为什么期权赚不到钱?可能你只是忽略了波动率而已

作者：老徐话期权

题图：老徐话期权微信公众号

   常常听到，许多人在交易期权的时候都会说到波动率交易，做波动率交易在交易期权的领域看起来特别的高大上，因为初学者听不懂而入门一段时间的也觉得这种交易好像赚不了什么钱，有时候风险还挺大的,只有在熟悉这个交易领域的某些交易员可以在适当的时候建立波动率交易的仓位,让整个期权交易更加的灵活,看起来特别厉害。

   到底什么是期权的波动率交易呢？其实期权波动率交易的定义很简单,只要你在交易的结果主要的损益是来自于波动率而不是方向或时间价值或其它方面,而我们所交易的目的就是波动率交易了。

   期权交易刚开始的时候觉得只要方向的判断能够准确就够了,但当你越来越深入了解期权之后发现要了解的东西越来越多,而波动率就是做期权时永远都绕不过的地方。也许我们在做期权方向性交易时已经可以赚到钱了，可是在过程中你发现会有不少的盲点：为什么标的资产在上涨的时候我买的认购却没有上涨？为什么标的资产在下跌的时候我买的认沽没有上涨？或者是我现在要做空标的ETF我做权利方比较好还是义务方比较好？诸多的问题不断困扰着投资人，而波动率就是这些问题的解答。如果能够了解波动率上升或是下降对损益造成什么样的影响，在交易期权上就不会有太大的困扰了。

   到底是什么“东西”牵引波动率上升？又是什么“东西”牵引着波动率下降？是人们的情绪。当我们感到恐惧、贪婪的时候,波动率就上升;当我们感觉到没事发生的时候波动率就会下降,所以国外在期权上一般用VIX也叫做恐慌指数的指标来衡量波动率的高低。那到底什么走势会引起人们贪婪与恐惧呢?就是行情剧烈波动的时候，所以追根究底,还是行情行情大涨大跌的时候会影响人的情绪,所以若能够判断未来的行情有“大的波动”,那么未来波动率就会是上升的,如果判断未来的行情没有大波动,情绪就不会受到影响,那么波动率将会持续下降。所以我们要做的就是当行情大波动来的时候就做多波动率,当行情平稳的时候就做空波动率,就是这样简单。(说来简单但做起来却没有那么简单,就好像判断行情上涨时做多,行情下跌时做空一样困难),结论却是,你觉得判断行情有波动简单还是判断行情方向简单呢?

   由于大多时候行情没什么波动,行情有波动的时间少,有波动与没有波动的行情两者比例相差非常悬殊,故许多交易者认为波动比方向好判断,但答案见仁见智。

   人们的情绪影响着隐含波动率大小,在股票市场中,由于大多数投资人是多方,故通常行情下跌会引发紧张的情绪,若是连续下跌的多一些,则会引起极度恐慌的绪情绪。行情若是上涨,不易引起较大的情绪反应,只是会很兴奋而已,但是若是行情连续涨幅很大,则会出现贪婪的情绪,但一般上涨的幅度要比下跌的幅度大很多才会引起隐含波动率的上升。

   举个例子,通常有想象空间的下跌走势,容易引起较大的恐慌,但是否真的隐含波动率是否会大幅喷出,仍要实际的行情来催化。

   下图是60分钟K的中证500ETF期权的波动率指数走势图,可以看到标示的时间点IV开始上升:(1)2024年6月6日10:30时,IV开始上升,(2)2024年6月20日10:30时,IV上升,2024年6月25日10:30分IV开始上升。虽然最后上升幅度并不高,但是行情到底面临了什么情境才会如此表现?消息还是行情?

图一:中证500ETF波动率指数60K走势

   我们比较一下中证500ETF走势(图二),发现在(1)2024年6月6日10:30时,中证500正式破平台支撑的低点,这时市场投资人开始自行脑补,有了大幅下跌的想象空间,许多技术分析者也开始空看走势,市场担心行情会续继下跌,故IV发始上升。同样的情况一样发生在2024年的6/20日10:30及2024年6/24日的10:30。都在跌破了一个显而易见的支撑,让市场的向下多了很多想象空间。

图二:中证500ETF2024年5月至7月3日60分钟走势图

   所以,若是想要做交易波动率交易的权利方(买方),各位可以考虑在行情突破之际开始入场交易。

   现在让我们想一想在期权建立什么样的仓位,正常行情下,我们的损益最主要才是来自于波动率？让我现在就先来看一下波动率交易要怎么做才是最简单的做法。

   方向性的损益向来是影响期权最大的因素,故只要对冲掉方向(Delta)性因素,剩下的就只有波动率及时间价值(或Gamma)为主了。为了再将时间价值及Gamma的影响缩小,故快到期的期权也将尽量排除在外就可以了。所以波动率交易最简单的方法就是采用较远月的双卖(买),即建立跨式或寛跨式就是波动率交易的最简单方式。

   举例来说,我们买入上证50ETF行权价2.5元的8月份合约的认购及认沽期权,在希腊字母风险值上分析,Delta合计为-0.0132(0.4934-0.5066=-0.0132),约当做空328元的上证50ETF,接性中性,受方向性影响不大。Gamma为9.628,表示ETF每一个跳动点改变Delta的值为0.009628,影响也是小的,时间价值每天为7元((0.0004+0.0003)*10000=7),但影响波动率损益Vega的却有70元(35+35=70),表示IV只要上升一个百分比,期权的值值就会70元,以原本的权利金和803元来看,也有8.71%的价值,这妥妥的是波动率影响损益最大的因素。

图三:2024年7月15日上证50ETF期权8月份合约T字报价

   如果您从来没有做过波动率交易,那么建议您可以观察波动率指数来进出场。举例来说,2024年6月26日,上证50ETF波动率指数连续二根60分钟K下跌(图四),这时上证50ETF价位在2.45附近,所以卖出7月份合约行权价2.45的认购及认沽各一张,当时合计权利金为736元。在2024年7月4日11:30时,波动率指数连续2根60分钟K上涨,这时将卖出7月合约行权价2.45的 认购及认沽期权出场,总计持有5日,获利217元,占有权利金总数的29%,算是一个高效的获利方式(图五)。当然若是IV没有连续2根60分钟上升,但行情己经往某一方向走,仍要做Delta的对冲或盈出场,通常是Delta超过0.3时开始对冲,但可按个人风险忍受度调整。

图四:上证50ETF波动率指数60分钟走势图(来源:方证证券汇点尊享版)

图五:上证50ETF期权行权价2.45元的认购及认沽期权权利金和走势图势图(来源:方证证券汇点尊享版)

   当然,这种看图交易的波动率交易方式是很容易的,大多数时候也能够赚到钱,长期也能获利,不过由于就是大多数的时候能赚到钱,让人容易忽略风险,让投资人有时在亏钱的时候不愿止损而开始进入对冲的情境,若是不幸行情开始走入极端走势,如前文中提到跌破支撑再快速往下跌,这时无论如何对冲,在方向上可能不怎么亏,但在波动率上都无法赚到钱,导致在一次的行情中亏了较多的钱。在多数时间一直赚小钱但在某次的交易亏了较多的钱,不管在心理上或帐户上都是严重的打击,故若要做波动率交易也要严控止损,在所有的交易中都是不变的道理,切记。

   对波动率交易,大家是不是已经有初步的了解了呢?有机会我们再来说一些好用且常用的波动率交易方式。

版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。