人行建立临时利率走廊机制

作者：任博宏觀論道

题图：任博宏觀論道微信公众号

导读：关键词有三个，即“视情况”“临时”及“尾盘操作”。

【正文】

一、事件：人行建立临时走廊机制

2024年7月8日（周一）早上08：00（上班前），人行官网发布公开市场业务公告（2024）第3号，明确视情况于工作日16：00-16：30开展临时隔夜正（逆）回购操作、数量招标，正（逆）回购操作利率分别为7天OMO操作利率减点20BP和加点50BP。

这是人行自今年7月1日（周一）宣布开展国债借入操作之后的又一动作。

二、临时利率走廊机制有三个关键词需要注意：“视情况”、“临时”及“尾盘操作”

总体看，本次公告有几个关键词需要注意，

（一）“视情况”意味着并不是每天都要开展这项操作，人行会在资金特别紧或特别松时开展相关操作，以保证市场上的资金松紧程度在可控范围内。

（二）“临时”意味着这项操作并非是常态化工具，可能只是过渡性的操作工具，后续是否会变成常态化工具（如作为进一步优化利率走廊机制的依据）还有待观察。

过去人行曾创设两个带有“临时”的工具。具体看，2017年1月20日，人行建立临时流动性便利（Temporary Lending Facility，即简称TLF，亦称特辣粉），为几家大型商业银行提供28天临时流动性支持，以缓解春节期间的大额现金支出。同年12月29日，为应对春节期间现金支出对市场流动性的扰动，央行建立了临时准备金动用安排（即CRA），允许现金投放中占比较高的全国性商业银行春节期间存在临时流动性缺口时，临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。

（三）操作的时间段为工作日的16：00-16：30，也即资金尾盘时间，这意味着人行创设这项操作工具的意图是平滑资金尾盘经常出现的一些流动性异常情况。

三、进一步优化利率走廊机制：收窄宽度至70BP

（一）2024年6月19日，人行行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出“除了刚才谈到的需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”。考虑到利率走廊的下限和上限分别为超额存款准备金利率和常备借贷便利（SLF）利率，当时包括笔者在内的市场人士普遍认为后续将有可能通过下调SLF利率的方式实现上述目标。

（二）目前看人行应该是比较担心下调SLF利率会带来市场预期上的自嗨，转而尝试通过这样一种临时利率走廊机制来收窄利率走廊的宽度，后续待市场预期符合人行意愿时才有可能将这种临时性机制优化为常态化机制。

（三）在过去的利率走廊机制下，资金利率的区间为（0.35%，2.80%），宽度为245BP。而在临时利率走廊机制下，资金利率的区间为（1.60%，230%），宽度为70BP。也即，临时利率走廊机制将资金利率的下限提高了 125BP、上限下调了50BP、宽度收窄了175BP。

四、结语

（一）人行通过临时利率走廊机制以保持利率在合理区间内波动、使流动性保持在适宜水平似乎降低了进一步降准的必要性。

（二）盯住7天OMO利率的临时利率走廊机制进一步明确了7天OMO利率作为政策利率的政策导向，但非对称上下限的设定又说明人行在引导利率变动上带有明显的倾向性。

（三）公开市场操作一般出现在资金早盘，但尾盘资金异动时常发生且人行又没有特别的工具加以干预，此次临时利率走廊机制的建立相当于为尾盘资金异动上了一把枷锁。

（四）临时利率走廊机制建立的本意应该是，避免资金利率无底线的下限以及不受控制的上移，使人行能够更有效地通过公开市场操作来主导利率走向，即人行提出的“提高公开市场操作的精准性和有效性”。

（五）显然，临时利率走廊机制只是一种过渡，是人行尝试优化利率走廊机制的一种尝试，目前看人行应该是有意愿按照这种方向来优化利率走廊机制的。

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