6000多亿的量！行情会坚持多久？……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室微信公众号

        这个星期！沪深300继续第九根连阳，这一次极致低波后的变盘（波！竟然降到了2020.2以来的最低……），你想到是这种方式吗？……

       上证周线八连阴以后来了个300日线九连阳（严格地说，当中夹着一根假阳线），而且还是在不到7000亿的情况下，这一点确实令许多人出乎意料。不过，天天看盘的朋友应该知道，这一波的九连阳，谁是最大的买家？是的，正是“神秘资金”。

       我们来看近一个星期的数据。这周一，上证50ETF、沪深300ETF和中证500ETF的成交额开始持续放大，从成交金额来看，当天相关指数型基金合计成交额超180亿元，到了周五，这个数据又被再次刷新，仅华泰柏瑞沪深300ETF一只ETF当日的成交额就超80亿元，再创3月5日以来的天量，从整个一周ETF的“间歇性”放量可以看出，近期“神秘资金”的净流入具有很强的持续性。

       实际上，大家可以去看一下刚刚最新披露的基金二季报，易方达沪深300ETF、华夏300ETF、嘉实沪深300ETF等多只基金在二季度都获得了机构大手笔的增持，二季度分别被增持了28.8亿份、12.58亿份和10.51亿份。截至二季度末，单一机构投资者对上述ETF的持有份额均超过了基金总份额的60%，而该单一机构持有者和一季度末的持有者为同一机构，因此也被市场认为大概率是HJ。

       除了二季报已披露的数据外，我们还可以看到，与上半年相比，“神秘资金”在下半年明显加大了对中证1000ETF的买入力度，同样是本周一，多只中证1000ETF的成交额也出现了明显放量，3只中证1000ETF的合计成交额就接近了50亿元。

       然而，相较于“神秘资金”持续的净流入，融资盘和北向仍没有止住周线级别的净流出。近一个星期，北向总体还是净流出193.23亿，近六周有五周出现净流出，从5.21地产政策的“四箭落地”至今，已累计净流出了719.67亿，上周的融资余额也是继续下滑，目前位于14163亿，较上周继续下滑121亿，当周的融资净卖出额为121亿，连续五个星期净卖出。

       站在当下，很多人的隐忧自然就是在这波上行过程中，全市场的量能并没有进一步往8000亿的平台去放量，而是又回到了7000亿以下，市值换手率始终位于0.9%以下，这样的行情能持续多久？……

       在之前的文章里，我们曾经说过，在触发6000亿的缩量异动阈值后，温和放量才是关键，目前A股的总市值已经是80多万亿的体量，多少水平的量能带来多大的反弹空间和持续时间，按我这边的统计模型推测，如果后续的量能都无法恢复到8000亿以上，则行情的持续性需要存疑。

       从下面的表格中我们也能看到，2022年至今，一共有四次横跨一个月及以上的反弹行情，2022.4.27到2022.7.5，连续两个月的逼空行情，2022.10.31到次年4.18，期间先是定价复苏的逻辑（只涨金融地产），然后恰逢出现了GhatGPT，风口吹到了TMT，2023.10.24到2023.11.21，短暂的普涨以后，资金扎堆在了小微盘和绩差股身上，然后是今年2.6到5.20，流动性危机后前期减量开始回流，从普涨性反弹到大小盘的分化，这四波行情所对应的平均换手率都在1%附近，所对应的成交量也均在9000亿附近或以上，所以从这个角度看，如果往后的行情仍然只是维持在目前这个量能，则难以支持行情进一步的空间和时间，只能出现局部的“虹吸效应”。

图：2022年至今，四次反弹过程中的平均成交量、平均换手率

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

       除了每天6000-7000亿的量，还有一个信号也反映了一些问题，那就是期权的隐波。我们直接来看下面这张图：

图：7.19收盘，沪深300ETF期权8月合约行情截图

数据来源：汇点期权交易软件

       非常巧！本周五（7.19）沪深300ETF的价格正在收在3.600，那么3.600就是最最标准的平值，然而，C3600@8（8月份行权价3.600的认购）的价格是475元，同月同行权价的认沽期权却达到了716元，两者的价格差达到了241元，对于一个同月份，同行权价的认购和认沽，两者的价格差几乎完全取决于另一个变量——隐波，认沽认购隐波差越大则两者的价格差也就越大，所以475 vs 716，就表示8月平值认沽的隐波要比平值认购高很多，目前两者相差值已经达到了近7个点。

       隐波是什么？它是对未来走势斜率的预期，也类似于一张期权的“市盈率”，就像近期那些外盘ETF的溢价率一样（沙特ETF溢价率一度达到10%），买的人多了，隐波就会上升，卖的人多了，隐波就会下降，因此当前认沽与认购的隐波差那么多，从某种程度上是反映了认沽的买方势力和认购的卖方势力相对较强。

       当然，和几周前的隐波差相比，近一周隐波差的拉大可能还有一个原因，那就是转融券被暂停了。在上周《转融券“停”了，谁会退出“舞台”？……》的文章中，我曾经对转融券、融券等常识性的问题进行了解读，也预期了转融券暂停后可能会对股票多空策略形成较大的影响，期指贴水或因此而扩大，而在期权市场上，“做多期指或ETF+买沽+卖购”本身是一对套利组合，所以认沽认购隐波差实际上正是期指贴水的另一种表现形式，于是转融券券源的消失，变相提升了向券商直接融券的成本，这些因素也逐渐在期权市场里被定价了进去。我看了一下数据，在上周转融券暂停新规发布以后，近一周转融券的余额已经从300亿下降到了267亿，一周内的降幅就超过了10%，照这个速度下去，或许不用等到9月的最后一周，转融券的余额就被清零了……

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