嘟嘟的碎碎念 · 金主爸爸，高波产品是没法择时的

作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家

题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号

延续《嘟嘟的碎碎念 · 金主爸爸，我实在做不出收益了》的吐槽，今天我们来聊聊高波动策略。

都2024年了，依然还有大量投资者企图同时获取绝对收益和相对收益：

金主：你们为什么不能在市场不好的时候就做做固收赚实现绝对收益，在市场好的时候就努力跑赢市场实现超额收益？

我：……金主：每年市场这么多机会，为什么没有把握住，不会轮动吗？研究要做扎实！

我：……

来自金主爸爸的「简单」要求

非短久期特性决定高波收益的未知

区别于下半年低波的大概率“不可为”，高波是否“可为”是未知的。

之所以如此，因为高波策略大部分是长久期或久期未定的，而非低波策略的短久期。注意，此处久期指策略久期而非资产久期。

比如同样是股票，主观多头策略便是长久期的：基金经理基于企业价值的选股模式无法预测股价回归价值的具体时间，中途回撤可能巨大；

但量化Alpha策略基于统计的预测模式却是短久期的：尽管超额偶尔也会崩，但修复时间往往远小于主观，只是这几年Beta的回撤几乎吃掉了Alpha的收益。

再如同样是债券，常见的信用债策略是短久期的：尽管债券本身的久期可能很长，但正常情况下每天的票息却已反映在估值层面，因此策略业绩是以日频在兑现；

而高收益债策略是久期未定的：因为暴雷债的价值修复路径往往“一波三折”，前有地产债，现有低价转债，真正的信用挖掘不比主观股票的企业价值挖掘轻松。

又如同样是商品，套利策略是短久期的：随着每月的交割而兑现套利收益；但趋势跟踪却是久期未定的：尽管趋势跟踪策略长期经久不衰，但短期来回震荡磨损也是常有的情形。

因此，但凡想通过宏观研究对高波策略进行择时的金主，结局几乎都会以失败告终。毕竟我们这个行业有非常多的宏观分析师和策略分析师，假设这套方法论有效的话，我们应该能见证不少成功案例，但就目前我见识过的成千上万个产品来讲，统计上并不支持择时。

当然，我自己也是经历了很长的时间，才从“能择时”的一派逐步进阶成“无法择时”的一派。现如今每逢朋友们问我某某高波策略会不会涨时，我是真的不知道。

如何帮金主管好高波组合？

相较于短久期策略的「高确定性，但策略易拥挤导致收益下滑」，长久期策略尽管短期确定性极差，但这也间接造就了长期不易失效的特性。

只是金主爸爸不一定能接受上述理论。面对金主，我们能做的是尽可能缩减高波策略的配置规模，尽量说服金主同意基于相对收益的考核模式。

至于此类高波组合该如何构建，此前在《基研CheatSheet · 如何构建高波动复合策略（附代码）》已有详细介绍，在此便不再赘述。只需记住：

高波FOF的管理核心：用好低相关，不要择时！

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