连续11年正收益的优质基本面高股息策略

作者：量化君也

题图：量化君也微信公众号

年初的时候，行情不好，小市值类策略一改前几年的强劲，狂跌不止，不止个人宽客，就连不少私募机构净值也回撤不少，鉴于这种情况，春节之后给大伙儿推荐了全天候策略和风险平价策略，没看过的小伙伴可以看一下《桥水基金全天候策略拆解，构建A股ETF躺平版策略》和《引入风险平价后，全天候策略持仓最大回撤直减半，但是...》这两篇文章。

这两个策略属于行情不好时的防守型策略，主打的就是稳稳的幸福，发布之后收益也创新高了。

全天候策略近一年的收益走势

风险平价策略近一年的收益走势

但是呢，有些小伙伴还是嫌收益太低了，或是还是想玩股票，不想玩ETF，小市值策略风险又太高了，自己的钱又润不到其他市场，那咋办呢？那交易什么类型的股票呢？

这还是得从股价变动的根源说起，股价为什么会上涨或下跌呢，坊间有很多流派，用来解释股价的成因，以戴维斯理论为例。

股价(Price) = 市盈率(PE) x 每股收益(EPS)

虽然这个公式只是把市盈率计算公式的分母挪了一下，但用来解释股价变动的驱动力却是非常简单明了。

从这个式子里面看出，想要股价上涨，想要投资获利，那有两个途径，要么让每股收益提高，要么让市盈率增大。

第一条途径，每股收益(EPS)的提高，对应的就是企业业绩的增长。假设股本没有大幅变动，企业明年赚取的净利润大幅增加，那每一股平摊到的净利润也就增多了，每股收益就提高了，市盈率不变的情况下，公司的股价就会上涨，这里赚的就是企业业绩增长的钱。这就是巴菲特老爷子常说的，买股票就是买公司，就是这个道理。

第二条途径，市盈率的增大，对应的就是估值的提升。什么是估值呢？简单来说就是，投资者认为股票值多少钱的看法，市盈率就是股民最为常用的相对估值指标。如果股票对应的每股收益是1块钱的话，给20倍估值，那股价就是20元，给30倍估值的话，那股价就是30元。

如果业绩增长，估值又增长，那就是传说中的戴维斯双击了，但现在这种情况，就有点儿...

从目前的大盘行情来看，每日的成交量在萎缩，以前每天都有上万亿，现在低的话一天就五六千亿，总体流动性溢价就指望不上了，估值中枢在不断下降，抗跌能打的基本上就是有业绩托底基本面良好的股票，这也是国家队大基金重点光顾的对象。

但每股收益只是账面上的，由于“财务技巧”的存在，它不一定对应着真金白银，可能只是大量的应收账款和高价库存，面临着坏账的风险，对咱来说，那什么才是真金白银呢？

那就是切切实实能分到你手上的现金，也就是现金股利/分红，所以正经金融书籍上衡量股票内在价值时，常用的模型之一就是股利贴现模型（Dividend Discount Model，DDM），把股票内在价值表达为未来股利的折现值之和，再加上近期的两个事件，让更多的人开始青睐高股息高分红的股票。

第一个就是新“国九条”，2024年4月12日，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，着重强调了对上市公司现金分红的监管。

“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。”

接着沪深交易所就此条款积极跟进，在原来的《股票上市规则》加入对分红不达标采取强约束措施，不达标的可能被实施风险预警(ST)。主板方面，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施ST。科创板和创业板方面，将分红金额绝对值标准调整为3000万元。

第二个就是“资产荒”，由于一些行业的凋敝，曾经那些正经的稳定的高息理财已经不见踪影了，现在年化二点几的大额存单已经要抢了，比较之下，那些股息率大几个点的股票就显得“真香”了(不怕本金下跌的话)。

并且一般来说，愿意慷慨解囊进行分红的公司，是需要有充沛的现金流支撑分红行为的，能够长期稳定进行高分红的公司，相较其他公司而言，往往拥有更强的创造正向现金流的盈利能力，来支持其进行现金分派，而且净利润的增速也相对更高。

鉴于此，咱可以开发一个高股息策略，作为现阶段的守正策略。经过了多次尝试，发现单纯只依赖于股息率这一个因子，策略的效果不是很理想，需要加入其他基本面条件进行辅助，主要有3个方面。

第一呢，不能光看当期或今年的股息率，因为一些周期性行业，在景气度高的时候盈利好，分红高，股息率高，咱这个时候买，往往容易挂旗杆上，所以最好要看近N年的分红/股息率。

第二就是估值也得合理，分红虽好也不要贪杯，可以利用常用的市盈率PE和市净率PB等估值指标进行过滤，那怎么样的估值才算合理呢？比如说咱可以找个参考值，例如现金奶牛茅台的估值指标。

第三就是公司还有一定的成长性，不用多，有就行，最起码不是负增长，有点儿盼头的公司，容易维持各方面的稳定。

发现没有，是不是有点儿像丐版的GARP类型(Growth at a Reasonable Price)策略，用合理的价格买成长型公司，只不过这些基本面只是用来做股票池筛选，最终还是在这个池子当中买股息率最高的前N支股票，因此这个策略的名字就叫做“优质基本面高股息策略”，目前开发了初版，回测情况如下。

回测的时间是从2013年初至今，在每个月的第一个交易日进行换仓操作，选股方法就是刚才说的那些，剔除ST股/停牌股/涨跌停等奇奇怪怪的股票，默认每天只能看到前一天的基本面数据(看不到当天)，每次选10支票，开盘时交易，正常交易费率和滑点。

11年多的时间，累计收益率是1664.26%，年化收益是29.26%，夏普率为1.21，因为是纯多头策略，所以最大回撤也比较大，达到28.75%。不过因为都是些基本面优秀的股票，持仓起来也有底，并且大部分时间里都能跑赢市场基本沪深300指数，这点切换成对数收益率曲线，对比效果会更明显一些，下图中的黄线就是对数超额收益率曲线。

这个策略目前还有个优点就是，近11年来，每年都能保持正收益，包括今年年初至今，只是或多或少的问题。11年里，除了2020年，其他年份都能跑赢沪深300指数。

当然了，虽然这个策略相对小市值策略来说属于相对防守型的策略，但从绝对收益的波动和最大回撤可以看出来，它本身也是存在一定风险的，适合文章开头说的，看不上稳稳幸福的低收益，又害怕小市值类策略高风险的小伙伴，不过这世上很多事情没有绝对的优劣好坏之分，适合自己的才是最好的，适合自己的风险偏好和投资交易理念。

下期见~

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