作者：春晓量化
题图：春晓量化微信公众号
摘要
本文通过对ETF基金半年度及年度报告披露的前十大持有人信息进行汇总整理，对不同类型机构持有人进行分类，构建ETF基金投资者分类框架。我们将ETF基金的机构持有人分为国资机构、保险公司、证券公司、基金公司等12个类别；在此基础上，根据账户类型或资金属性的不同，设置二级分类，例如保险公司下设自有资金、分红险、传统险、万能险等8个细分类型，合计共35类子机构。
不同类型机构投资者的持仓结果及投资偏好存在明显差别。例如，国资机构集中持有华夏50ETF、华泰柏瑞300ETF等宽基指数产品；保险机构投资偏好多样，除重仓持有股票ETF（宽基指数/行业主题）外，对海外ETF（宽基指数）、债券ETF等类型基金也均进行了配置；基金公司明显偏好持有股票ETF（行业主题）；外资机构偏好持有海外ETF（宽基指数/行业主题）；银行理财重仓持有债券ETF标的；以私募基金为代表的其他投资机构投资偏好广泛，除股票ETF、海外ETF等主流品种外，对商品ETF、指增ETF等小众品种也进行了一定规模的配置。
相同类型机构投资者中，不同属性资金或不同机构的投资偏好同样存在巨大差异。以保险机构为例，自有资金集中投资于A股宽基标的和行业主题标的，较少投资海外ETF、债券ETF等其他类型标的，投资策略侧重交易，力争把握A股市场不同行业或风格的阶段性行情机会；分红险和传统险资金持有标的类型更为多样，覆盖A股、港股、美股、债券等不同大类资产，投资策略更加侧重大类资产配置。
头部保险公司中，平安人寿持有结构最为均衡，A股宽基ETF、A股行业ETF、债券ETF标的持有市值占比均超过25%；中国人寿、友邦人寿、华夏人寿三家公司均集中投资A股宽基ETF和A股行业ETF；太平洋人寿偏好投资港股宽基ETF，持有市值占比超过六成；泰康人寿聚焦投资A股宽基ETF，投资市值占比接近95%，几乎不持有其他类型ETF标的。
后续研究中，我们将从ETF产品角度出发，对不同类型ETF基金投资者的结构差异进行分析，尝试找到基金风险收益特征与市场投资者投资需求之间的联系，找寻不同类型ETF基金的目标客群。此外，我们还将尝试对不同类型机构投资者或不同属性资金的投资策略或投资行为特征进行分析，以期对ETF基金投资者画像进行更为全面的刻画。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素影响，存在一定不确定性；市场投资者投资偏好不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来变化趋势。
中国平安为方正证券的实际控制人，其与平安银行同为方正证券关联方。
特此披露。
报告正文
2019年以来，国内ETF基金市场快速发展，产品数量规模不断增长、类型不断丰富，吸引了越来越多的市场投资者参与到ETF投资中来。不同类型投资者的投资目标及风险偏好存在差异，其在选择ETF投资标的时的投资偏好及策略也各不相同。本文通过对ETF基金半年度及年度报告中披露的前十大持有人信息进行统计整理，从投资者及产品两个维度出发，对ETF基金的投资者画像进行全面梳理分析，为基金公司的ETF产品布局及市场营销提供建议参考。
1 ETF基金投资者概况及分类框架
1.1 ETF基金投资者概况
与其他公募产品类似，ETF基金的投资者主要分为机构投资者和个人投资者两大群体，前者代表包括保险机构、银行理财等；除此之外，由于特殊的产品设计，ETF基金的投资者还包括联接基金，但其背后投资者同样可归类为机构和个人。
以华泰柏瑞沪深300ETF为例，2022年末，基金最主要的投资者为机构投资者，持有份额占比达65.13%，个人投资者和联接基金的持有份额占比分别为29.05%和5.82%；同期联接基金持有人中，机构和个人的持有份额占比分别为88.51%和11.49%。计算可知，2022年末，华泰柏瑞沪深300ETF穿透后的机构及个人投资者的持有份额占比分别为70.28%和29.72%。
根据以上算法，我们对全市场ETF基金的投资者结构进行统计。截至2022年末，披露年度报告的700只ETF基金的机构投资者/个人投资者/联接基金的持有份额占比均值（市值加权平均）分别为40.44%、37.15%和22.41%，穿透后的机构投资者和个人投资者占比分别为43.69%和56.31%；分类来看，股票ETF、海外ETF、商品ETF和指增ETF四类产品的主要投资者为个人，穿透后的持有份额占比均值分比为56.72%、65.66%、71.35%和56.95%，而债券ETF的主要投资者为机构，穿透后的持有份额占比高达91.78%。
但值得注意的是，机构投资者覆盖范围广泛，受碍于信息披露不足的限制，我们难以了解保险机构、银行理财、基金公司等不同类型机构的投资情况。根据上交所发布的《上海证券交易所ETF行业发展报告（2023）》，沪市ETF的机构投资者可分为公募基金（含ETF联接基金）、一般机构、保险机构、券商、基金资管等11个类别，其中私募信托、公募基金、一般机构2022年日均ETF持仓规模排名前三，分别为1783亿元、1616亿元和1610亿元，另有保险机构、券商、基金资管三类机构投资者日均持仓规模超过500亿元。
尽管ETF基金未对不同类型机构投资者的份额持有比例数据进行披露，但其在半年度及年度报告中披露了基金的前十大持有人信息。以华泰柏瑞沪深300ETF为例，2022年末，基金第一大持有人为中央汇金投资有限责任公司，份额持有比例为12.31%，其他重仓持有人还包括联接基金、券商（国泰君安、华泰证券、广发证券等）、外资机构（汇丰银行）、保险机构（平安财险、友邦人寿、平安人寿），份额持有比例从5.82%到0.87%不等；前十大持有人的合计持有比例为35.96%。
在下文中，我们对全部ETF基金半年度及年度报告中披露的前十大持有人信息进行汇总整理，尝试对不同类型机构持有人进行分类，进而分析研究不同类型机构投资者投资持有ETF基金的偏好及策略，梳理得到ETF基金的投资者画像，为基金公司的ETF产品布局及市场营销提供建议参考。
1.2 ETF基金投资者分类框架
ETF基金持有人的命名方式主要包括以下三类：1）公司名称，例如前文提及的中央汇金投资有限责任公司、国泰君安证券股份有限公司；2）产品或账户名称，例如中国平安财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品；3）个人名称。其中前两类对应机构投资者，差别在于第一类为机构自有资金，后一类为机构受托管理的客户资金。
因此，在构建ETF基金投资者分类框架时，我们首先根据管理人或受托人具体机构名称的不同，将第一类和第二类持有人的名称进行归一化处理，例如，将“中国平安财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品”重命名为“中国平安财产保险股份有限公司”；第三类持有人的名称统一重命名为“个人投资者”。在此基础上，参照上交所的机构投资者分类方式，根据机构投资者类型的不同，设置一级分类，包括国资机构、保险公司、证券公司、基金公司等12类机构；在此基础上，根据账户类型或资金属性的不同，设置二级分类，例如保险公司下设自有资金、分红险、传统险、万能险等8个细分类型，合计共35类子机构。具体分类框架结果详见图表7。
参照以上分类，我们对不同类型持有人2022年末的ETF基金持仓情况进行统计。一级分类角度，进入ETF前十大持有人次数方面，个人投资者出现次数最多，为2325次；证券公司（非投资）紧随其后，出现次数为2306次；保险公司、基金公司、其他投资机构、联接基金出现次数也均超过300次。持仓市值方面，联接基金持仓市值最高，达2959.93亿元，占比46.26%；证券公司（非投资）、国资机构、保险公司排名其后，持仓市值分别为867.13亿元、773.34亿元和608.94亿元，占比分别为13.55%、12.09%和9.52%。
二级分类角度，进入ETF前十大持有人次数方面，个人投资者和证券公司（做市）的出现次数分别高达2325次和2262次，遥遥领先其他类型投资者；联接基金、其他投资者、私募基金（资管专户）排名前后，出现次数均超过200次。
持仓市值方面，联接基金持仓市值高达2959.93亿元，证券公司（做市）、国资机构持仓市值超500亿元，分别为831.55亿元和773.34亿元；其他投资者、保险公司（自有资金）、外资机构、保险公司（分红险）、基金公司（资管专户）、保险公司（传统险）6类投资者持仓市值超100亿元。
2 不同类型ETF投资者投资偏好分析
在实际的投资实践中，不同类型投资者持有ETF基金的原因各不相同。例如，证券公司（做市）持有ETF基金的主要目的是充当做市商，为产品提供流动性支持。在下文的分析中，我们暂不考虑以证券公司（非投资）为代表的非投资目的持有ETF基金的投资者，以及联接基金和个人投资者两类非机构投资者，对国资机构、保险机构、基金公司、外资机构等持有市值较高的机构投资者的投资偏好进行分析。
2.1 国资机构及部分其他投资者
国资机构是指以中央汇金投资有限责任公司为代表的具有主权基金性质的机构投资者，共包括四家机构，分别为中央汇金投资有限责任公司、中央汇金资产管理有限责任公司、国新投资有限公司和北京诚通金控投资有限公司。2022年末，四家机构进入ETF前十大持有人总数为37次，合计持有市值773.34亿元；其中中央汇金投资有限责任公司持有市值远超其他三家机构，其共持有8只ETF基金，合计持有市值高达669.51亿元。
投资偏好方面，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）所持标的多为宽基指数产品，其中华安180ETF、华夏50ETF、华泰柏瑞300ETF、华夏300ETF四只大市值风格标的，以及南方500ETF一只中小市值风格标的持有市值均超过70亿元。五只基金均为中央汇金在2015年下半年股灾阶段为稳定市场波动所买入并持有至今。
与中央汇金的投资偏好类似，中央汇金资产管理有限责任公司所持有的五只ETF基金均为宽基指数产品，但其投资类型更为多样，除持有嘉实300ETF（大市值风格标的）外，还持有了易方达深证100ETF、易方达创业板ETF两只单市场ETF基金，以及全市场风格标的汇添富800ETF。
与之相对，其余两家国资机构偏好投资行业主题ETF产品，其中国新投资有限公司通过股份换购的形式，持有了博时/富国/广发旗下的3只央企创新驱动ETF，北京诚通金控投资有限公司则持有华泰柏瑞光伏ETF、国泰军工ETF、华夏恒生互联网ETF等行业主题ETF基金，覆盖新能源、消费、医药生物、军工等不同细分赛道，投资偏好更为积极。
值得注意的是，除了以国新投资为代表的国资机构外，部分央企或国企（其他投资者）也通过股份换购的形式持有ETF基金，代表包括中国石油天然气集团有限公司、中车资本控股有限公司、长江三峡投资管理有限公司等。
除此之外，博时基金管理的5只资管专户产品，博时基金-四川发展(控股)有限责任公司-博时基金-四川发展支持成渝经济圈高质量发展单一资产管理计划、博时基金-四川川投资本投资有限公司-博时基金-川投单一资产管理计划、博时基金-中国船舶重工集团武汉船舶工业有限公司-博时基金启航3号单一资产管理计划、博时基金-中船重工科技投资发展有限公司-博时基金启航2号单一资产管理计划、博时基金-广安投资集团有限公司-博时基金-广投1号单一资产管理计划也通过委托人股份换购的形式，分别持有博时中证成渝地区双城经济圈成份ETF、博时中证湖北新旧动能转换ETF等标的，持有市值从26.31亿元到0.09亿元不等。
2.2 保险机构
保险机构是仅次于国资机构的第二大机构投资者。2022年末，保险机构进入ETF前十大持有人总数多达610次，合计持有市值608.94亿元。
分类型来看，保险公司（自有资金）、保险公司（分红险）、保险公司（传统险）三类子投资者的出现次数均超过100次，合计持有市值分别为216.03亿元、196.26亿元和112.30亿元。
分机构来看，中国平安人寿保险股份有限公司和中国人寿保险股份有限公司是最大的两家ETF基金投资者，旗下不同产品或账户合计持有市值分别高达197.66亿元和104.88亿元，中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司两家机构合计持有市值超50亿元，泰康人寿保险有限责任公司、友邦人寿保险有限公司等六家机构持有市值超10亿元。
投资偏好方面，保险机构持有市值最高的两类基金分别是股票ETF（宽基指数）和股票ETF（行业主题），合计持有市值均超过200亿元；海外ETF（宽基指数）和债券ETF的合计持有市值超过60亿元；海外ETF（行业主题）等其他类型ETF基金的持有市值相对较低。
具体到细分类型，保险机构重仓持有以沪深300ETF代表的A股大市值风格标的，以创业板ETF、中证500ETF为代表的A股全市场及中小市值风格标的持有市值则相对较低；除此之外，以恒生ETF为代表的港股宽基标的和以公司债ETF为代表的信用债风格标的持有市值同样较高。以上标的分别提供了A股、港股、债券等不同类别资产的风险收益表现，匹配了保险机构实施大类资产配置策略的择基需求。除此之外，保险机构还投资持有了芯片ETF、证券ETF、光伏ETF等行业主题标的，以期把握对应细分赛道的行情机会，获取阶段性投资收益。
值得注意的是，不同细分类型保险机构或保险公司的投资偏好存在明显差异。细分机构维度，保险公司（自有资金）集中投资A股宽基标的和行业主题标的，较少投资海外ETF、债券ETF等其他类型标的，其投资策略侧重交易，力争把握A股市场不同行业或风格的阶段性行情机会；与之相对，保险公司（分红险）和保险公司（传统险）所持有标的的类型更为多样，覆盖A股、港股、美股、债券等不同大类资产，投资策略更加侧重大类资产配置。
公司维度，ETF持有市值较高的头部保险公司中，平安人寿持有结构最为均衡，A股宽基ETF、A股行业ETF、债券ETF标的持有市值占比均超过25%；中国人寿、友邦人寿、华夏人寿三家公司均集中投资A股宽基ETF和A股行业ETF；太平洋人寿偏好投资港股宽基ETF，持有市值占比超过六成；泰康人寿聚焦投资A股宽基ETF，投资市值占比接近95%，几乎不持有其他类型ETF标的。
下文中，我们对ETF基金持有市值较高的细分机构及头部保险公司的投资偏好进行展开分析。
2.2.1 保险公司（自有资金）
保险公司（自有资金）主要持有A股宽基指数ETF和行业主题ETF，2022年末合计持仓市值分别为90.74亿元和105.66亿元，占比均超过四成；与之相对，海外ETF、债券ETF等其他类型资产标的持有规模较少。
分类看来，宽基指数ETF中，以沪深300ETF为代表的大市值风格标的持有市值最高，达51.33亿元，仅平安人寿单一机构所持有的华夏沪深300ETF的市值便超过20亿元；与之相对，全市场/中小市值风格标的持有市值较低。值得注意的是，中国人寿重仓持有了关联公司国寿安保基金旗下的沪港深300ETF，持有市值达12.83亿元。
行业主题ETF方面，保险公司（自有资金）对TMT、金融地产、新能源、消费等不同细分赛道产品进行了广泛的投资，重仓持有标的包括华夏芯片ETF、国泰证券ETF、华泰柏瑞光伏ETF等高弹性标的。
2.2.2 保险公司（分红险）
保险公司（分红险）所持ETF基金的类型更为多样，除A股宽基标的、A股行业主题标的、港股宽基标的、债券ETF四大类型资产外，还投资了A股SmartBeta标的、海外行业标的和指数增强ETF。
相较于保险公司（自有资金），保险公司（分红险）的择基偏好存在两点差异。一是较多投资关联基金公司旗下产品，例如泰康人寿重仓持有泰康沪深300ETF（25.87亿元）、太平洋人寿持有国联安科创50ETF（4.42亿元）、平安人寿持有平安公司债ETF（41.06亿元）、平安5-10年国债ETF（2.33亿元）和平安MSCI低波ETF（1.97亿元）。
其二，在投资行业主题ETF基金时，相较于高弹性标的，保险公司（分红险）偏好投资白马蓝筹风格标的，例如华宝银行ETF、鹏华酒ETF、富国消费ETF、富国医药50ETF等，此外还持有了华泰柏瑞红利ETF、招商红利ETF、平安MSCI低波ETF、景顺长城红利低波ETF等红利/低波/红利低波策略SmartBeta产品。
2.2.3 保险公司（传统险）
保险公司（传统险）偏好持有不同市场宽基指数标的，除A股宽基标的（沪深300ETF/上证50ETF）和港股宽基标的（H股ETF/恒生ETF）外，还持有了标普500ETF（美股宽基标的），侧面反映了保险公司（传统险）在进行ETF投资时，采用了大类资产配置策略。
值得注意的是，在选择宽基指数标的时，保险公司（传统险）偏好选择大市值、低波动风格标的，中证500ETF、中证1000ETF、恒生科技ETF、纳指1000ETF等中小市值、成长风格标的持有市值相对较低。
其他类型ETF方面，保险公司（传统险）投资偏好与保险公司（分红险）相近，偏好持有金融（华宝银行ETF）、消费（鹏华酒ETF）、医药（易方达医药ETF）等白马蓝筹行业主题标的，以及红利策略SmartBeta产品（华泰柏瑞红利ETF）。
2.2.4 保险公司（万能险）
保险公司（万能险）的ETF基金持有结构与其他几类保险资金存在明显差异，其A股行业主题ETF持有市值最高，达20.50亿元，占比超过四成，所持标的多为国泰煤炭ETF、国联安半导体ETF、鹏华国防ETF、华宝券商ETF等高弹性标的，体现了更为积极的投资偏好。此外，保险公司（万能险）还投资了港股行业主题标的（景顺长城港股通科技ETF、华宝港股通互联网ETF等）。
宽基指数ETF方面，保险公司（万能险）的投资选择及偏好同样积极，其持有市值较高标的包括易方达创业板ETF、华安创业板50ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF等，以上标的代表了A股及港股市场成长风格股票的整体表现，一定程度上反映了保险公司（万能险）偏好成长的投资风格。
2.2.5 中国平安人寿保险股份有限公司
公司维度，中国平安人寿保险股份有限公司（以下简称“平安人寿”）是全市场持有ETF基金最多的保险公司。2022年末，公司共进入103只ETF基金的前十大持有人名单，覆盖股票ETF-宽基指数、股票ETF-行业主题、股票ETF-SmartBeta、海外ETF-宽基指数等7大类23小类ETF基金，合计持有市值高达197.66亿元。
平安人寿持仓市值最高的细分ETF品类为信用债ETF，具体持仓标的为关联公司平安基金旗下的平安中债-中高等级公司债ETF，持有市值高达50.91亿元，单产品持仓市值占比超过1/4。除此之外，平安人寿还持有平安基金旗下其他7只产品，分别为平安恒生国企ETF（3.48亿元）、平安5-10年期国债ETF（2.33亿元）、平安MSCI低波ETF（1.97亿元）、平安人工智能ETF（1.45亿元）、平安中证500ETF（1.37亿元）、平安大湾区ETF（0.58亿元）、平安创业板ETF（0.45亿元）。
除债券ETF外，平安人寿还重仓持有A股宽基标的、A股行业标的以及港股宽基标的，偏好持有大市值风格宽基标的，旗下多个账户产品（自有资金、分红险）同时跻身华夏300ETF和汇添富A50ETF前十大持有人。
除以上主流类型ETF标的外，平安人寿还持有A股SmartBeta、港股行业主题、可转债ETF、指数增强ETF等小众ETF标的，展现出了广泛的投资偏好。
拉长时间来看，不同时点平安人寿的ETF持有规模及结构变化较大，除了长期稳定配置债券ETF外，其余类型ETF基金的持有规模均跟随市场行情而变化。以A股宽基标的为例，2019H1-2021H1，A股市场行情走强，持仓市值不断下滑；2021H1-2022H1，A股市场震荡下行，持仓市值相对稳定；2022H2，市场调整至具有性价比的相对低位，A股宽基标的和行业主题标的持仓市值均大幅增长。
2.2.6 中国人寿保险股份有限公司
中国人寿保险股份有限公司（以下简称“中国人寿”）ETF持有市值仅次于平安人寿，排名全市场第二。2022年末，公司共进入60只ETF基金的前十大持有人名单，覆盖5大类16小类ETF基金，合计持有市值104.88亿元。
中国人寿持仓市值最高的ETF品类为A股行业ETF，偏好持有半导体、新能源等热门成长赛道标的。以芯片赛道为例，公司同时持有华夏、国泰、广发、富国四家公司旗下产品，持有市值均超过1亿元。
A股宽基标的方面，中国人寿对上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板50、科创50等不同市值风格的宽基指数产品均进行了配置；除此之外，公司还持有了关联公司国寿安保基金旗下的国寿安保沪港深300ETF，持有市值为12.83亿元，为持有市值最高的ETF标的。
不同于平安人寿，中国人寿投资偏好较为集中，SmartBetaETF、海外ETF、债券ETF等其他类型标的持有市值极少。
与平安人寿类似，中国人寿同样跟随市场行情变化进行增减持操作，市场行情上涨时减仓，行情下跌时加仓，体现出一定的逆向交易思维。
2.2.7 中国太平洋人寿保险股份有限公司
2022年末，中国太平洋人寿保险股份有限公司（以下简称“太平洋人寿”）进入21只ETF基金前十大持有人名单，覆盖5大类9小类ETF基金，合计持有市值50.12亿元。
太平洋人寿持仓市值最高的ETF品类为港股宽基ETF，恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数三大港股指数对标产品均进行了配置。除此之外，公司对于A股宽基标的也进行了一定规模的配置投资，持仓标的包括国联安科创50ETF（关联公司旗下产品）、华夏300ETF、嘉实300ETF。
与之相对，A股行业主题标的、债券ETF等其他类型ETF基金的持有市值极少。
2019H1-2021H1，太平洋人寿较少投资ETF基金；2021H2之后，公司加大了对于ETF基金的配置力度，持仓规模快速上涨。
2.2.8 中国平安财产保险股份有限公司
2022年末，中国平安财产保险股份有限公司（以下简称“平安财险”）共进入45只ETF基金前十大持有人名单，覆盖6大类18小类ETF基金，合计持有市值50.07亿元。
与平安人寿类似，平安财险的ETF基金投资偏好同样广泛，A股宽基、A股行业、海外宽基、SmartBeta、债券等不同类型产品均有配置，但资金投向较为集中，主要集中在A股大市值风格标的（华泰柏瑞/华夏/嘉实300ETF、华夏50ETF）以及美股宽基标的（博时标普500ETF、广发纳指100ETF），其余类型ETF持有市值大多不超过1亿元。
2020年之前，平安财险的ETF基金持有结构较为单一，主要投资于债券ETF和A股宽基标的；2020年之后，投资类型逐渐多样，开始配置A股行业标的、海外宽基标的等其他类型ETF基金。
对于A股宽基标的，公司跟随市场行情变化进行增减持操作，市场行情上涨时减仓，行情下跌时加仓；对于A股行业标的和海外宽基标的，公司同样进行了较为积极的交易操作；债券ETF持仓规模较为稳定，较少进行交易操作。
2.2.9 泰康人寿保险有限责任公司
2022年末，泰康人寿保险有限责任公司（以下简称“泰康人寿”）共进入18只ETF基金前十大持有人名单，覆盖3大类7小类ETF基金，合计持有市值33.57亿元。
不同于其他几家头部保险公司，泰康人寿的ETF投资偏好及资金投资极为集中，主要投资于关联公司泰康基金旗下的泰康沪深300ETF，持有市值为31.80亿元，单产品持仓市值占比高达94.7%。
除此之外，泰康人寿还投资了部分A股及港股行业主题标的，覆盖TMT、消费、金融、军工、港股科技等细分赛道，但持有市值均不超过1亿元。
2019H1-2021H1，泰康人寿较少投资ETF基金；2021H2之后，公司重仓持有泰康沪深300ETF，但持有市值逐期下降，主要是受基金净值下跌的影响，持有份额并未发生变化。
2.2.10 友邦人寿保险有限公司
2022年末，友邦人寿保险有限公司（以下简称“友邦人寿”）共进入18只ETF基金的前十大持有人名单，覆盖3大类9小类ETF基金，合计持有市值28.35亿元。
友邦人寿的ETF投资偏好及资金投资较为集中，主要投资大市值风格宽基标的（华泰柏瑞/嘉实300ETF、汇添富A50ETF）及金融、消费等白马蓝筹风格行业主题标的（华宝银行ETF、鹏华酒ETF、易方达非银ETF）。除此之外，友邦人寿还投资了新能源、医药生物、TMT等热门成长赛道标的，但持有市值较低，均不超过1亿元。
2.3 基金公司
2022年末，基金公司进入ETF前十大持有人总数为307次，合计持有市值215.43亿元。
分类型来看，基金公司（资管专户）出现157次，合计持有市值172.59亿元；基金公司（公募FOF）紧随其后，出现93次，合计持有市值23.57亿元。
分机构来看，华夏、汇添富、博时、易方达四家基金公司持仓市值行业领先，旗下不同产品或账户合计持有市值均超过30亿元。
投资偏好方面，基金公司持有市值最高的ETF基金类型为股票ETF（行业主题），合计持仓市值达135.98亿元；股票ETF（宽基指数）、海外ETF（行业主题）、海外ETF（宽基指数）和债券ETF的合计持有市值在10-30亿元之间，股票ETF（SmartBeta）、商品ETF等其他类型ETF基金的持有市值相对较低。
具体到细分类型，基金公司重仓持有新能源、消费、医药三大热门行业标的，同时持有较高规模的其他主题标的（博时成渝经济圈ETF、博时湖北ETF等）及大市值风格宽基标的。值得注意的是，基金公司所持有的大市值风格宽基标的包括汇添富MSCIA50ETF、易方达300ETF，未持有华泰柏瑞300ETF、华夏50ETF等活跃标的，可能是因为持有市值较低，未进入基金前十大持有人名单。
头部公司中，华夏、汇添富、博时三家公司的ETF投资偏好较为一致，均集中持有A股行业主题标的，其中华夏基金择基选择较为多样，医药、消费、新能源等热门赛道标的均有配置；汇添富基金集中资金投资新能源赛道标的，重仓持有3只新能源相关标的；博时基金主要投资博时成渝经济圈ETF、博时湖北ETF等其他主题ETF基金。与之相对，易方达基金偏好投资A股宽基标的和海外行业标的。值得注意的是，四家头部公司均持有较多公司内部ETF产品。
2.4 外资机构
2022年末，外资机构进入ETF前十大持有人总数为145次，合计持有市值206.47亿元。分机构来看，BARCLAYS BANK PLC和香港上海汇丰银行有限公司是最大的两家ETF基金投资者，旗下不同产品或账户合计持有市值分别为94.80亿元和71.40亿元，遥遥领先其他外资机构。
两家头部机构的投资偏好存在明显差别。BARCLAYS BANK PLC（以下简称“BARCLAYS BANK”）持仓类型多样，2022年末公司共进入64只ETF基金前十大持有人名单，覆盖2大类11小类ETF基金，其中海外宽基指数ETF和海外行业主题ETF两类产品的合计持仓市值最高，分别为23.43亿元和69.49亿元。
具体而言，BARCLAYS BANK偏好投资成长风格的港股市场标的，其中既包括代表港股市场科技成长股整体表现的恒生科技ETF，同时也包括互联网、医药、科技等不同细分行业赛道的头部产品。此外，BARCLAYS BANK还偏好投资中概互联网主题ETF基金，同时持有易方达、广发、嘉实3家公司旗下相关产品。
与之相对，香港上海汇丰银行有限公司（以下简称“汇丰银行”）持仓极为集中，仅持有5只标的，包括4只大市值风格A股宽基标的和1只港股行业标的。5只基金均为同类产品中规模大、流动性优的头部产品，华泰柏瑞300ETF和华夏50ETF两只A股旗舰产品持仓市值最高，分别为34.18亿元和14.69亿元。
2.5 银行理财
2022年末，银行理财进入ETF前十大持有人总数为145次，合计持有市值144.96亿元。
分类型来看，银行理财（自有资金）、银行理财（委外）、银行理财（资管）三类子投资者出现次数分别为10次、41次和94次，合计持有市值分别为81.66亿元、37.12亿元和26.18亿元。
分机构来看，青岛银行、兴业银行、招商银行是最大的三家ETF基金投资者，旗下不同产品或账户合计持有市值均超过20亿元，另有杭州银行、恒丰银行、平安银行三家银行合计持有市值超10亿元。除此之外，光大银行也积极参与ETF投资，共持有17只ETF基金，合计持有市值为6.15亿元。
投资偏好方面，银行理财持有市值最高的两类基金分别是债券ETF和股票ETF（行业主题），合计持有市值分别为82.44亿元和45.82亿元；股票ETF（宽基指数）等其他类型ETF基金的合计持有市值均不超过10亿元。
具体到细分类型，银行理财持有的债券ETF标的以利率债基金为主，持仓标的包括富国7-10年政金债ETF（24.92亿）、鹏华5年期地方债ETF（23.95亿）、博时0-3年国开债ETF（15.95亿）、鹏华0-4年地方债ETF（6.51亿）、平安5-10年国债ETF（5.35亿）等，覆盖不同久期区间标的；信用债基金方面，持有海富通短融ETF（4.98亿）。
A股行业标的方面，银行理财所持基金的类型较为多样，消费、新能源、TMT、金融、医药等不同细分行业赛道标的均有配置投资。
头部公司中，青岛银行、恒丰银行、光大银行ETF投资偏好较为一致，均偏好投资股票ETF标的，其中青岛银行主要投资A股行业标的，消费、TMT、新能源等热门行业赛道标的均有投资，恒丰银行和光大银行则同时持有A股宽基标的和A股行业标的。与之相对，兴业银行、招商银行、杭州银行、平安银行四家银行的资金均主要投向债券ETF，单一重仓标的持仓市值及占比极高。
值得注意的是，不同头部公司的资金属性及投资模式存在较大差别，青岛银行主要通过委外投资的形式间接投资ETF基金，理财资金主要委托招商财富资管进行管理，少部分理财资金由旗下理财子公司负责管理；兴业银行、招商银行、光大银行的理财资金由旗下理财子公司负责管理；杭州银行和平安银行则主要使用自有资金直接投资ETF基金。
2.6 证券公司（投资）
2022年末，证券公司（不考虑做市、融券等非投资账户，仅考虑资管专户、养老金产品等投资账户）进入ETF前十大持有人总数为147次，合计持有市值67.00亿元。
分类型来看，证券公司（资管专户）出现140次，合计持有市值66.72亿元；证券公司（养老金产品）出现7次，合计持有市值0.28亿元。
分机构来看，中信证券持仓市值排名同业第一，旗下不同产品或账户合计持有市值为23.03亿元，明显领先其他机构；国信、华泰、申万宏源三家证券公司排名其后，旗下不同产品或账户合计持有市值在10亿元左右。
投资偏好方面，证券公司（投资）持有市值最高的两类基金是股票ETF（宽基指数）和股票ETF（行业主题），合计持有市值分别为23.44亿元和19.87亿元，同时还持有一定规模的海外ETF（宽基指数）、股票ETF（SmartBeta）、海外ETF（行业主题）等其他类型标的。
具体到细分类型，证券公司（投资）偏好持有以A股/港股市场大市值风格标的，代表产品包括华夏上证50ETF和易方达恒生H股ETF。行业主题ETF方面，证券公司（投资）主要投资TMT、消费、金融地产、中游制造等细分行业相关标的，较少持有芯片、新能源等热门成长赛道标的，投资偏好相对稳健。
头部公司中，中信证券持仓类型多样，2022年末公司共进入33只ETF基金前十大持有人名单，覆盖6大类10小类ETF基金，其中A股宽基标的合计持仓市值最高，为14.63亿元，所持标的均为跟踪核心宽基指数的活跃品种，包括华夏上证50ETF、易方达创业板ETF等。此外，公司还持有了A股行业标的、A股SmartBeta标的、港股宽基/行业标的等其他类型ETF基金。
与之类似，申万宏源同样以A股宽基标的作为主要投资标的，持有华夏上证50ETF和易方达创业板ETF两只产品，合计持仓市值为4.82亿元。此外，公司还持有华泰柏瑞红利ETF、华夏创成长ETF两只SmartBeta策略产品，持仓市值均超过1亿元。
与之相对，国信证券和华泰证券两家公司则偏好投资A股行业标的和港股宽基/行业标的，债券ETF和商品ETF也进行了一定的配置。两家公司持基选择较为相似，均持有易方达恒生H股ETF、博时恒生医疗ETF和华安黄金ETF。
2.7 其他投资机构
2022年末，私募基金、信托公司、期货公司等其他投资机构进入ETF前十大持有人总数为308次，合计持有市值99.54亿元。
分类型来看，私募基金（资管专户）出现最多，达229次，合计持有市值44.99亿元；信托公司（资管专户）、期货公司（子公司）排名其后，分别出现45次和15次，合计持有市值分别为36.15亿元和14.23亿元。
分机构来看，平安信托有限责任公司和中信期货有限公司持仓市值最高，旗下不同产品或账户合计持有市值分别为17.48亿元和14.66亿元。
投资偏好方面，其他投资机构持有市值最高的两类基金分别是股票ETF（宽基指数）和股票ETF（行业主题），合计持有市值分别为41.65亿元和20.61亿元；此外还持有一定规模的海外ETF（行业主题）、商品ETF、海外ETF（宽基指数）、债券ETF等其他类型标的，持仓类型多样。
具体到细分类型，其他投资机构对不同市值风格的A股宽基标的均进行了配置，代表产品包括嘉实沪深300ETF（大市值风格）、华夏科创板50ETF（全市场）、嘉实中证500ETF（中小市值风格）。行业主题ETF方面，其他投资机构主要投资消费、医药、金融地产、中游制造等细分行业相关标的，芯片、新能源等热门成长赛道标的持仓市值较低。此外，其他投资机构还持有黄金ETF、上海金ETF、商品期货ETF（华夏豆粕ETF、建信能源化工ETF）等商品ETF标的，以及指数增强ETF标的（招商300增强ETF、景顺长城500增强ETF），投资偏好广泛。
3 后续研究展望
本篇报告对全部ETF基金半年度及年度报告披露的前十大持有人信息进行汇总整理，并对不同类型机构持有人进行分类，构建了ETF基金投资者分类框架。基于分类及统计结果，从持有人角度出发，对国资机构、保险机构、基金公司等不同类型机构投资者的ETF基金持仓结果及投资偏好进行了研究，并进一步对不同属性资金及代表机构的投资偏好进行比较分析。
后续研究中，我们将从ETF产品角度出发，对不同类型ETF基金投资者结构的差异进行分析，尝试找到基金风险收益特征与市场投资者投资需求之间的联系，找寻不同类型ETF基金的目标客群。
除此之外，我们还将尝试对不同类型机构投资者或不同属性资金的投资策略或投资行为特征进行分析，以期对ETF基金投资者画像进行更为全面的刻画。
4 风险提示
本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；市场投资者投资偏好不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来变化趋势。
中国平安为方正证券的实际控制人，其与平安银行同为方正证券关联方。
特此披露。
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