合晟资产·债券策略周报 2024/08/09

作者：合晟资产

题图：合晟资产微信公众号

一、宏观事件

1、按美元计，7月出口3005亿美元，同比+7%，环比-2.3%；进口2159亿美元，同比+7.2%；贸易顺差846亿美元，1-7月贸易顺差总计5180亿美元。以美元计价，1-7月我国出口同比增长4.0%。

二、事件点评

1、7月出口增速小幅回落，较6月增速下降1.6个百分点，环比增速录得近5年以来新低，指向出口动能放缓。从量价拆分来看，价格拖累略增，数量拉动小幅下降。分国别看，7月当月，我国对东盟进出口同比增长12.2%，增幅较上月收窄2.9个百分点。对欧盟出口同比上涨8.0%，增速较上月延续改善3.9个百分点。对美国出口同比增长8.1%，增速较上月明显改善1.5个百分点。

三、市场策略

产业债方面，从7月PMI各行业表现看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需释放相对不足。石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升至扩张区间；化学原料及化学制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均下降4.0个百分点以上。7月与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，从销售端看，克而瑞研究中心的数据显示，7月单月百强房企实现销售操盘金额2790.7亿元，环比降低36.4%，同比降低19.7%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。百城二手住宅平均价格为14653元/平方米，环比下跌0.74%，跌幅较6月扩大0.01个百分点，已连续27个月环比下跌，同比跌幅为6.58%。从政策端看，深圳市安居集团发布《关于收购商品房用作保障性住房的征集通告》，为积极构建“保障+市场”住房供应体系，遵循“市场化、法治化”和双方自愿原则，深圳市安居集团有限公司所属企业拟开展收购商品房用作保障性住房工作。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。

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