嘟嘟的碎碎念 · 金主爸爸，我实在做不出收益了

作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家

题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号

上半年结束，今年市场的剧本跟春节发文预期《基研CheatSheet · 低波FOF的穷途末路》并没有多大区别。一言以蔽之：低波资产荒持续蔓延。

对于大部分希望控制回撤的类家办资金而言（特指希望控制组合的年化波动率在1%以内的），投资端上半年/近一年能分别拿到2.5%/5.0%的绝对回报，大抵就宣判业界封顶了。

下半年收益可能大幅不及预期

一方面，对低波FOF而言，上半年仅剩不多的常规收益贡献策略——固收及套利，下半年都可能面临“熄火”。

固收方面，当前无论期限利差还是信用利差都已压缩至极致。前阵子跟某公募大厂闲聊时，对方提及他们家已全面“清零”静态收益率2.5%以上的持仓，我自己持仓的私募债券管理人，静态收益率基本上也降到了3%以内。扣除管理费、托管费等费用，纯固收产品下半年的年化收益预期，大概只剩2%-2.5%，这跟我们直接下场滚回购已经没很大区别，当然头铁拉杠杆和久期的管理人，也想看看你们继续表演。

套利方面，上半年股指和部分商品给了些机会，但下半年难有另一次“升波”。这两年几乎是套利策略的“团灭”年，能买的套利策略是越来越少了。

记得去年底行文《基研CheatSheet · 秒懂ETF申赎套利》时，业内还有声音认为这类ETF套利策略收益鸡肋（我当时也多少有这种感觉，只不过考核接近完成，想着能有年化4%的收益去填仓也行），哪曾想春节升波给了这么大的礼。今年受益股指升波的，除了ETF类套利外，还有股指套利跟锁仓T，只不过按照波动率均值回归的规律，这类产品下半年就不要有很高的收益预期了；而在有色和贵金属套利上赚钱的，下半年也面临类似情形。

图表 中证500股指期货近三年历史波动率走势

图表 商品整体的波动率还是没有明显起来

另一方面，上半年成为“过街老鼠”的量化中性策略却可能成为低波FOF下半年业绩获取的“胜负手”。

之所以说可能，是因为固收+套利是几乎无法做出太高的收益；而之所以是“胜负手”而非“必胜手”，是因为量化调整走到了哪一步我也不知道，只能说过去一个季度我观察到的超额已经稳住了，万一后面继续崩我也预料不准，所以冲不冲就看个人了。

当然“一朝被蛇咬十年怕井绳”，不敢恢复配置的大有人在，说白了量化中性的收益也是来自于风险溢价，跟固收+套利的收益来源还是有本质区别。

如何跟金主爸爸汇报工作？

老师傅：昨天来了个国企，猜猜他们的成本线多少？

我：你这么说应该是要往高了猜，7%

老师傅：。。。。。。。。。。那也不至于哥，有点人性吧，4.7%

我：我都已经快5%了，那我俩是兄弟好吧

老师傅：还要5%？都2024年了好吧，你们领导不看报纸的吗？

跟老师傅的闲聊

面对低波资产收益率持续下降，许多类家办资金的金主爸爸往往会发出加仓高波资产的错误信号。本意是好的，承担风险溢价的确能获取风险收益，但金主爸爸往往不具备接受波动冲击的思想，毕竟类家办的资金属性决定了极低的风险偏好，而且大多数金主爸爸无法理解/接受收益与时间的非线性关系。

因此，对于99%的金主爸爸而言，最理性&最现实的选择是缩减低波FOF的投入规模，重新拥抱银行理财和大额存单。

但作为组合主理人的我们，未必能说服金主爸爸做这个事情，更现实的出路或许是“忍住压力、拒不加仓”。牢牢记住，不要择时，不要冲动，现在不加仓金主爸爸可能会打你，但事后看他还是会感谢你的。

低波FOF的管理核心：不要赌！不赌，就不会输！

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