内容摘要
IC、IM基差整体下行:2024年6月21日,我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.53、78.32、59.61、58.76。本周IC、IM基差整体下行,持仓水平降低。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-3.09%、1.84%、2.60%、-8.71%。
大小盘期指基差变动分化:本周期指各合约基差变动出现分化,IC与IM各合约基差贴水略有扩大,而IH与IF贴水略有收敛。对冲策略收益在本周变动不大,IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.01%与-0.08%。
指数成分股持续分红:截至2024年6月21日,本周中证500指数成分股中有40只股票实施分红,相应股息点指数上涨7.01,占中证500指数点位约0.14%;本周中证1000指数成分股中有94只股票实施分红,估计分红点位为8.04,约占中证1000指数点位约0.16%;本周沪深300成分股中有29只股票实施分红,相应股息点指数上涨7.46,占300指数点位0.21%;本周上证50指数成分股有5只股票实施分红,相应股息点指数上涨8.08,占50指数点位0.34%。
指数偏弱,基差相对稳定:本周四大期指对应的指数走势偏弱,2406合约于本周五到期,期指持仓下降,各合约基差变动出现分化。近期股指期货持续受到雪球及分红季来临的叠加影响,基差水平相对波动较小且基差下行的阻力或仍然较大,且期指市场持仓量仍处于历史较低水平,若无明显趋势性行情出现,各合约基差或持续偏强走势。
风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
01 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正
1.股指期货合约存续期内分红预估
基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。
2024年6月21日,我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测,预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.53、78.32、59.61、58.76。
中证500指数在次月合约IC2407存续期内分红点位预估为23.70,在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为32.48,在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为32.48。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.64%。
沪深300指数在次月合约IF2407存续期内分红点位预估为30.88,在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为56.10,在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为56.10。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.60%。
上证50指数在次月合约IH2407存续期内分红点位预估为28.13,在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为48.08,在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为48.08。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.00%。
中证1000指数在次月合约IM2407存续期内分红点位预估为16.88,在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为23.58,在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为23.58。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.47%。
2.基差修正
股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。
预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红
报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。
年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数
本周IC当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点贴水2.14%,当前基差贴水3.09%,相对前一周基差下行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月21日,IC合约持仓额为2436.38亿元,持仓量24.15万手,成交量9.83万手。IC持仓水平创2021年下半年以来新低。
本周IF当季合约分红调整年化基差震荡上行,周内高点升水2.13%,当前基差升水1.84%,相对前一周基差水平上行,持平于2022年初以来基差中位数。
2024年6月21日,IF合约持仓额约2479.34亿元,持仓量23.89万手,成交量11.83万手。本周IF持仓水平降低,成交水平提升。
本周IH当季合约分红调整年化基差震荡上行,周内低点升水1.99%,当前基差升水2.60%,相对前一周基差水平上行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月21日,IH合约持仓额约777.51亿元,持仓量10.95万手,成交量6.85万手。本周IH持仓水平降低,成交水平提升。
本周IM当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点贴水6.89%,当前基差贴水8.71%,相对前一周基差水平下行,低于2022年初以来基差中位数。
2024年6月21日,IM合约持仓额约2503.67亿元,持仓量25.35万手,成交量15.41万手。本周IM持仓水平降低,成交水平提升。
02 期现对冲与跨期套利策略回测跟踪
1.对冲策略与套利策略简介
该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略,具体设置如下。
连续对冲策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年6月21日(IM合约从上市日开始)
现货端:持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端:做空与现货端金额相同名义本金的中证500(沪深300、上证50)股指期货合约
调仓规则:连续持有季月/当月合约,直至该合约离到期剩余不足2日,在当日以收盘价进行平仓,并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。
备注:现货端与期货端分配等额的本金,不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
最低贴水策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年6月21日(IM合约从上市日开始)
现货端:持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端:做空与现货端金额相同名义本金的中证500(沪深300、上证50)股指期货合约
调仓规则:调仓时,对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算,选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日,才能进行选择新合约(排除剩余到期日不足8日的期货合约),每次选择后,即使选择结果为持有原合约不变,仍继续持有8个交易日。
备注:现货端与期货端分配等额的本金,不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
跨期套利策略回测参数和设置:
回测区间:2018年1月2日至2024年6月21日(IM合约从上市日开始)
期货多头:1手股指期货合约多单
期货空头:1手股指期货合约空单
账户总金额:1手股指期货名义本金
调仓规则:调仓时,对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算,选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓,选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日,才能进行选择新合约(排除剩余到期日不足N日的期货合约),每次选择后,即使选择结果为持有原合约不变,仍继续持有8个交易日。
注:不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
2.IC对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月21日,基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示
受到指数走弱的影响,本周IC各合约基差贴水幅度略有扩大,对冲策略周内出现回撤,季月合约对冲策略周度收益-0.08%。截至2024年6月21日,最低贴水策略选择IC2407合约,IC跨期套利策略选择持有IC2412合约多头与IC2407合约空头。
3.IF对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月21日,基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IF各合约基差贴水略有收敛,对冲策略周内获得正收益,季月对冲合约周度收益0.02%。截至2024年6月21日,最低贴水策略选择IF2407合约,IF跨期套利策略选择持有IF2412多头和IF2407空头。
4.IH对冲策略表现
2018年1月2日至2024年6月21日,基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周指数走弱,IH各合约基差贴水小幅收敛,对冲策略周内出现回撤。截至2024年6月21日,最低贴水策略选择IH2407合约,IH跨期套利策略选择持有IH2412多头与IH2407空头。
5.IM对冲策略表现
2022年7月22日至2024年6月21日,基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IM各合约基差变动不大,贴水小幅扩大,对冲策略表现稳定。截至2024年6月21日,最低贴水策略选择IM2412合约,IM跨期套利策略选择持有IM2407多头与IM2412空头。