东京大溃败，触发熔断！抄底还是抄家？

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

东证指数给关注日本市场的投资者们一记猛锤，周一开盘熔断。

时过中午，就已经有不少大V将此归咎于“套息逆转”的操作上，但从风云君的角度看，这不过是从众多因素中找了一个大家最陌生的因素而已，无他，有利传播。甚至从分析的角度看，这都不是最重要的因素。

当然风云君收到了不少投资者类似的问题，他们总会接一个灵魂拷问：现在日经值得抄底吗？

销售永远告诉你能买，但风云君更希望告诉你逻辑。这个年头，比有钱更重要的是有准备，有应对才是有信心的底气。

日股暴跌归因

正如上篇日本主题文章不看后悔，详解巴菲特日本投资骚操作提到，日本股市更多追随全球市场而非日本本土，核心原因在于日企“两头在外”，原材料成本、人工成本、运输成本、营业利润都在海外，受到日本本土经济影响小，日本企业盈利更依赖全球经济复苏。

而日企大多都在本土上市，以日元编制报表。因此，在日元贬值时，报表账面改善，而日元升值，报表账面汇兑亏损。而A股企业利润来源本土，RMB升值是利好，这是日本与我们截然相反的原因。

日本长期稳定的低利率，也使日元成为了避险货币的选择之一，当全球经济好转时，资本从日本流出，日元贬值，反之衰退情形下，全球买入日元避险，日元升值。

上面两个因素叠加，可以发现当全球经济好转时，受益于利润增长和日元贬值，助推日股上升，而全球衰退时，日企利润减少，叠加日元升值恶化报表，日股的波动性在日元影响下，大于全球市场平均水平。

最后，才是自媒体们提到的所谓“套息逆转”：不少资本都以“借低息日元，买美元资产”的方式进行套息交易。

以券商的研究来看，预估直到7月9日，日元净空头寸随着美日利差走阔创下历史极值，使得日元一度创下历史新低。

老祖宗的“物极必反”规则在此时应验了，一旦有风吹草动，日元空头就开始疯狂抛出，助推日元升值，加剧日股下跌。

风云君也整理了近期相关的风吹草动：

1、七月美国CPI数据走弱，加剧了全球经济衰退担忧。

2、特朗普对日元贬值的不满，日本首相候选表示“弱日元不利于日本”，而且日本财务省数据显示7月份动用了5.5万亿日元的外汇干预。

3、日本央行“意外”加息，缩小美日利差，套息交易由于融资成本上升、亏损被迫平仓退出，加剧日元螺旋升值。

归纳来看，这波日股暴跌的根本原因在于经济衰退担忧加剧，主要原因则是日股在日元影响下波动较大，直接原因则是日元的升值。

至于“套息逆转”，是助推日元螺旋升值的原因罢了。

抄底还是抄家？

这次全球市场暴跌何时结束？现在抄底会不会被抄家？这可能是投资者更关心的问题。

资本要是有生肖的话，一定是属鲨鱼的，哪有血腥味，就会往哪里撕咬，日股一日内两次熔断，跌入技术性熊市，可能成为国际资本后续重点关注对象。

24年美联储降息已经多次跳票，只能说还是因为“经济太好了”，在数据强势、市场不够悲观的情形下，恐怕难以看到降息落地，而这次衰退担忧导致的全球大跌，可能正好成为降息的导火索，倒逼降息落地，届时对衰退的担忧又将缓解。

而日元汇率受到了不少场外因素的干扰，政治因素和央行干预是近期日元强势的关键，而日本本土除了“弱日元有害日本”的呼声外，同样也有“强日元有害日本”的声音。

此外分析来看，日央行继续加息的可能性较低，一方面是全球衰退情形下，通胀的压力会明显减轻，加息必要性不足，另一方面，GPIF（日本政府养老投资基金）今年是入市元年，有大量日本民众的资金开始流入日本股市，存在呵护股市的必要性。

但是，看到抄底机会时，成熟的猎手总得三思会不会被抄家。

抄底日股确实很有诱惑力，但日股最大的风险仍来自于全球经济衰退风险，如何对冲这个风险呢？

衰退周期下，债券资产是第一选择，日股的最佳搭配则是日债和美债。

而上期推文中也提到，投资日股，QDII ETF并不是一个好选择，而今天也印证了这个观点，在日股大幅波动的情况下，场内ETF从溢价干到折价，甚至场内ETF陷入流动性危机，跌停到无法卖出。

也就是说，即使你洞悉了这波全球大跌，QDII ETF也无法执行你的交易计划。

风云君也关注了几个日本主题的私募，其中也有比较让人惊喜的。管理人在日本权益市场布局的基础上，持有了一定的美债头寸，一定程度上对冲了日股下跌的影响。

好奇去翻看管理人观点，原来这并不是什么心血来潮。在管理人设立产品之初，就考虑到了全球经济走弱的风险，结合管理人的投研成果进行适当的风险对冲。从结果来看，持有美债进行风险对冲，获得了相对日本股市不错的超额收益。

最后，风云君还是同上次一样提醒，大家在关注日本投资机会的同时，也需要关注汇率风险应对、全球经济趋势、日本自然风险等问题。

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