美股巨震怎么看？三大主线把握好

作者：新全球资产配置

题图：新全球资产配置微信公众号

一、近期主要大类资产表现

时间：2024/7/11-2024/7/24

数据来源：Bloomberg

7月11日，美国公布的6月份CPI数据环比上涨-0.1%，不仅大幅低于预期的0.1%，更是自疫情爆发以来的首次环比下跌，当天也成为了美股走势的一个重要转折点。受此影响，市场强化了对美联储降息的预期，此前受高利率压制的小盘股大幅反弹，而过于拥挤的“Mag 7”交易逐渐松动，纳斯达克100回撤较大。

二、市场叙事分析

根据股票的估值模型，从基本面上看，股票的内在价值主要由分子端的盈利预期与分母端的无风险利率所决定。其余因素为短期扰动项，使股票价格在一定时期内偏离其内在价值。

2023年7月以来，美联储基准利率维持在5.25%-5.5%的高位，在估值因素没有明显变化的情况下，市场持续拥抱AI驱动下盈利预期不断抬升的大型科技股与相关产业链个股，回避盈利预期不佳的其他股票、尤其是小盘股，使得美股整体由大型科技股带动上涨，呈现“大象起舞”的态势。

来源：Bloomberg, Morgan Stanley

然而，随着美国经济增速逐步降温，尤其是6月非农就业报告显示失业率突破4%，市场开始担忧经济增速下行之下，大型科技公司在AI基建上的投资可能回本周期会很长，影响了市场对盈利预期的定价。除此之外，随着7月11日公布的美国6月CPI出现环比下行，美国通胀下行的前景变得更为清晰。市场一方面担心大型科技股在2024Q2财报季，难以达到高企的盈利预期，另一方面开始定价美联储9月降息，有利于整体估值抬升。因此，美股市场出现了明显的风格轮动：上半年仅上涨不到2%的小盘罗素2000指数，分子端预期盈利本就不高，但分母融资成本端受高利率压制明显，因而走降息估值抬升的逻辑补涨7.02%；而纳斯达克100指数则恰好相反，大型科技股盈利预期定价被市场调低，但由于其现金相对充足，降息预期对其分母端带来的估值抬升并不明显，故补跌7.95%。标普500指数则由于大型科技股所占权重较大，亦被拖累下跌3.64%。

除此之外，千变万化的美国大选形势同样牵动着市场的神经，局势的不确定性增加了的波动，降低了市场的风险偏好。我们认为特朗普在自认为胜局已定的情况下，完全有理由在接下来的三个月中，频繁发声干扰市场。

因此，由AI驱动的大型科技股盈利预期能否继续上扬，美联储是否会如市场预期开启降息周期，以及特朗普的大嘴巴在大选尘埃落定之前会带来多大的短期扰动，决定着未来几个月美股的走势。

来源：（公众号）新全球资产配置

三、策略表现

AI新动力结构化策略，通過配置全球AI產業鏈中一籃子優質股票及其期權組合，以及短期貨幣類產品，為客戶在風險有限可控的前提下，獲取AI科技革命的紅利。

6月中旬，因部分期权组合进入深度价内，我们依据策略规则实施获利了结的操作，对组合进行调仓和期权行权价的滚续。由此，我们确保了一部分利润“落入口袋”。

此外，锁定下限的期权组合策略，在大幅回调的市场环境中，比直接持有正股的下行风险也更小。最终，在七月经历的连续下跌中了，纳指回调近8%，但我们各个风险策略回撤都小于指数。

四、未来展望

1.AI盈利预期怎么走？

近期市场有观点认为，科技巨头对于AI设施已经过度投资，AI泡沫即将破裂。红杉资本也提到，AI 基础设施建设所隐含的收入预期与 AI 生态系统的实际收入增长之间存在巨大差距，“按今天的水平，每年的资本支出都需要填补 6000 亿美元的缺口”，而2024年OpenAI 的年化收入仅有为34 亿美元。

不过我们认为，目前的AI投资不能仅仅从短期的投资回收期角度来衡量，AI竞争中“一步先，步步先”，消费者只会记住领头羊。比如，OpenAI率先发布ChatGPT后，一直都是市场的焦点，后续即便有性能不亚于GPT的模型（Gemini，Claude等）接连涌现，但从使用率和接受度来看，GPT依旧遥遥领先。因此，现在如果不撸起袖子大搞AI投资，日后很可能连门票都捞不到了。

科技巨头们也有类似的看法，谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊7/24的财报电话会上强调，AI“投资不足”风险远大于“过度投资”风险！如果目前不进行投资以占据领先地位，肯定会带来更为显著的负面影响。而且即使在过度投资的情况下，这些AI基础设施对谷歌来说非常有用，可以将其应用于各个方面。

2.降息会超预期吗？

随着美国宏观经济数据走弱，以及美联储官员近期针对失业率上行，普遍发声暗示降息将至。CME FedWatch目前已完全定价美联储将在9月降息，且大概率至年底降息三次。

来源：CME FedWatch

我们认为，美国通胀数据已连续两个月低于预期，基本可以让美联储放心，但还不足以让美联储在下周的会议即宣布降息。8月初的美国非农就业报告很可能是触发美联储降息周期的关键，一旦失业率再创新高，美联储将很可能在未来三次FOMC会议都进行预防式降息，对冲美国经济下行的风险。

3.接受特朗普冲击

当然，特朗普有动机在自认为胜局已定，且还没有上任的当下，通过一些激进的发言，扰动市场。毕竟若美股在特朗普上台前大跌，但随后回归长期上涨趋势，则能完美体现其政绩。因此，特朗普的大嘴一直“语不惊人死不休”，声称不希望美联储今年降息，试图干扰美联储的决策，还声称由于美国全部的芯片业务“被抢夺”，且没有得到任何好处，台湾方面应当向其支付“防务费用”。

我们认为，不管是特朗普大嘴带来的短期冲击，还是机构仓位的短期调整，都不会改变美股的长期基本面。长期投资者大可坦然接受这些短期冲击，并笑纳这个过程中产生的交易机会。

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