央行开启临时正回购，或许是悬在多头上方的一把利剑

作者：海益基金

题图：海益基金微信公众号

7月8日，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。

点评：简单来说，这是选在非银金融机构头上的一把剑。

1、本质上央行的临时正逆回购操作是遵循中国二元利率走廊的调控，如果有了这个利率机制，央行对流动性的管控可以更为自由和方便。临时正回购操作是在特定时段内实施的正回购操作，用于应对市场的临时性流动性需求。这种操作可以更灵活地管理流动性，同时也在利率走廊的框架内进行。例如，当市场流动性过多时，央行通过临时正回购操作吸收流动性，防止市场利率跌破利率走廊的下限。对应的临时逆回购操作是特定时段内实施的逆回购操作，当市场流动性过少时，央行通过临时逆回购操作释放流动性，防止市场利率突破利率走廊的上限。借助临时正逆回购工具，可以稳定政策利率，进一步收窄利率的波动，更容易实现利率走廊的收窄目的（潘行长在陆家嘴会议中提及除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度），因此可以理解为一种补充工具。

联系7月1日和7月5日央行提及的二级市场卖债，卖债会带来市场流动性收紧，利率上行，临时逆回购约束市场利率上升太快突破利率走廊。当然，除了卖债，央行还可以买债，那么此时市场流动性宽松，引入临时正回购工具以约束利率下降太多跌破利率走廊。总体来说，该补充工具可以以平抑利率为切入点，平抑市场资金波动，这是央行参与二级市场买卖债券的补充。

2、应对资产荒带来的收益率单边下行，进而强化金融机构配债积累系统性风险问题。资产荒是阶段性债市走牛的核心驱动因素，同期市场流动性因为宽货币导致过于宽松（经济修复期，可能存在流动性陷阱阶段，宽货币是必选项）。而4月份手工补息的叫停，只是让流动性从银行转向了非银金融机构，并没有真正收紧流动性。如果引入临时正回购，可以一定程度抑制过多的流动性。

3、市场预期管理，通过这种方式，央行能够更有效地传导货币政策意图，稳定金融市场，稳定市场流动性，并避免市场利率的过度波动。

对于债市而言，临时正回购属于旧事重提，影响或许更大，作为流动性收紧的一种工具，短期内会对债市形成负面冲击。此外，利率的下限控制，或许是悬在多头上方的一把利剑。

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