中金 | 市场震荡调整，哪类指数产品逆势吸金？

作者：中金量化及ESG

题图：中金量化及ESG微信公众号

摘要

规模及竞争格局：被动产品规模增长稍缓，风格ETF增幅明显

被动产品规模增速稍缓，债券和商品产品增长领先。截至6月末被动产品整体规模近3.55万亿元，相较2024Q1末规模上升6.25%，总规模再创新高，不过规模增速相较近四季度有小幅下滑。结构上，二季度市场整体先升后降，一定程度上影响了权益ETF的规模增长，相较上季度规模增长仅1.8%；但市场震荡给债券产品提供了发展土壤，债券型ETF规模上行23.5%；商品型ETF受益于黄金市场持续走强，规模同样增长明显，单季度增长39.6%。此外，LOF和场外指数基金规模大幅上升14.7%。而货币型ETF规模已连续七个季度下行，规模环比下降1.8%。

跨境和Smart Beta产品规模持续增长。截至二季度，权益产品中宽基产品规模进一步拉大与行业主题产品的差距，二者规模分别为12,724亿元和6,619亿元，对应规模占比52.8%和27.5%。其中，跨境和Smart Beta产品规模相比2024年一季度有较明显增长，涨幅分别为5.5%和12.4%，宽基产品规模小幅增长1.7%，而行业主题产品规模环比下行，下降2.3%。规模占比上，Smart Beta产品已连续4个季度稳定上升。

金融地产和科技主题占比提升，制造和消费主题占比下行。二季度各板块行业主题基金规模多出现下行，结构上科技与金融地产主题产品规模占比提升领先；而制造和消费主题产品规模占比环比下行靠前，分别降低0.5ppt和0.3ppt。

证金债等各类债券指数产品规模增长明显。规模增长前十的指数有4只为证金债指数，2只为宽基指数，1只为商品指数，其它3只也是各类债券指数。其中绿色普惠主题金融债券优选财富（总值）指数规模增长领先，近320亿元，其次为沪深300和中证A50指数。这些指数的配置反映了投资者对于固收资产更高的配置需求。

头部公司及产品集中度下降。无论是公司还是产品口径，被动产品集中度出现小幅回调，行业CR5降至46.3%。虽然集中度单季度环比下滑，我们认为目前依然是处于集中度升高的整体趋势中，单季度环比下降的原因主要源于一季度小部分宽基产品规模过于集中资金流入后造成的集中度阶段性过高所致。

权益产品发行数量仍处高位。从新发产品数量及规模情况来看，2024年二季度被动权益产品共计发行65只，发行节奏进一步加快。但总发行规模相对上季度有所下降，由2024年一季度的255亿元降至183亿元。平均发行规模已接近历史低点的位置。具体产品层面，中国香港类产品发行受到较多关注。

ETF产品资金流：债券与商品ETF资金大幅流入，存量产品贡献主要增长

债券产品和商品产品资金大幅流入。股票产品在4、5两月资金净流入遭遇瓶颈，6月稍有缓和。而债券型产品资金继2024年一季度开始大幅流入后，二季度依然维持资金大幅流入的整体势头。商品型ETF的二季度也出现大量增量资金，主要在4月份大幅流入。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现二季度资金流入流出均主要以存量产品为主。

宽基指数产品资金流入突出。对于二季度股票型ETF，宽基产品中依然是沪深300资金流入明显居前，中证500和科创50也有大幅的资金净流入；行业主题ETF中，证券公司主题和中证医疗指数产品资金流入领先；跨境产品中，港股通科技、纳斯达克100指数产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，多只红利指数录得较高资金流入，红利低波和中证红利指数资金净流入居前。

正文

规模及竞争格局

基金规模：被动产品规模增长稍缓，风格ETF增幅明显

被动产品规模增速稍缓，债券和商品产品增长领先。二季度被动产品市场规模维持增长态势，根据公募基金2024二季报显示，截至6月末被动产品整体规模近3.55万亿元，相较2024Q1末规模上升6.25%，总规模再创新高，不过规模增速相较近四季度有小幅下滑。结构上，二季度市场整体先升后降，一定程度上影响了权益ETF的规模增长，相较上季度规模增长仅1.8%；但市场震荡给债券产品提供了发展土壤，债券型ETF规模上行23.5%；商品型ETF受益于黄金市场持续走强，规模同样增长明显，单季度增长39.6%。此外，LOF和场外指数基金规模大幅上升14.7%。而货币型ETF规模已连续七个季度下行，规模环比下降1.8%。

股票指数产品主导被动产品市场。截至2024年二季度末，被动产品中股票型产品数量达到1,251只，占所有被动产品比例79.1%，其中ETF股票产品数量876只。规模层面，同样是股票产品占优，截至2024年6月末，ETF中股票产品规模为2.12万亿元，占比所有ETF产品规模85.9%。LOF及场外产品中，以债券为主，占比73%，股票产品规模占比为27%。

图表1：被动产品整体规模增长稍缓，但总量继续创新高

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：数量层面股票产品占主导

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：规模层面股票产品同样占优

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

跨境和Smart Beta产品规模持续增长。截至二季度，权益产品中宽基产品规模进一步拉大与行业主题产品的差距，二者规模分别为12,724亿元和6,619亿元，对应规模占比52.8%和27.5%。其中，跨境和Smart Beta产品规模相比2024年一季度有较明显增长，涨幅分别为5.5%和12.4%，宽基产品规模小幅增长1.7%，而行业主题产品规模环比下行，下降2.3%。规模占比上，Smart Beta产品已连续4个季度稳定上升。

宽基和行业主题产品规模变化分化。我们在《ETF市场2024年展望：乘势而上》中，认为当前行业轮动速度处于历史高位，投资思路逐步由热点捕捉转向低位布局，宽基产品资金流入或仍将高于行业主题。对于Smart Beta产品，红利资产凭借领先的表现和政策推动受到市场较多关注，我们认为，该类产品仍将是接下来一段时间的市场关注重心之一。

金融地产和科技主题占比提升，制造和消费主题占比下行。在所有行业主题产品中，规模占比相对靠前行业主题为科技与制造板块，两者对应规模分别为1,425亿元与1,256亿元。二季度各板块行业主题基金规模多出现下行，但存在一定结构性差异，其中医疗、消费和制造主题规模降幅居前。科技主题与金融地产主题产品规模占比环比提升领先，相对2024年一季度增长0.5ppt。制造和消费主题产品规模占比环比下行靠前，分别降低0.5ppt和0.3ppt。

图表4：宽基主题产品规模占比过半

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：各类权益产品规模变化

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：各类权益产品占比变化

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：二季度各主题产品规模变化

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：二季度各主题产品规模占比变化

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

头部非货ETF多为宽基产品。观察二季度被动产品规模，可以发现排名前列产品大多以宽基指数为跟踪目标，其中有4只产品跟踪沪深300指数、2只产品跟踪科创50、1只产品分别跟踪上证50、中证500、创业板指数和中证海外中国互联网50指数。相较于上期，头部产品排名变化不大，上季度上榜的4只跟踪沪深300指数的ETF产品本季度仍均位列前五。而头部LOF及场外指数产品规模分布相对分化，白酒基金LOF仍为规模头部产品，二季度规模为520亿元，明显高于第二名的广发7-10年国开行A。不同于ETF，LOF及场外指数基金规模前十大产品中过半为证金债指数基金，以LOF及场外指数基金形式存在的债券型产品较受欢迎，且多为证金债产品。

证金债等各类债券指数产品规模增长明显。观察二季度产品规模变化，并以跟踪指数进行汇总，可以发现跟踪产品规模增长前十的指数有4只为证金债指数，2只为宽基指数，1只为商品指数，其它3只也是各类债券指数。其中绿色普惠主题金融债券优选财富(总值)指数规模增长领先，近320亿元，其次为沪深300和中证A50指数。这些指数的配置反映了投资者对于固收资产更高的配置需求。截至二季度，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模6,024亿元，跟踪产品数量35只，跟踪规模相较上季度小幅增长。其次为科创板50指数，跟踪规模1,262亿元，跟踪产品数量为12只，相对上季度几乎一致。在所有的指数中，有10只指数的跟踪产品规模超过500亿元。

图表9：2024年Q2规模最大非货ETF产品

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：2024年Q2规模最大LOF/场外指数产品

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：2024年Q2产品规模增加最多前十产品

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：2024年Q2跟踪产品规模增加最多前十指数

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：被动权益产品跟踪指数前20

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

竞争格局：头部管理规模增长明显，头部集中度回调

头部管理规模增长明显。统计2024年二季度基金公司整体被动非货币产品管理规模，其中前三公司为华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金。其中易方达基金被动非货币产品规模相对2023年末增长幅度超千亿元。对于各家基金公司的非货币ETF产品管理规模，管理格局小幅调整，其中南方基金和嘉实基金的管理规模相对去年末增长幅度较大，排名整体提升。

头部公司及产品集中度下降。以基金公司为观察口径，被动产品集中度出现小幅回调，行业CR5降至46.3%。虽然头部公司集中度整体稍有下滑，但和去年2023年四季度相比，仍有明显上升且维持在高位。产品层面，头部被动权益产品集中度也同步回调，CR10下滑至28.3%左右，中部产品占比整体下行。我们认为，二季度集中度长期来看依然是处于集中度升高的趋势中，单季度环比下降的原因主要源于一季度小部分宽基产品规模过于集中资金流入后造成的集中度阶段性过高所致。

图表14：被动非货币产品管理规模排名小幅调整（单位：亿元）

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：非货币ETF管理规模排名相对稳定（单位：亿元）

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：被动非货币产品公司层面集中度有所下行

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：头部被动非货币产品集中度下降

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

新发产品：权益产品发行节奏加快，港股通央企红利产品受关注

权益产品发行数量仍处高位。从新发产品数量及规模情况来看，2024年二季度被动权益产品共计发行65只，发行节奏进一步加快。但总发行规模相对上季度有所下降，由2024年一季度的255亿元降至183亿元，总发行规模处于2018年以来的偏低位水平。平均发行规模降至2.81亿元，综合历史数据来看已处于接近历史低点的位置，产品发行难度上升。二季度富国、广发、南方和景顺长城基金被动权益产品募集规模领先，募集规模均在15亿元及以上。

港股通央企红利产品受关注。2024Q1权益型新发产品中，中国香港类产品收到较高关注，除此之外，宽基、多因子、周期和科技类产品的发行规模也较为领先。具体到头部产品，同期新发规模前十的产品中，前三的产品都是港股通央企红利指数基金，是唯三的发行规模都在10亿元以上，其他7只产品则包括3只主流宽基类产品、2只风格类产品、以及2只行业主题类产品。

图表18：被动权益产品季度发行情况

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表19：被动权益产品月度发行情况

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：新发权益产品发行公司情况

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表21：新发权益产品细分类型分布

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：2024年Q2新发行规模前10产品

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

ETF产品资金流

ETF资金流：债券与商品ETF资金大幅流入，存量产品贡献主要增长

债券产品和商品产品资金大幅流入。观察各类产品2024年二季度累计资金净流入，可以发现股票产品在4、5两月资金净流入遭遇瓶颈，6月稍有缓和。而债券型产品资金继2024年一季度开始大幅流入后，二季度依然维持资金大幅流入的整体势头。商品型ETF的二季度也出现大量增量资金，主要在4月份大幅流入。观察每月新发股票产品与当月股票产品资金流，可以发现二季度资金流入流出均主要以存量产品为主。

宽基指数产品资金流入突出。对于二季度股票型ETF，宽基产品中依然是沪深300资金流入明显居前，中证500和科创50也有大幅的资金净流入；行业主题ETF中，证券公司主题和中证医疗指数产品资金流入领先；跨境产品中，港股通科技、纳斯达克100指数产品资金流入靠前；Smart Beta产品中，多只红利指数录得较高资金流入，红利低波和中证红利指数资金净流入居前。

图表23：各类资产资金净流入情况（剔除首发募集）

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表24：股票产品每月资金流情况与新发规模

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表25：各类指数资金净流入前五

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表26：各类产品中资金净流入前五

注：数据截至2024.06.30

资料来源：Wind，中金公司研究部

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