。

-结构：

非保本型结构方面，1000万销售门槛的纯雪球期权，主要结构是降敲结构。受到新规影响，场外期权衍生品交易台当前额度较为充裕，因此票息上也可以做较大的提升，这在上部分“标准雪球期权报价”的图片中可以看出。

在新规落地下，针对个人投资者的产品结构变化将大幅减少，基于“场外衍生品”作为辅助策略的结构未来将大幅增加。

-数量：绝大部分机构基本停发。

-锁盈结构仍能继续发行，同时头部金融机构正式推出FOF（低波策略）+场外衍生品结构（雪球为主）的复合结构。这可能是比固收+雪球期权结构更能被“原雪球投资人”容易接受的，预期收益率比固收+结构有所提升，同时产品波动也会更大。

3、情绪数据：

-成交额

本周成交额创出历史级别的地量——连续三天沪深两市成交额不到5000亿。周四和周五随着神秘资金进场，略微摆脱尴尬局面，但仍在5000亿附近徘徊。截止目前来看，市场除了北向、机构（公募、私募）净赎回的资金外，已经足够躺平。但底部区间不代表最低点，也不代表反转的迹象出现。从上周的周报内容分享中可以看出，如2001~2003Q2、2012~2014Q2的最后阶段，都出现了维持半年甚至半年以上的磨底行情。

上一轮牛市新入场资金高峰期对应2020年底到2021年年中，这一批资金目前损失严重，但后续仍可能会用这种磨底行情让资金持续赎回，直至国内宏观经济层面出现反转迹象，带来企业利润的反转。

因此下一轮牛市的旗手资金势必是机构为代表的，不论是北向还是神秘资金，都具有较强的“大市值”青睐偏好。大市值风格或后续仍会占优。

另外，随着量化基金规模的持续减少，以及部分机构不允许净卖出政策，后续市场仍可能会出现不到5000亿的极端地量情况

-图形

图形上看，上证指数在60、120分钟级别出现底背离，有反弹的需要。同时上证50和沪深300也出现了底背离的图形，未来几周大市值指数或仍相对占优。

-偏度（Volatility Skew）和波动率

从偏度上看，市场还是认为底部相对是明确的。看涨的情绪好于过去两周。

-PCR

认股认购比（成交额-上、持仓量-下）可以表明市场情绪的区间。

市场认为底部空间有限，未来1~3周或指向市场有反弹的需求。

4、松弛感让我们更好度过当前艰难时刻：

底部时刻的持续时间，比绝大部分人想得都要久。市场的底部遇到金融供给侧改革的背景，从业者的心情和钱包都十分低落。上周一位经济学者提到在历史垃圾时间，大家可以保持松弛感。知易行难，在最近两周我也保持更频繁的外出交流、和从业者/企业主沟通，一方面是了解接近市场一线的最新动态，另一方面也是让自己散散心。劳逸结合嘛。在当前事倍功半的时间段里，保持一个良好的心态，是能够自己决定的事儿。