信贷崩盘，债市大涨！疯狂“缩表潮”背后，债市成最大赢家！

作者：看山财富笔记

题图：看山财富笔记微信公众号

一、债市为何连续大涨，央妈为何再次“让步”？

债市连续第二天大涨，十年期国债收益率已经重新破2.2%，来到2.165%。

而央妈却继续放水奶市场，增加净投放3600亿，完全没有了周一时暴打熊孩子的凶悍。

债市大涨，央妈“投降”的原因，都和7月信贷数据崩盘有关。

7月份的信贷数据公布后，投资者无疑是一脸懵圈，想到会差，没料到会这么差。

7月新增人民币贷款只有2600亿元，远低于市场预期的4561亿元；

社会融资规模更是暴跌至7708亿元，大幅不及10216亿元的预期。

7月非金融企业新增贷款只有1300亿元，同比少增1078亿元；

而居民贷款竟然出现了-2100亿元的减少，同比多减93亿元。

深挖背后的细节，就会发现这次数据暴跌反映了企业和居民正在主动进行的大规模"缩表"行为。

与此同时，

7月居民存款减少3300亿元，同比多减4793亿元；

非金融企业存款也大减17800亿元，同比多减2500亿元。

可以看出，企业和居民不仅在主动偿还贷款缩表，还在大幅度减少存款，要么还贷，要么转化为债券理财产品。

日本失去30年的“资产负债表衰退”还历历在目，虽然我们经济形势整体稳中向好，但这种负面暗示对市场的冲击还是难以避免的。

二、企业和居民主动缩表，资金最终只能流向债基理财

缩表的原因，是企业和居民的体感温度真的很低，很不习惯。

一方面，企业和居民都对未来经济前景非常悲观，所以纷纷停止和减少贷款，选择偿还债务；

另一方面，他们也在为想象中即将到来的经济寒冬做好充分准备，用避险资产代替风险资产，买入债券对冲寒冬。

当前，所有的大类资产中，房地产在“缩表联想”下已经没有太多投资价值，股市连熊3年，足以让最有耐心的人产生动摇。城投债面临巨大的化债压力，且收益越来约低。就更不用说信托、私募等暴雷连连的资产了。

而前不久的央行对于“手工补息”的打击，就成为压倒骆驼的最后一根稻草，除了提前还房贷以外，资产只剩下唯一一个去处：债券基金。

居民资金，到最后都通过理财进入债券市场，和农商行一起作为债券多头，成为央妈的对手盘。

央妈整治农商行买长债是在防范风险。国家把资金一级一级的放出来是为了刺激实体经济，结果等流到农商行以后，他们贷不出去款，只能把钱去买长债，再还给国家。不作为、资金套利空转、看空后市经济、增加息差风险等负面影响太大了。

但是，对于居民的自发行为，央行其实没有太多好的办法。

金融监管当前的要求总结下来就一句话：股票不让卖，债券不让买。

结果呢，股票没卖的都亏钱了，债券买了的都赚钱了。

所有人都不是傻子，自然知道怎么选。

三、堵不如疏，债市跑赢股市可能会成为新常态

而现在我们知道了，前几天央妈强行拉升收益率，就是要为今天数据公布后的市场震荡提前留出下跌空间，真是用心良苦。

在经济预期每况愈下的背景下，央妈就必须要呵护整个市场的有序运行，防范极端风险。

债市永远忠于基本面。政策面是为基本面服务的，而不是反过来。在经济形势未有明显好转之前，强行拉高债券收益率就是变相加息，对实体经济的伤害更大，是不可能持续的。

这就是债市长牛最大的基本面和政策面。

搞清楚了债市多头和空头各自的逻辑和底线之后，我们就明白了债市牛市为什么还能继续。

接下来的很长时间里，我们要习惯债市跑赢股市这样新常态。

我文章一直说，今天下半年最大的确定性，就是十债收益率大概率在2.1%-2.3%之间波动。下半年最确定的机会：十债收益率在2.1-2.3%之间！

而这几天的市场，基本也验证了这个区间是有效的，考虑到央妈的调控需要，波动率可能会增大，可以放宽到2.1%-2.4%。在这个区间里挣波动的钱是一个不错的选择。

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