4987亿！这是多少年都没出现过的“成交量”？……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室微信公众号

无量！4987亿，全市场继续缩量……

我记得，上一次全市场的成交额缩到5000亿以下，还是在2020年的端午节之前，当时在2020.5.25那一天，两市出现了4851亿的极致地量（当时的总市值在60万亿出头一点），自那以后，两市的量能就再也没有跌破过5000亿的水平……

无量！代表什么？

往好的说，代表整个市场跌到目前这个份上，还没有引起像今年1月末2月初那样大面积的流动性风险，可如果往不好的说，就是到现在为止，还迟迟看不到像样的买盘流入。

从近一周的数据看，除了“神秘资金”以外，其他主力资金还处在暂时的净流出的状态。

先是北向资金，近五个交易日内四天出现净流出，累计净流出再超100亿，如果去看近一个月的时间窗口，北向在日级别的净流出概率高达70%，累计净流出幅度超过350亿，而如果去看今年5.24之后的情况，则北向只有两周出现净流入，近九周的时间里有八周以净流出告终，累计净流出超900亿，年内的累计值已经转为净流出。

再来看融资盘，近一周的融资盘净流出了73.51亿，近八周的时间里有七周以净流出告终，累计净流出同样超过800亿，“融资买入额/两市成交额”也又一次回到了8%以下，成为了另一股显性的净流出力量。对于后续的融资盘，还是可以关注的一件事情，那就是如果大盘继续往下，会不会触发一部分融资盘的强平，至于如何判断这种强平已经开始，可以关注每日的融资净卖出额，如果滚动五天的累计净卖出额超过了300亿，则要小心融资余额较高的标的出现快速杀跌（强平盘的涌出）。

无量！为什么？

万事皆有因。市场量能迟迟不起来的核心原因，或许还是因为“赚钱效应”四个字。从操作的角度，今年比去年的难度更大，年初至今，已有超过50%的个股跌破了2.5的低点，有80%以上的权益基金都在亏钱，很多人因为实在看不到赚钱效应而选择暂时离场。

试想一下，一个普通的个人，他会买四大行和三大运营商吗？他会买两桶油和长江电力吗？不会！因为大部分散户的交易都是围绕着成长和概念展开的，那普通散户不会，基金经理会吗？可以说，大多数主动基金经理也不会，因为在他们的骨子里，都是追逐成长风格的，这与他们的考核方式有很大的关系，他们的KPI大多是相对排名，他们更害怕的是踏空，害怕的是万一成长风格起来的时候，“我”比别人赚的少，所以近些年，不少主动权益的基金仍然高仓位的抱着大量成长股。

然而偏偏，在近三年的时间里，成长风格一年不如一年。我们可以看一组数据，今年以来（截至7月末），华证价值指数的YTD收益率为5.60%，华证成长指数的YTD收益率为-12.80%，价值指数与成长指数的收益率差距高达近20%，如果进一步去回顾近12个月的数据，你会发现，价值指数跑赢成长指数的概率也高达71.42%，成长风格只有在今年2-3月流动性危机后回流的月份里才能跑赢价值风格。

图：今年前7个月，华证价值相对华证成长的alpha分布

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

这其实就是为什么近几年很多人的资产曲线总是往右下角的原因，为什么大多数主动权益基金这些年亏损的原因……

同样在这种无量的环境下，还出现了另一种“奇观”！就是跟着财报选股，竟然比跟着研报选股要好……关于这一点，我们可以从量化因子的角度，跟踪几个常见的因子。可以发现，近一年的时间里，表现相对好的是季度市净率因子（你可以简单理解为pb越低的股票超额收益越大），表现相对差的是分析师预期因子（你可以简单理解为研报里预期增速高的股票超额收益反而不大），这就说明仅仅靠财报所获得的超额收益竟然胜过了研报，越接近现实的投资反而越赚钱，这在过去很多年是不可想象的，因为大家都嫌弃财报数据的滞后……

任何现象的背后都有原因，一种风格的形成，背后反映的就是资金的定价逻辑。过去主动多头对研报数据的极致挖掘，是因为过去在一个强宏观、高增速的阶段，现实相对比较扎实，在这个阶段里，作为与行业接触最紧密的卖方分析师，他们的预期就成为了一个重要的信息来源，于是入市资金愿意不断透支未来的定价，不仅要看增速，还要看分析师的预测增速，预测增速的增速，生怕别人搜集的研报数据更多，对未来业绩的预测更准。

然而在近一年里，情况发生了变化，这种进攻性的思维退潮了，财报因子在很多月份的alpha却反而超过了研报因子，有些月份出现了前半段成长风格刚起来，后半段又被价值风格压下去了的情况，这种现象的背后所放映的就是另一面的心态，就是防御性的心态，追求确定性的心态，这种心态与多方面因素有关，既与宏观慢变量需要“固本培元”有关，也与居民口袋里的资金松紧有关，对于近几个月，又与退市新规影响下大家对出清风险的忌惮，暂时不愿意听人谈增速、讲故事有关……

在上周《66的“波”！这辈子第三次见证……》的文章里，我们提到过“在公募净赎回的态势还没有扭转之前，后续行情的一大关键就是不能掉量，如果后续的成交量能维持在8000亿上方，则市场的活跃度还能得到一定的保障，但如果成交量再回7000亿下方，这个时候，还是需要加以警惕，先保持一个谨慎的思维。”

可是就在近一周，全市场恰恰出现了持续掉量的情况，从上周一至今，成交量从近8000亿，掉到不到7000亿，再到上周五不到6000亿，再到今天不到5000亿，总量的不足最终还是会影响任何一个局部上攻的持续性，所以回头看，7.31那一天9000亿的量能确实与《昨天9000亿！今天又不到8000亿了……》文中猜测的那样，与北向配置盘月末再平衡有很大关系，而站在当下，依然需要对中报中后期的“弱”财报效应保持一个谨慎的思维，8月份是一个中报密集披露的月份，进入8月中下旬后，万一又遇到类似4月份的“问询函”事件，那就需要再次规避微盘和绩差股的风险发酵……

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