央妈的新招式

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

今天终于出现了久违的股债跷跷板效应，也不能说久违，因为股票跌的时候，债券一直涨，今天只不过是难得A股涨，A债跌的情况。

A股的话，今天最大的亮点，是北上资金净流入122亿，非常给力。

而A债，更加戏剧化，我们昨天说，预计债券最近会处于紧平衡的状态，结果也确实这样演绎，所谓的紧平衡，就是能上能下，边际的风吹草动，就能改变市场的走向。

今天截至中午，我们发完债市推送，《债券今天有蛋吗？大概率没蛋，市场进入紧平衡，但有公募可能取消免税的瓜》，债市其实还走的比较平，没涨，但也没跌多少。

但下午，风云突变，央妈发现，自己突然多了两个新招式。

一个，是关于银行控制SPV投资和公募取消免税的传闻。具体的解读，大家看上面的链接。

另一个，是央妈可能也发现了国开和国债价差的问题。之前，光怼着国债卖，导致大家都跑去买国开债了，国债和国开债的价差，接近历史最低点，而今天，央妈使用了新招式，下午开始顺势卖出国开债，尤其是10年国开活跃券，240210，今天成交超过2200笔，而10年国债活跃券仅500多笔。

我们把结论放一下，和中午说的一致，如果你购买国内的债券类产品，目前推荐的优先级是：

摊余成本法的活期理财>存单基金或7天定开的短久期理财>短债基金>中长期的信用债纯债基金>中长久期的利率债指数产品。

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很有意思的是，我们每天上午聊一次海外市场，中午聊一下国内债券市场，评论区或者私信里，问的最多的问题，且在两个号会产生交集的，就是：表舅，美债基金还能买吗？

是啊，央妈其实也想说，你们为什么一定要买1.X%的A债，不去买4.X%的美债呢，能不能让我省点心啊！

上午，又有小伙伴提出来，答应的事情就一定要做到，而且今晚刚刚美国的经济数据超预期，美债大幅上行，值得今晚展开聊几句。

总的来说，可以分为两个子问题：

一是要不要做多美元债？

二是QDII额度没了，如何做多美元债基金？

如果大家想以后推美债产品，推互认基金的，建议收藏一下这篇。

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第一个问题，要不要做多美元债？

考虑到美元债基金，其实是跟着美债走的，所以我们还是把美国国债作为跟踪标的来分析一下，回顾一下，我们对美债基金的观点，可以分成四个阶段，我们看下面这个图，2年期美债的走势图（不好意思，我截图的速度，赶不上美债上行的速度，截至晚上9点，2年期美债反弹到4.1%了）。

第一，起始看多阶段；

第二，强烈看多的阶段；

第三，开始谨慎的阶段，我们8月6日，上周一，在《carry trade unwind带来的流动性冲击巨大》中，提醒大家，短期来看，做好阶段性调整的心理准备；

第四，也就是现阶段，兼具胜率和赔率，我们本周二，在《影响美股的三要素》中，提到，“大家手上的美债基金，最痛苦的短期回调可能快过去了，未来5个月的时间，继续还会交易降息的逻辑，可能呈现，震荡（交易预期和幅度的拉扯），但整体下行的趋势。”，美债前两天又小幅下行。

由于2年期美债，对降息预期和货币政策高度敏感，且单一因素的权重占比非常高，所以整体判断的难度会小一点，只要盯着CME的降息概率，整体的胜率还是比较高的，并且今晚美债反弹上行，实际是进一步增加了大家短期的胜率和赔率。

所以，对于至少未来3-6个月的美债，依然是全球性价比和确定性最高的资产之一，看下图，之前给大家展示过的，降息前后50个交易日，2年期美债的走势图，目前9月降息铁板钉钉，大家仅仅在交易是降息25bps还是一次性降息50bps。

这是第一个问题，要不要做多美债？答案是可以有，而且短期越是上行，胜率和赔率就越好。

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接下来第二个问题，QDII额度没了，如何做多美债基金？

好，在确认了资产收益的趋势判断后，回到另外一个问题。

看好美债，但是QDII的美元债基金限购，怎么办？

这是一个很现实的问题，对于基金公司而言，QDII额度本来就很珍贵，而权益产品比美元债的产品管理费高，而且权益产品的粘性还强，弹性还大，如果有少量的额度，肯定是紧着让客户买权益、买纳指，所以各家的QDII美元债基金，要么限购，要么直接停止申购，这也挺崩溃的。

而这也是为什么，最近这么多卖方、这么多大V，开始转而关注互认基金，通过香港的互认基金，去曲线救国，买入美元债，而且买了之后，最近发现还挺香。简而言之，一句话定义互认基金，就是：

相对于QDII的美元债基金而言，额度管够，投向更偏向亚洲地区的，美元债基金，或者说很多都是亚洲美元债基金。

我先解释一下，美元债基金，就是买用美元计价发行的债券，比如工商银行，要在海外发行个美元债，这就属于亚洲美元债，它的定价，等于美国国债+风险溢价，也就是美国国债收益率作为基准利率，在这个基础上加点，比如美国国债2年期4%，那么工行的2年期美元债得发个比如5%，要有1个点的风险补偿给投资者，所以，美元债比美国国债收益更高。

所以现阶段，其实亚洲的美元债基金，比美国国债，性价比要高不少，一方面是票息高很多，亚洲美元债，和同期的美国国债相比，利差基本都在100bps以上，另一方面，因为基准利率是美国国债，所以也会跟着美国国债一起，上下波动，在美元降息周期，会跟着一起下行，吃资本利得，而且可能下的更多。

市场里的文章很多了，表舅用几句话，把互认基金这个东西给大家讲清楚，一共3个特点，并且告诉你怎么挑。

1、先看定义。

互认基金，英文叫Mutual Recognition of Funds，mutual是共同的、互相的，recognition是认识、识别，所以纯粹是照着英文翻译的。

所谓的互认，就是香港证监会批的，香港的公募基金发出来的产品，我大陆证监会“认”你，你可以在大陆代销卖；反过来大陆证监会批的公募产品，香港的证监会“认”了以后，也能在香港卖。

所以，我们这里说的互认基金，指的是，香港证监会批的，在香港成立的公募基金公司，发出来的公募产品，获得大陆证监会同步批准后，可以在大陆的银行啊、电商平台啊上面代销，销售。

2、和QDII基金相比，第一个特点，是额度几乎不受限。

因为大陆有外汇管制，所以会给每家公募基金批QDII额度，给你批10亿美元，你就只能做到10亿美元的规模，而香港是自由港，可以说没有外汇管制，货币可以自由兑换，所以理论上，香港的公募基金，去投资美元债，想买多少，就能买多少。

唯一的理论上的限制，有两个。

第一，香港和大陆的证监会约定了，买互认基金的上限，是3000亿，也就是说，大陆的所有资金，去买香港的这些互认基金，一共只能买3000亿，但现在，合计也就买了300亿不到，所以这个限制，等于没有限制。

第二，还有个约定，就是你香港的产品，在内地募集的资金，不能超过产品总规模的50%，换句话说，比如我发了一个产品，在香港募集了50亿，那么，同时，可以在大陆也卖50亿，这样比例不超过50%，但如果你在大陆卖了50亿，结果香港那边的钱赎回了，只剩20亿了，那么，不好意思，你的这个产品，在大陆得停止销售，指导回到50%以内。

这里的第二个限制，就困住了一些产品。

因为有些内地的公募基金，在香港成立子公司，可以发行公募产品，然后回过头来在国内申请作为互认基金，但是这些基金子，在香港没啥销售渠道，所以钱主要都是国内募集的，很快就超了50%，所以就没法继续卖了。

比如下图显示的，现在规模5亿以上的美元债互认基金（低于5亿的债基你就别看了，会有流动性冲击风险），一共9只，有5只已经没额度了，人民币对冲份额的事情，下面继续讲。

3、和QDII基金相比，第二个特点，是管理人集中。

QDII，外汇总局和证监会只要发额度牌照，谁都能做。

但互认基金的管理人比较集中，一共21家在香港的管理人，6家外资，6家港资，9家内资机构在香港的子公司，但实际的集中度要更高。

规模前三的，是摩根、汇丰、施罗德，都是外资，6家外资在互认基金中的占比，超过65%。

而且集中度很高，前五大管理人，规模占比86%。

所以，互认基金这个东西，就是玩家本来就少，且外资占大头，且头部外资，又占了大头的大头。

这里之所以头部效应很明显，逻辑也很简单。

一是研究优势，外资的研究人员多，以我上面提到的汇丰为例，看整个亚洲债券的，有30个基金经理，15个分析师，这个其他资管是烧不起。

二是销售渠道优势，上面说了，互认基金，大陆募集规模不能超过产品总规模的50%，也就是说，你在大陆和香港的销售能力，要相对均衡，不能偏科，而大部分国内公募的香港子，在香港没什么销售网络，很多吃的都是牌照饭、通道饭，而外资这点是相对最强的，比如汇丰，本来全名就叫HSBC，香港上海汇丰银行，在香港根基强，在大陆又有自己的公募，汇丰晋信，做代理人，两边的销售网络都有。

4、和QDII基金相比，第三个特点，是份额多。

我以份额最全的汇丰的产品为例，它们家三个产品，但产品份额都是9个，非常齐全。教大家怎么挑适合自己的产品。

以汇丰亚洲债券基金为例，这是电商上卖的比较好的一只。

直接说结论。

1、选人民币份额，直接看名字的后缀就可以了，美元份额要自己先换汇，因为互认基金是用离岸人民币结算，而不是像QDII基金一样，用人民币中间价，所以没有人民币高估的损益，直接用人民币买更方便。

2、不要选名字带H的，H就是Hedge，就是对冲，是做汇率对冲的份额，在这个位置，没有太必要做对冲份额，一是因为对冲成本，目前年化三个点左右，人民币在这个位置波动3%，概率非常小，收益覆盖不了对冲的成本，就好像你看上图我圈出来的，近一年收益，同样是人民币份额，没H的比有H的，高6%多，一大块就是对冲成本吃掉的；二是，通常，四季度，企业要换汇，给工人发工资、结算货款，所以人民币会阶段性走强，汇率更偏均衡，从8月开始买，更没必要对冲了。

3、这时候，选定人民币，剔除带H的，那就只剩一个BC，和一个BM2了，对吧，你选BC就可以了，BC里的B表示仅在大陆销售的份额，而BC里的C表示累积份额（C是Cumulation），表示复利再投资，不作分红，而BM2里的M是按月分红（Monthly）的意思，但因为要扣20%的分红税，故而选不分红的。

懂了吧，根据上述的案例，现在，你就应该买968103，我加了星星，自选的那个。

当然，你认为我的逻辑有地方你不认可的，那就选别的，反正份额是全的。

这是关于第二个问题，QDII额度没了，如何做多美债基金？答案是挑选合适份额的债券型互认基金。

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