坚持的理由

作者：不在此山中

题图：不在此山中微信公众号

市场继续下滑，今年以来，虽然上证指数、沪深300等主要指数跌不多，但全市场个股中位数跌幅已经超过25%，偏股基金也好不到哪去，偏股基金指数跌了近10%。

持续的下跌伴随着许多利空，经济不景气、贸易环境变差、消费疲软、企业盈利下滑、资金外流等等，似乎看不到什么好消息，市场成交额跌破了5000亿，创出了4年新低，投资者信心降到了冰点，不少人绝望离场。

关注我的不少朋友知道，春节前我就把仓位加到了9成以上，之后就没做过什么大的调整，今年跟着市场坐了趟过山车，现在今年的盈利也快跌没了。

目前总体思路还是躺平不动，下面分享点我的看法。

1.下跌的根本原因是盈利下滑

上市公司盈利是股票收益的源头，如果公司不能盈利，股票就是废纸，公司盈利水平的变化，对股价走势的影响非常大。

净资产收益率（ROE）是公司盈利能力的核心指标，下图蓝线是代表大盘的中证全指近10年来的走势，红线是中证全指的ROE变化。

方框标出了2021年至今的情况，很明显，这三年来市场伴随着ROE同时下降。

其中椭圆圈出的部分显示，5月初年报和1季报发布后，ROE下台阶和市场反弹结束转头向下几乎同时发生。

年初我发的文《这次熊市有点不一样》中也说了这个观点：

既然如此，为何不先出来，等ROE走好再进场呢？

ROE是历史从上市公司财报统计而来，但财报的发布都是滞后的， 而股价却是先行指标，ROE变化的通常会比股价滞后不少，等确认ROE趋势走好，股价往往已经涨了很多。

当然，如果不看财务指标，也可以通过一些发布频率更高的经济指标来提前判断宏观经济走势，如CPI、PPI、PMI、社零、社融等，但这也不容易，毕竟连经济学家都很难预测准确。

就我个人来说，习惯逆向投资左侧交易，感觉差不多就买了，于是仓位慢慢就重了，想来如果能够结合趋势指标或许会更好一些。

2.承担风险，等待回报

理论上，股票的价值是未来现金流的折现，可以认为股市下跌受两个因素的影响：未来现金流和折现率。

一是未来现金流，来自公司未来的盈利，未来现金流越多、投资回报越高，对于整个市场来说主要取决于未来的经济走势。

然而经济走势难以预测，从疫情结束大家就一直在预测复苏，但复苏一直也没到来，什么时候能来是个未知数。

如果股市下跌仅是公司盈利下滑的反映，而盈利状况能否改善又不可预测，投资股市就只是随波逐流，不能期望什么额外的收益。

二是折现率，主要受股票风险溢价影响，风险溢价越高、预期的超额收益越高，如果市场的下跌是因为折现率提高了，这时承担风险是有超额回报的。

所谓股票风险溢价，是对持有股票承担风险的补偿，取决于股市的风险和投资者风险厌恶程度。

股市风险自是不必多说，这两年的下跌让所有人都得到了充分的风险教育，人们对风险的厌恶程度也已经到了较高水平，这从近期低收益国债的热销、高股息股票和低波动股票的走强都可以看出来。

下图是近10年股债收益比的走势，目前处于高位，显示出投资者对低风险国债的追捧、对高风险股市的厌恶：

这两天市场成交低迷，食品饮料、医药等基金重仓股遭抛售，一方面表明市场的流动性已经出现了问题，只能卖出流动性好的股票，另一方面也显示基金下跌、基民赎回的循环还在持续，这些都是基本面之外的因素。

总之，市场的下跌，即是对经济下行、上市公司未来现金流下降的预期，也是风险偏好下降、流动性风险增加和股票风险溢价上升的体现，而后一部分往往意味着较高的预期回报。

这就是所谓的高风险高回报，其中最大的风险是经济增长风险，这并非个人所能把握，属于赌国运。

最后，再看看其他投资品种，目前10年国债收益率还不到2.2%、房市依然贵、黄金在历史高位、外围股市也都不便宜，对比来看，被所有人唾弃的A股现在或许也没那么差。

当然，由于仓位较重，以上可能只是自我安慰的理由，仅供参考。

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