基差跟踪周报-信达金工：基差贴水加深，市场交投清淡（2024/08/15）

内容摘要：

基差贴水整体加深：2024年8月9日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.12、82.34、70.23、64.66。本周各品种分红调整基差整体下行，贴水加深，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.66%、-1.00%、-0.28%、-9.93%。

基差贴水扩大，IH重回贴水：本周指数整体走弱，受到情绪影响，股指期货各合约基差贴水幅度整体扩大，期指减仓明显，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.05%与0.11%。

指数成分股分红对基差影响较弱：截至2024年8月9日，本周中证500指数成分股中有12只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.53，占中证500指数点位约0.03%；本周沪深300成分股中有13只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.52，占300指数点位0.05%；本周上证50指数成分股有2只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.72，占50指数点位0.03%；本周中证1000指数成分股中有11只股票实施分红，我们估计分红点位为0.56，约占中证1000指数点位约0.01%。在当前合约存续期内，指数成分股年报分红剩余较少，合约基差受分红影响较弱。

期指缩量减仓，情绪影响持续：本周市场情绪对基差的影响仍较为明显，基差与指数同向波动，各品种期指合约基差贴水整体扩大，IH重回全面贴水状态，IM季月基差年化贴水已接近10%，且考虑到IC与IM的基差受到雪球新增限制及合约陆续到期离场的影响，后续基差继续下行的阻力较小，市场的对冲成本或继续提高。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

01 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正

1 股指期货合约存续期内分红预估

基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。

2024年8月9日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.12、82.34、70.23、64.66。

中证500指数在当月合约IC2408存续期内分红点位预估为0.95，在次月合约IC2409存续期内分红点位预估为1.9，在当季合约IC2412存续期内分红点位预估为1.9，在下季合约IC2503存续期内分红点位预估为1.9，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.04%。

沪深300指数在当月合约IF2408存续期内分红点位预估为2.84，在次月合约IF2409存续期内分红点位预估为6.86，在当季合约IF2412存续期内分红点位预估为6.86，在下季合约IF2503存续期内分红点位预估为6.86，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.21%。

上证50指数在当月合约IH2408存续期内分红点位预估为1.76，在次月合约IH2409存续期内分红点位预估为3.4，在当季合约IH2412存续期内分红点位预估为3.4，在下季合约IH2503存续期内分红点位预估为3.4，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.15%。

中证1000指数在当月合约IM2408存续期内分红点位预估为2.05。在次月合约IM2409存续期内分红点位预估为2.61。在当季合约IM2412存续期内分红点位预估为2.61。在下季合约IM2503存续期内分红点位预估为2.61。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.06%。

2 基差修正

股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。

预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红

报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。

年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数

本周IC当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点贴水4.76%，当前基差贴水5.66%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2024年8月9日，IC合约持仓额为2244.05亿元，持仓量24.02万手，成交量7.45万手。本周IC持仓成交水平均有所降低。

本周IF当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水0.43%，当前基差贴水1.00%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2024年8月9日，IF合约持仓额为2287.77亿元，持仓量22.95万手，成交量7.6万手。本周IF持仓成交水平均有所降低。

本周IH当季合约分红调整年化基差下行，周内高点升水0.40%，当前基差贴水0.28%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2024年8月9日，IH合约持仓额为689.93亿元，持仓量9.93万手，成交量4.05万手。本周IH持仓成交水平均有所降低。

本周IM当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水8.47%，当前基差贴水9.93%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2024年8月9日，IM合约持仓额为2569.92亿元，持仓量27.83万手，成交量15.78万手。本周IM持仓成交水平均有所降低。

02 期现对冲与跨期套利策略回测跟踪

1对冲策略与套利策略简介

该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。

连续对冲策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年8月9日（IM合约从上市日开始）

现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头

期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约

调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。

备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

最低贴水策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年8月9日（IM合约从上市日开始）

现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头

期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约

调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。

备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

跨期套利策略回测参数和设置：

回测区间：2018年1月2日至2024年8月9日（IM合约从上市日开始）

期货多头：1手股指期货合约多单

期货空头：1手股指期货合约空单

账户总金额：1手股指期货名义本金

调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓，选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足N日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。

注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

2 IC对冲策略表现

2018年1月2日至2024年8月9日，基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示

本周IC各合约基差贴水幅度略有增加，对冲策略周内出现回撤，季月合约对冲策略周度收益-0.05%。截至2024年8月9日，最低贴水策略选择IC2408合约，IC跨期套利策略选择持有IC2503合约多头与IC2408合约空头。

3 IF对冲策略表现

2018年1月2日至2024年8月9日，基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周IF各合约基差贴水幅度扩大，对冲策略在周内出现正收益。截至2024年8月9日，最低贴水策略选择IF2408合约，IF跨期套利策略选择持有IF2503多头合IF2408合约空头。

4 IH对冲策略表现

2018年1月2日至2024年8月9日，基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周IH各合约基差贴水扩大，对冲策略周内获得正收益。截至2024年8月9日，最低贴水策略选择IH2408合约，IH跨期套利策略选择持有IH2412多头与IH2408空头。

5 IM对冲策略表现

2022年7月22日至2024年8月9日，基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。

本周IM各合约基差贴水幅度扩大，对冲策略出现正收益。截至2024年8月9日，最低贴水策略选择IM2503合约，IM跨期套利策略选择持有IM2412多头与IM2503空头。