萨姆规则还准吗?

作者：淡水泉投资

题图：淡水泉投资微信公众号

市场上对于美国经济是否会陷入衰退的讨论已有一段时间，近期“萨姆规则”（也称萨姆衰退指标）上了美国媒体的头条。萨姆规则是利用失业率的变化判断美国经济是否进入衰退期的一种方法，认为当失业率的3个月移动平均值相比于之前12个月的3个月移动平均值的最小值高出至少0.5个百分点时，就意味着美国经济进入了衰退期。

简单说，萨姆规则认为当失业率快速上升时，经济会陷入衰退状态。使用3个月的移动平均数据，可以避免单个月份数据的异常波动可能对预测结果带来的影响。

美国圣路易斯联邦储备银行是美国中央银行的12个区域储备银行之一，其联邦储备经济数据库收录了萨姆衰退指标。

美国就业数据显示，5、6月的失业率分别是4%和4.1％，7月的失业率升至4.3%。近期失业率的上升已经触发了萨姆规则（萨姆衰退指标数值为0.53个百分点），加剧了美国市场上对于经济衰退的担忧。

“自1970年代以来，萨姆规则预测的准确率是100%”

萨姆规则在历史上多次得到印证。圣路易斯联邦储备银行官网的数据可以追溯自20世纪60年代至2020年前后美国发生的九次经济衰退，数据显示萨姆规则与经济衰退紧密相关。还有美银证券的研究报告提到，自1970年代以来，萨姆规则预测的准确率是100%。

来源：美国圣路易斯联邦储备银行经济数据库，截至2024年8月2日。

萨姆规则由前美联储经济学家克劳迪亚·萨姆（Claudia Sahm）提出，以她的名字来命名。规则源自萨姆的一份报告，她提议在经济衰退期间积极抵御需求疲软，提高消费支出，迅速应对经济衰退。萨姆提出的利用失业率的变化来判断美国经济是否进入衰退期的方法，演变为萨姆规则。这份报告现在被收录在2019年出版的《衰退准备：稳定美国经济的财政政策》一书中。

再次触发的萨姆规则，是否意味着美国经济的衰退？

近期美国失业率的上升触发了萨姆规则，引发了美国市场上对于经济衰退的讨论。海外主流观点认为这次可能不一定会引发经济衰退。

有外资投行的研究报告认为，萨姆规则认为就业增长放缓和裁员导致的失业率上升是观测经济是否进入衰退状态的一个指标，这也符合传统商业周期的运行：从扩张到过剩，过剩可能带来衰退，就业增长放缓是提示经济过度扩张的一个信号。而后疫情时代的就业增长放缓是不同的，是从低水平到快速增长再到回归到理想的增长水平，与过度扩张、过度招聘后裁员带来的就业增长放缓是不同的情况。

报告认为，近期美国失业率的上升主要由于劳动力的增长超过劳动力的需求所导致。根据美国劳工统计局的数据，2022年和2023年，劳动力增长了250万。在过去的12个月里，这一增长放缓到了130万，但在过去的两个月里又增加了近70万（6月增长了27.7万，7月增长了42万）。考虑到统计移民数据的难度，这些数字可能低估了实际劳动力的增长。

报告还提到美国服务业的就业数据仍在增长，移民带来劳动力的数量增加，裁员数据仍处在历史低位，认为这三个趋势意味着经济更可能是一个软着陆而不是走向衰退。

另外一份报告的观点提到，萨姆规则不一定是一个领先指标，历史上看，当它发出衰退信号时，经济通常已经陷入衰退，GDP出现下行。把当前的经济波动描述为GDP急剧恶化有些牵强。

萨姆本人也对媒体表示，后疫情时代劳动力市场供求发生了变化，导致萨姆规则可能不完全适用。她认为不能只依赖于一种指标判断经济是否已经陷入衰退。从消费支出、生产数据和家庭收入等判断经济情况的常用指标看，当前美国经济正在放缓，但还没有进入衰退。尽管如此，萨姆认为关注失业率变化的基本逻辑仍然成立，近期失业率的上升给美国经济的走向敲响了一个警钟。

参考资料：

1.Real-time Sahm Rule Recession Indicator [SAHMREALTIME], retrieved from FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis; https://fred.stlouisfed.org/series/SAHMREALTIME

2.U.S. Bureau of Labor Statistics, Unemployment Rate [UNRATE], retrieved from FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis; https://fred.stlouisfed.org/series/UNRATE

3.Much ado about SAHMthing, BofA Securities

4.Recession Ready: Fiscal policies to stabilize the American economy, The Brookings Institution

5.Recession-sized cuts? No. A quicker return to neutral? Maybe., BofA Securities

6.What worsening US jobs data and reports of Fed rate cut mean for Japanese stocks, BofA Securities

7.Everyone is talking about the Sahm recession indicator. Here’s what you need to know, CNBC

8.Recession Fears May Be Overstated, but Not Unfounded, The New York Times

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