昨天9000亿！今天又不到8000亿了……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室微信公众号

       昨天！一根根旱地拔葱的阳线，成交量一下子放到了9000亿。今天！大部分指数出现回落，成交量再次回到了8000亿下方……

图：当日收盘，主要指数的涨跌幅

数据来源：Wind

       这样的行情，算起来了，还是没起来？我想我们可以换几种视角来想一想。

       从大盘量能的角度，在全市场成交额跌破6000亿的数日后，昨天的市场开始出现了明显的放量，量能放大到了9000亿，这表示昨天除了“神秘资金”外，市场出现了别的自然性买盘，这确实算是一件好事，不过昨天的放量发生在7月的最后一天，同日北向资金贡献了近1400亿的成交量（196亿的净流入），这不禁让我联想到了去年12月末和今年4月末的情况，可能与北向配置盘对于各大类资产的再平衡有一定的关系。

       过去和一些外资机构聊过，对于北向的配置盘，它的核心决策依据是去对比全球各个大类资产的性价比。那么，哪些指标可以刻画大类资产之间的性价比？比如每类资产过去一段时间的波动率、债券收益率在一段时间里累计下行的幅度、权益资产的整体股息率等等。

       这里，我们可以从A股股息率与10年美债收益率之间的关系看看一些规律。去年12.28（月末），北向在连续净流出4个月后，突然单日大幅净流入136亿，沪深北三市的成交量也和昨天一样，一下子从6000多亿放大到9000亿以上，而当时的情况就是10年美债收益率从5回到了4以下，而整个四季度沪深300不断创出新低，使得“沪深300的股息率-10年美债收益率”这个指标达到近一年的95%分位数以上；无独有偶，在今年1.31的前后，A股的连续重挫再次使得“沪深300的股息率-10年美债收益率”、“全A指数股息率-10年美债收益率”等一系列指标达到了近一年95%分位数以上，于是在春节前的最后一周，北向加快了回流的步伐。

       这一次也非常类似，又是美债在下行，又是A股位于2900点下方，同时美股也在高位波动放大，这个时候恰逢月末，作为配置盘的资产再平衡，是有可能出现单日百亿以上的净流入的。不过，需要注意的是，这种再平衡只是一种定期调仓机制，只是一部分资金的行为，能不能有进一步其他的配置和交易盘跟随，将很大程度取决于有没有进一步的预期，如果月中的金融数据大幅不及预期，或是市场出现了一些微观结构的恶化，则北向也可能在次月月中的某一天出现大幅净流出（比如今年1.17）。

       所以站在当下，能不能还维持住8000亿以上的量，成为后续行情的一大关键。按照我们之前的统计测算，以目前A股的总市值体量，要产生为期一个月以上的持续行情，至少需要日均成交量维持在8000亿以上，因此整个大盘要继续上攻，最关键的点就是不能明显掉量，包括北向不能重新大幅净流出，反之如果量能再次重回7000亿下方，则需要警惕出现整体性的回调。

       当然，除了量能之外，隐波维度的信息也能给我们一些参考。

       一起来看一下从昨天到今天的隐波曲线。以沪深300ETF期权为例，昨天指数大涨2%以上，但沪深300期权的隐波并没有随之而激动，整个隐波曲线一直处在“近低远高”的状态，而今天呢？随着大部分指数整体回落，期权市场资金对构建新箱体的预期就会变得更强，所以就更不会“近高远低”了。

       通常来说，如果指数在发生大涨的时候，近月隐波又高于了次月隐波，那往往表示期权盘口资金开始定价短期的斜率可能会大于下个月，这一次向上持续的力度就可能相对较强，而反过来，如果指数创了近n天的新高，但这个时候近月的隐波“纹丝不动”，仍低于次月隐波，那表示期权盘口资金仍然预期远月的振幅可能大于近月，这一次的力度就可能相对较弱了。

图：7.31收盘，沪深300ETF各月份平值期权隐波曲线图

数据来源：Wind

图：8.1收盘，沪深300ETF各月份平值期权隐波曲线图

数据来源：Wind

       对于今天的回落，至少从昨天的隐波来看，并不算特别意外。还有的朋友问到，说科创50期权有的时候会出现近高，它的指示意义似乎不如300和1000，我的回答是没错，因为科创50本身是一个高弹性指数，也是一个受半导体影响极大的指数，对于波动率越高的指数，或是行业集中度较差的指数，我们对“近高远低”的要求往往就会越高，这个时候，近月平值隐波至少要能高于次月1个点以上，它的指示意义才会变得更大……

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