嘟嘟的碎碎念 · 私域时代，私募投资门槛大增

作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家

题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号

一语成谶，随着管理人大面积下架公开净值，私募正式告别公域，进入私域时代。

私募管理人：整体受损

随着净值曝光难度的指数级增加，所有私募都面临流量锐减的局面。同时头部效应将加剧，毕竟大厂的渠道和品牌IP都已完成建设，新晋管理人完成这两方面突围的难度是Nighmare级的。私域时代务必注重创始人IP和基金经理IP的打造，缺乏了最硬的净值曝光，就只能靠拼信任感促成转化。

除了大小管理人的分化，不同策略受到的影响也是分化的。越是公募能取代的策略，比如固收跟主观多头，相应策略的私募管理人将进一步式微；加之后续需穿透进行“双25”的审查（投公募不用），对于产品投资人而言，找下层逐一穿透看是否满足双25的限制是很麻烦的事情。

单只私募证券基金投资同一资产不超过基金规模的25%，同一私募机构管理的全部私募证券基金投资于同一资产比例不超过该资产的25%。

《私募证券投资基金运作指引》

当然，公募做不了的策略也不代表“高枕无忧”，比如套利策略，监管一直致力于消灭套利空间，持续打压高频封锁融券，好不容易研发出来的产品线说不定哪天就“毁于一旦”。因此，如此前在《嘟嘟的碎碎念 · 公募限薪酬，私募限私域》中分析，对私募而言，可能最合规最稳健的策略路径，就是走向均衡、走向高夏普。

私募代销渠道：议价能力大幅提升

合规化的券商代销/三方代销接下来可能将享受议价能力的大幅上升。毕竟，尽管私募产品可能出现供给侧改革，但市场需求短时间内仍是平稳的；此消彼长下，私募代销的分成比例可能持续提升。目前私募代销的行规，大概是管理费提取绝对值0.5%，业绩报酬提取后端部分的20-30%，接下来可以观察行业格局有无按上述方向演变。

私募投资人：利益整体受损

一方面，由于净值获取难度增加，可投产品数量锐减。另一方面，渠道无意愿销售低费率的产品，而大多数私募投资人并不具备直接对接私募管理人的能力，因此可能无法获得行业降费的红利。

虽然“投资人导向头部私募机构”的监管设定，一定程度减少了被“无良”私募管理人欺诈的风险，但对于其他想提升投资效率的投资者而言，进阶难度也大幅增加。

资金中介从业人员：展业难度大幅提升

禁止非管理人及非代销机构传递净值的规定，大大增加了从业人员的展业难度。以前我们获取产品信息和净值的难度是很简单的，未来的情景可能是：“兄弟我有个好产品你要不要看看，我给你拉个群，把问卷填填，管理人那边会给你发材料”。只是管理人的精力毕竟是有限的，而且很多时候投资者也未必有耐心进行前述适当性管理的工作，如此一来大量客户就无法触及。

另外提醒大家一句，不要存在侥幸心理去传递净值，市场上有太多的阴险狡诈之人可能通过钓鱼的方式等着举报你。

SaaS服务商：系统部署需求提升

没有了第三方私募净值披露平台，投资人为了继续做好基金评价的工作就得自建净值数据库。虽然咱也有文章教大家做这个事情，参见《工具CheatSheet · 如何用Python读取邮件净值（附代码）》，但说实话工程量巨大：一方面，我们需要跟几百个管理人达成净值发送的协议，这个沟通的工作量不是小事；另一方面，各家托管的邮件格式是不同的，我们还得针对每家托管单独匹配一个处理方法。

从这个角度讲，能自动抓取邮件净值进行归档处理的火富牛是有机会接到这部分“泼天富贵”的，据说25%的穿透核查它们家很快也会上线。老样子，有需要试用的请跳转原文进行申请。

其他参与者

头部券商托管可以卷卷策略指数。没有了净值，对于大多数投资人而言对比管理人的难度大幅增加，作为拥有直接数据的券商托管来说，完全可以编制不同的细分策略、细分规模的管理人指数，比如0-5亿500指增、5-10亿量化CTA指数等等，这里面可以做的很细，比如等波动率调整，甚至是自己选标签构建指数等等。只不过这些细致的工作对于托管业务的发展可能没有太直接的帮助，因此很长时间以来，这部分数据其实都没有很好的被挖掘，我相信如果大V有机会接触这些数据，策略指数的情形将跟现在有巨大的区别。

FOF可能是受益的对象。以前大家都诟病FOF没有门槛、毫无价值，这次变成私域后，FOF可能会有些意义。再怎么说，FOF管理人在获取数据和基金对比这两方面，也要显著优于绝大多数的个人投资者，而且FOF配置的思路也天然符合我前面所说的私募“均衡、高夏普”的发展方向。虽然目前存在感不高，依旧认为FOF的价值被低估了。

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