业绩与口碑双重暴跌，量化基金将走向何方？

作者：红x星菜馆

题图：红x星菜馆微信公众号

量化基金在 1 月底发生了令人震惊的集体崩盘现象。根据通联数据的统计，以零风险敞口，稳健著称的量化中性策略，平均回撤了6.59%，创下了历史最大回撤。

崩盘危机发生后至今，量化基金似乎仍然深陷泥潭，迟迟未从这场严重的危机中成功走出。从崩盘结束的 2 月 8 号一直到当下，量化中性产品的平均收益竟然始终如同死水一般停滞不前，一直保持为 0 。

不仅仅是因为业绩表现差强人意，如今的量化基金还承受着巨大且沉重的网络暴力压力。一直以来，虽然说在A股市场中，量化基金从其诞生之日起，就始终处于备受争议的状态，然而，近期A股的持续弱势表现，使得这种争议和质疑进一步升级，从而极大地加剧了对量化基金的网络暴力。

现阶段量化基金正遭遇业绩和口碑的双重压力，不少投资者对量化基金失去了信心，然而我们认为对量化基金不必如此悲观。

量化基金导致年初股市崩盘吗？

今年年初的崩盘是雪球产品，投资者恐慌，量化基金卖出等多重原因导致，而非量化基金带崩市场。

1月22日，雪球产品的对冲导致市场急速下跌。雪球产品在敲入敲出线内，券商会高抛低吸，敲入后券商会卖出部分持仓对冲，导致指数加速下跌。中证500指数5000点是特殊位置，跌破该点位会使许多雪球产品敲入，券商卖出指数加速指数下跌。据信达证券，国联证券等研究所的估算，在5000点以下，每下跌100点，券商为对冲风险约净卖出100亿中证500，在恐慌市场环境中，这成为压死骆驼的最后一根稻草，导致市场疯狂暴跌。

市场暴跌时流动性降低，对小盘股影响最大，投资小盘的量化基金亏损严重，跑输市场，量化基金止损减仓小盘股，又进一步刺激小盘股下跌，小盘股下跌形成了自我强化的趋势，导致微盘，小盘股急速下跌。2月初救市资金买入中证500ETF和中1000ETF引发股市反弹，但资金被中大盘股票虹吸，导致中证2000及之后股票出现流动性缺失、资金踩踏，大中盘股票上涨，小盘股票下跌，投资小盘的量化基金再次遭受重创。今年量化危机中，量化基金因集中投资小盘股而遭遇危机，无论市场涨跌都亏损。

年初的市场下跌中，小微盘股票的下跌，量化基金需要承担一定的责任，但是市场整体下跌，是多重原因导致的，不能只怪罪于量化基金。

危机后的量化基金业绩为何不佳？

危机过后，量化基金的业绩依旧表现不佳。量化中性产品甚至连续几个月都毫无收益可言。造成这种状况的原因，一方面是由于当前的市场竞争激烈，呈现出极度内卷的态势，获取超额收益变得越来越艰难。另一方面则是因为小盘股的市场表现不佳，这直接导致了投资小盘股的量化基金业绩差强人意。

量化基金在二月份的时候就已经在小盘股上遭遇了损失、吃了亏，然而为什么却还要持续地对小盘股进行暴露呢？主要有以下两个原因。其一，小盘股长期以来都具有超额收益，不管是从行业的角度来看，还是从指数的层面来分析，皆是如此。其二，长期来看，小盘股量价类的因子能够带来的超额收益更高，而当下量化基金在选股时所采用的因子主要就是量价因子。

在当下小盘股市场表现极为糟糕的情况下，量化基金呈现出较差的业绩表现是一种符合逻辑的正常现象。但是市场不会一直保持大盘风格强势，市场是有周期的，现阶段大盘风格强，小盘风格弱，导致量化基金表现不佳，但是未来周期发生反转，量化基金的业绩又会重新崛起。

量化基金的未来

量化在某些特定的方面对于股市的确具有积极且重要的意义。比如，它显著地提高了小盘股的定价效率。在量化基金大规模出现之前，市场中的主观基金占据着主流地位。主观基金的关注点主要集中在大市值的公司，而小市值的公司则处于无机构覆盖的状态，这就直接导致了小市值公司的定价存在不足，无法准确反映其真实价值。然而，量化出现之后，积极参与小盘股的交易，从而使得小盘股的定价能够更加充分、合理和准确。

此外，量化基金的交易量在市场中占据了相当大的比重，根据量化基金的规模和换手率估算，量化基金平均交易量达到了市场平均交易量 20%之多。量化基金频繁的交易行为为市场提供了充足的流动性。这种高频的交易活动促进了资金的快速流转，使得市场的交易更加活跃和顺畅，减少了交易的摩擦成本，提高了市场的运行效率。

监管对于量化基金的态度明确，即希望量化基金能够在合理且有效的监管之下规范运行，而并非采取打压的手段。今年 5 月 15 日，证监会郑重且正式地发布了《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，并指导沪深北交易所精心制定《程序化交易管理实施细则》。于 6 月 7 日，公开向社会征求意见。在此期间，持续不断地加强对程序化交易的监测工作，精心制定了 4 类监控指标并投入试运行。对于出现的违规行为，及时进行督促提醒，使得交易行为呈现出积极向好的变化态势。

量化基金一直持续地将投资重心显著暴露于小盘股领域。小盘股的弱势表现必然会给量化基金带来不可忽视的影响。例如在当下这个阶段，小盘股的疲弱态势致使量化基金的收益状况较为糟糕。倘若在未来的某个时间点出现小盘股的暴跌行情，量化基金极有可能再次重现二月份所经历的那种危机局面。

不过，从长远的时间维度来审视，配置小盘股的量化基金具备获取较高超额收益的潜力。通常情况下，小盘股相较于大盘股，往往具有更大的成长空间和发展潜力。它们在市场中的价格波动相对较大，这就为量化基金凭借其精密的投资策略以及对数据的深度分析和挖掘提供了更多获取超额收益的机会。

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