合晟资产·债券策略周报 2024/08/16

作者：合晟资产

题图：合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、央行公布2024年7月金融数据。7月社会融资增量为7708亿元，同比多增2342亿元。7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。

2、7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%。

3、2024年1-7月份，全国固定资产投资同比增长3.6%。

4、1-7月份，全国房地产开发投资同比下降10.2%。

5、7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%。

6、7月份全国城镇调查失业率5.2%。

二、事件点评

1、7月新增社融7708亿，同比多增2342亿，7月社融口径的人民币贷款减少767亿、同比少增1131亿，并创历史新低；政府债券新增6911亿，同比大幅多增2802亿，是社融的主要拉动项；企业债券融资新增2028亿、同比多增738亿，可能与债券发行利率明显下行企业由信贷融资转向债券融资有关；表外融资减少755亿，同比少减970亿。7月新增信贷2600亿，同比少增859亿。7月居民短期贷款减少2156亿，同比少增821亿，指向居民消费可能仍然偏弱；居民中长期贷款增加100亿，同比多增772亿。7月企业短期贷款减少5500亿，同比多减1715亿；中长期贷款增加1300亿，同比少增1412亿，票据融资5586亿，同比大幅多增1989亿，冲量特征明显。

2、1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，环比增长0.35%。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。分产品产量看，7月份，钢材11436万吨，同比下降4.0%；水泥15368万吨，下降12.4%；十种有色金属656万吨，增长8.2%；乙烯277万吨，增长8.6%；汽车229.7万辆，下降2.4%，其中新能源汽车98.8万辆，增长27.8%；发电量8831亿千瓦时，增长2.5%；原油加工量5906万吨，下降6.1%。

3、2024年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.17%。分产业看，第一产业投资5367亿元，同比增长3.3%；第二产业投资98451亿元，增长12.5%；第三产业投资183793亿元，下降0.7%。第二产业中，工业投资同比增长12.5%。其中，采矿业投资增长19.3%，制造业投资增长9.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.8%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.9%。

4、1-7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%。其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。1-7月份，新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%，其中住宅销售面积下降21.1%。新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%，其中住宅销售额下降25.9%。7月末，商品房待售面积73926万平方米，同比增长14.5%。其中，住宅待售面积增长22.5%。

5、7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%。7月份，商品零售额33354亿元，同比增长2.7%；餐饮收入4403亿元，增长3.0%。7月限额以上单位商品零售额中，基本生活类商品零售保持较好增势，粮油食品类、饮料类、中西药品类商品零售额同比分别增长9.9%、6.1%和5.8%。通讯器材+12.7%，日用品+2.1%。可选消费和大宗消费较差，汽车同比-4.9%，石油制品+1.6%，服装鞋帽-5.2%，家用电器-2.4%。1-7月份，服务零售额同比增长7.2%，增速高于同期商品零售额4.1个百分点。

6、7月份全国城镇调查失业率5.2%，比上月上升0.2个百分点，主要是受到毕业季的影响，与上年同期相比下降0.1个百分点。

三、市场策略

产业债方面，从7月工业增加值表现看，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长4.7%，石油和天然气开采业增长5.7%，农副食品加工业增长0.2%，酒、饮料和精制茶制造业增长2.7%，纺织业增长5.9%，化学原料和化学制品制造业增长8.6%，非金属矿物制品业下降2.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降1.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.4%，通用设备制造业增长3.2%，专用设备制造业增长2.5%，汽车制造业增长4.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%，电气机械和器材制造业增长2.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.3%，电力、热力生产和供应业增长3.2%。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，7月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.8%和0.9%，上海上涨0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京持平，上海上涨0.1%，广州、深圳分别下降0.9%和1.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.8%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。从政策端看，继续按照中央政治局会议精神，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。

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