一寸的距离，差点改变历史！……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室微信公众号

       一寸的距离，差点改变历史，用这句话形容昨天的trump遇刺事件，似乎是毫不为过……

       这八颗子弹，一下子让trump在博彩公司的胜率大幅提升。为什么会这样？这是因为大家觉得摇摆州的票要偏向trump了。

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       对于美国总统的选举，大部分的州往往是红蓝分明的，比如对于加州这个州，哪怕trump再怎么说破嘴皮子，最终的选票还是会翻成蓝色，而在德克萨斯州，即便trump例行公事，没投入太多的资源，最终的选票也会变成红色，所以获胜的关键就在于那些swing state的选票，即俗称的摇摆州，这些摇摆州的选民，他们并不绝对跟随着某一派的zd，而很可能因为一个人或一个事件影响最终的结果，美国大选实行的是选举人票制度，这意味着对于一个摇摆州，只要这个州有50%以上的选民因某个突发事件倒向了trump，那trump就会拿下这个州的所有选举人票……

       不过总统大选这件事，最终的落地日要到11月的上旬，这就像一张期权一样，距离到期日越长，变数就仍然存在，实值也仍然有可能变成虚值，所以暂且不谈未来是不是真就进入川普2.0时代了，但如果trump当选，有一件事件却是极大概率的，那就是从隐波的角度说，trump上台很可能会提升整个全球的波动率。

       被trump无数条推特“虐”过的人都知道，历史上trump所在的那四年，是2008年次贷危机以后，美股、黄金、原有等各类资产平均波动率最高的时期，2018.2、2018.10这些都是做空波动率曾被“暴击”的月份，biden上台以后，美联储一度从接近0利率的状态加息到了5%以上，但在这个过程中，美股的VIX指数最高也没有超过40。

       对于A股而言，隐波的影响也是一样，由于trump经常不按常理出牌，经常会导致突如其来的低开，所以如果他真的上台，进入所谓川普2.0的时代，那么从操作层面最需要做的就是增加组合的反脆弱性，比如控制出海、清洁能源等相关股票的仓位，或者在极致低波的时候考虑用买沽防一下，说不定在某个推特以后，这个认沽期权会大幅升波翻倍，从而削弱了账户里的资产回撤……

       大洋彼岸“波涛汹涌”，对今天的A股影响如何呢？……

       今天，全A的上涨家数再次跌破1000家，但有一只股票，历史上的trump老牌“概念股”——川大智胜”果然还是涨停了！所以你不得不服，这A股别的不好说，论“想象力”绝对没话说！

图：当日收盘，“川大智胜”盘口图

数据来源：Wind

       由于今天资金的观望情绪整体比较浓厚，全市场的成交量又一次回到了6000亿附近，于是今天大部分期权的隐波也是再次回到了降波的状态。截至今天收盘，沪深300当月平值期权的隐波降到了10.73，盘中最低降到过10.56，上证50的当月平值隐波则是更低，目前已经降到了10.38，这个隐波已经是2020.2以来的最低值，仅次于2017.5当时“远古时期”8以下的隐波水平。

图：2019.12至今，沪深300ETF期权波动率指数走势图

数据来源：Wind

       这么极致的低波，你会想到什么？如果你已经比较熟悉期权的操作，我想一个词可能就会大概率从你的脑中“蹦出来”——“刮头皮”（Scalping）。

       什么是“刮头皮”（Scalping）？Scalping这个词在英文里的意思是“倒买倒卖”，这个动作并不陌生，我们都曾经在做股票、或者期货交易里进行过“低买高卖”，比如，我买了10w市值的一只股票，如果当天收盘前这只股票上涨了，导致它的市值超过了10w，那么我就卖出一些股票，让市值重新下降到10w，反过来，如果当天收盘前这只股票下跌了，导致它的市值不到了10w，那么我就补买一些股票，让市值重新回到1w的水平，我们想想，这不就是一种“低买高卖”吗？只不多这种“倒买倒卖”是一种delta维度的scalping，可以称它为“delta scalping”。

       那么“Gamma Scalping”呢？赚Gamma的钱是指赚标的“位移”变大的钱，所以它就是在“位移”这个维度上做一些“倒买倒卖”的操作。比如，买入认购+买入认沽，哪一腿先出现盈利，我就先减仓兑现某一腿的期权，假如指数先出现了明显的跌幅，认沽期权率先浮盈了，那么就先减仓一部分认沽，如果后续市场又涨回去了，再考虑择机减仓一些认购。

       在“刮头皮”策略的具体操作中，我们又可以分为“精细版”和“简化版”两种。对于机构而言，我们往往会使用精细版的“刮头皮”策略，总的一个大原则就是delta中性，不过对于个人投资者而言，从delta的角度理解上会稍微有些困难，于是，当个人实施“刮头皮”策略的时候，我们还可以参考股票里的“低买高卖”，设计另一个基于期权市值调整的简化版本（下面举个例子）：

       首先，控制好双买的总成本，买入n张认购+买入n张认沽，两者的成交价格差不多。然后，就要视情况调整买购与买沽的市值。这一步的操作就是把“刮头皮”的灵活性淋漓尽致地体现出来了，我们可以每天中午收盘前看一次盘，或者每天收盘前看一次盘，假设我各买了100张认购和认沽，买购和买沽的成本价分别为200元，那就表示我在买购和买沽上的持仓市值各为2w元。

       接下来，我们假设某一天认购的价格翻倍涨到了400元，同时认沽的价格跌到了100元，这个时候，认购的持仓市值就涨到了4w，而认沽的持仓市值跌到了1w，为了拉平市值，我就需要平仓75%仓位的认购，也就是兑现75张，对应落地了1.5w的利润，于是手里的持仓就暂时变成“25张买购+100张买沽”了。

       当持仓变成了“25张认购+100张认沽”以后，下一步你可能会怎么做呢？在假设隐波并未大幅下降的前提下（这就是为什么“刮头皮”往往做在极致低波处），如果标的指数进一步往上上攻，那么剩下的25张认购就还会继续浮盈，这个时候，我们可以取个合适的时机，比如整体浮盈已经达到心里预期时，平仓剩余的认购与认沽；反过来，如果标的指数掉头往下，我们就可以在认沽市值有所回升以后，平仓一部分认沽，再次把认购与认沽的市值调平——这便是另一种简化版的“刮头皮”。

       回顾去年的两次极致低波，一次发生4月中旬，一次发生在7月中旬，前一次在两周内先向上后向下发生变盘，后一次则是恰逢重要会议，当时首次提出了“活跃资本市场”这6个字，于是市场情绪随之被点燃，沪深300在7.25-8.4的九天内，累计大涨5.66%。站在当下，又逢7月，又逢两个重要会议，这一次，历史会再度重演么？……

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