债市半场开香槟

作者：表舅是养基大户

题图：表舅是养基大户微信公众号

我们继续聊聊，让广大从业人员，从上周以来最焦虑的债券市场（A股已经麻了）。

今天债市的表现，可以用半场开香槟来形容，所谓的半场开香槟，有两层意思。

第一层，是债券止跌上涨了，可喜可贺；

第一层，是也先别开心的太早。

我们分别来说说。

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第一，先说第一层，止跌，上涨， 确实没有债灾2.0的影子。

光看利率债的话，除了和资金面挂钩的短端，以及央妈指导大行早晚继续卖出的7年以外，其他期限的国债基本都收复了周一的跌幅，国开债更是反包了昨天的上行。

我们昨天，在《不会有债灾2.0》里，讲到了三个，目前的市场不会发生22年底那样的债灾的原因，我们依次来回顾一下，今天市场的演绎。

1、我们昨天提到，“基本面不支持，本周会披露7月的社融等数据，从微观收集的信息看，预计会比较低迷”。

实际情况是：今天公布了7月的社融数据，新增人民币贷款2600亿元，预期4561亿元，社融资规模7708亿元，预期10216亿元，确实低迷，不再展开，我们后面再分析这块。

2、我们昨天提到，“理财子的马步这回扎的比较稳，央妈要打击的是过度投机，给趋势性交易拉拉马缰绳"。

实际情况是：央妈不仅今天在盘中，据说主动调研了部分理财子公司的赎回情况，且理财子本身的渠道压力也比较有限，下图，来自于今天中午发文后，评论区小伙伴的反馈。

3、我们昨天提到，“央妈的流动性工具也更多了，如果市场这缺钱，可以大量向央妈借入1.7%的OMO，解决流动性问题”。

实际情况是：在今天只有6亿逆回购到期的情况下，央妈大幅投放逆回购3857亿，给市场注入了3000多亿活水，市场的资金利率也重新下行了。

这些微观现象，都可以佐证，市场没有出现债灾2.0的影子和条件。

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第二，但是，我们还是要说第二层，也先别开心的太早，要保留一颗敬畏之心。

从央妈的角度出发，今天除了呵护市场，我们可以看到，央妈还做了三件事。

1、继续卖出7年。

今天7年的活跃券，240013，成交超过900笔，下行幅度小于其他券种，因为大行仍在不定期卖出，从日内走势看，可以看出，早上9点，下午17点，分别打卡一次，证明，控盘仍未鸣金收兵。

2、为自己“颁奖”，证明言必行，行必果的决心。

今天下午18点半，金融时报发文，《央行“喊话”显效！》，这个标题，我不用说，大家也知道说了什么。

文中明显引用了央妈的两个说法：

“债市投资如果出现单边一致行为，趋势变化后可能带来外溢性影响，蕴含系统性风险”：

以及，“机构投资者都寄希望于在价格高位，能够脱手短期买入的长债，实际上在趋同性交易中很难实现，一旦价格大幅逆转，机构手中已持仓的大量长债，是难以短期内在市场上以合理价格出手的”，不仅证明自己可以给市场降温踩刹车，证明上起来也可以很快，且为踩刹车的行为提供了理论依据。

3、解释什么是拉开政策空间。

通过金融时报，央妈同时还发表了文章，《合理看待当前金融数据变化》。

大家可以想象一下，假如没有上周开始的调整，那么今天公布的社融数据，会激发起多头们，多大的做多力量？利率可能在短期就走完所有的预期，再想把这批野马拉住，那么需要的政策成本就高到难以想象了。

而在这篇文章中，央妈比较诚恳地，其实说明了社融之所以比较差的原因。

一是地产和地方平台的信贷缺口，其他主体确实难以短时间填补；

二是手工补息被严查后，原来很多企业和银行之间，“存贷双增、低贷高存、虚增套利”的模式难以为继，挤出了大量的水分；

三是今年债券利率太低了，导致很多企业，能发债的优先发债，价格一定比贷款便宜，所以贷款的量，降的比整体的社融增速，是要大的。

但是，就像打篮球，挡拆换防后，小个子防大个子，需要队友补位一样，在这种经济的换挡周期，任凭市场自我演绎，其实就是小防大，直接被生吃了，这时候，就需要央妈这样的角色，进行补防，以部分的行政手段，换取未来的政策空间。

而以上三点，都指向一个方向，就是央妈虽然不希望市场发生风险，但也不会允许市场发生反转后的反转，也就是继续大幅单边下行，不管是今天继续卖债，还是发文强调自己言必行、行必果的效果，还是解释社融下滑的时代背景，都代表了，央妈更希望，在这个位置，形成一种紧平衡，不要向上、向下，太过偏移自己的政策空间，所以大家不用恐慌，但也不要过于兴奋。

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多聊三个市场的热点哈，分别是黄金、A股，以及特朗普和马斯克的访谈。

1、黄金逼近历史新高，为何黄金股没有跟涨。

最近几乎每天都有非常多的人问黄金的问题，昨晚，国家金价大涨，COMEX黄金重新突破2500美元，离历史最高点，仅差1%了，我们之前一直强调，金价的走势，基本可以概括为两点：

一是金价的中枢不断抬高；

二是金价创新高后，总是会由于供需关系的制衡，回调一下，然后因为事件性因素的冲击，再次挑战前期新高。而近期的逻辑，主要是中东这回真可能打起来，避险情绪高涨。

当然，更多的人问的，还是黄金股的问题，为什么黄金股不跟着一起涨？比如星球里这位小伙伴的提问，我把剁手同学的回答一并附上了，大家直接看图。

对黄金投资感兴趣的朋友，还是建议大家可以听下华夏基金的这期播客（每代人都会与黄金相遇，留下一句爱过...），我也在前两天刚听完，逻辑非常完整，投资黄金，知其然知其所以然，才能拿的住，否则一涨一跌都会被甩下车。

2、A股，国家队14点30之后出工了。

今天北上资金卖出25亿，四只沪深300ETF合计成交了40亿左右，A股总成交再次低于5000亿，相比于昨日又缩了一点。

但最后半小时，股指全部拉红了，这里很大的原因在于，国家队虽然买的量不多，但最后半小时出工了，且正好赶着公募可能没法卖的一段时间区间，拉升的效果是最好的。

这里，表舅个人觉得，有个小小的遗憾的地方，在于，其实上周开始央妈整顿债市，债市调整的情况下，国家队拉一下股市，效果会非常好，因为正好体现一下股债的跷跷板效应，让官媒也要，自媒体也好，有素材可以写作发散，并且证明一下A股还是有逻辑可言的（股债替换效应）。

但很可惜，并没有，上周开始国家队一直处于半隐的状态。

下次央妈要再暴打债市多头的时候，要么和汇金同步一下？A股的股民，太想嘲笑一下隔壁买债的人了，可惜跟跌不跟涨，一直没机会......

3、特朗普接受了马斯克的一个专访，在海外非常火。

我让KIMI总结了一下，大家可以大概看看，目前来看，美国大选选情扑朔迷离，哈里斯的支持率明显在抬升，特朗普获选的概率则高位下行，这依然是下半年全球最大的不确定因素。

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