外围的波动，我们的机会？

作者：发鹏期权说

题图：发鹏期权说微信公众号

先说A股最近几天情况，周三北水流入近200亿，大阳见底上攻；周四北水流出50+亿，震荡小回落；周五北水流出30+亿，主要指数回调加大。从短期多空力量来看，大阳线见底上攻后，周五的回调有指数已经吞没大半阳实体，技术角度有人犹豫“底”的确定性是合理情绪。

特别是过去1年，基本面叙事逻辑多次“输”给技术博弈逻辑的背景下，更多人会因此犹豫。我个人不是技术信仰者，尽管逻辑遭遇了很多博弈挑战，但从中长期角度，我依然相信逻辑才是可靠的。

周五这个超调，客观来说有外围市场波动影响的影子。比如周五日经指数大跌超过5%，恒生指数也因此跌回了本轮新低区。

也就是说，在A股见底的档口，外围市场波动加大扰动了参与者情绪。从我个人的理解来看，波动情绪的影响难以避免，但是从逻辑的角度出发，这一轮的外围波动，恰可能是人民币资产的机会时段。

这一轮外围波动的核心源头是美元加速向降息方向兑现。因为美联储过去这一个周期行动上总是“慢”，市场之前已经充分的定价了美元的降息预期，现在美联储终于因为美国通胀下降、经济开始承压的现实而加速偏鸽时，市场则会以“靴子落地“的逻辑进行定价。其实这和过去1年A股抢跑的状态有些相似，即市场”买预期、卖现实“的博弈状态。

这样说起来，过去1年来资本市场异于过去的波动节奏状态，是通病，对应的是“百年未有之大变局”的混乱现实。从常识出发，这种大背景下，黑天鹅资产总会在未来某一刻给我们带来机遇。我们要做的是常态化配置+耐心的等待。

说回美元，这一轮已经从106大跌至103一线。非美货币纷纷大幅升值，其中日元的波动最大，短短1个月升值了约9%，作为一个主权国家货币，这种短期波动属实巨大。

人民币也在这个背景相对美元大幅升值约2%，兑人民币汇率从7.3一线，周五已经升到7.15一线。

常理上理解，汇率的升值，对应的是汇率国资产吸引力的变化，形成趋势往往可以对应一轮股市行情。但是日股和A股却有着不同的逻辑。

如上所述，日股已经在日元大幅升值的背景下跌了不少，而A股则相对稳定，甚至出现见底上行势头。我特意找了几篇机构的解读文章，找到中金外汇团队的解读，要点如下：

1.日元长期极低利率让其成为了全球套息交易的核心货币，之前日本央行加息主动抵御贬值的行动+美元降息预期的加速，使得套息交易者面临巨大的敞口覆盖压力，所以日元这一个月升值迅猛。

2.日股的核心成分股都是日本企业，日本企业的海外收入权重远大于国内，这导致以日元定价的，日企业绩有很强的弱日元依赖。即当日元走弱时，日企海外利润可以体现为更多日元，营收上升幅度更大，反之，日元走强，日企海外利润体现为更少日元，日元营收会变少。所以，站在日经指数的角度，日元定价的资产会和日元形成负相关关系，即“强日元，弱日经；弱日元，强日经”。

3.同样源于日企海外收入权重很大，全球经济好与坏的影响很大。最近日元走强反馈的是美元走弱，而美元走弱主要源于美国通胀下行、美国经济数据承压，未来全球经济走低的风险使得市场会定价日企未来的业绩下行。

所以，在未来一段时间，美元的弱势是可以预见的，非美货币的走强也可以预期。全球资产配置角度，要小心外围的波动，尤其是日元相关资产。

反观A股，外围的乱局可能恰是机会。过去1年多，我国经济中为数不多的亮点是进出口，未来一段时间可能承压于外围经济的走弱，这是隐藏的风险点。除此以外，毕竟A股大部分公司的业务依然是国内，我个人偏主观认为都是机会点：

1.强美元约束了我央行的政策空间，如今的改观，释放了未来货币政策的空间，不久前的降息已经侧证；

2.过去1年多的进出口贸易可能积累了不少的未结汇企业利润在海外，这些资金可能会加速回流国内，进而充实社会资金面，会有部分资产获得提振；

3.海外资产的波动会让多年低位的A股获得相对防御价值提升，北水逻辑上有加速配置A股的动机。

当然了，外围条件足够配合，A股能走强还需要内部信心回升这个现实条件。而内部信心回升，对应的又是7月会议所说的“更加用力，更加给力”政策期待能否持续的输出。

综上，外围的波动，我们的机会。希望政策不要错过这个的发力区，事半功倍的发力区！

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