作者：墨城的小宇宙
题图：墨城的小宇宙微信公众号
预期外的国内CTA以及“非农”
在写完海外CTA的表现以后，继续回到主战场，写写黄金与国内的CTA情况。
大部分投资人在今年上半年对于商品是看多的，那么理应在CTA赛道上的投资选择不应该是低配；但结果却差强人意：国内的CTA不仅远远跑输海外的CTA，甚至也没有跑赢商品指数。
黄金周五也崩了。其实本身G7中已经有部分国家开启了降息，周五只要非农有稍微的不给力，那么几乎就可以看到美联储调转的车头了。可偏偏事与愿违，叠加市场开始交易中国央行停止购金的逻辑，黄金的调整自然也是情理之中。
国内CTA与海外CTA的差异
在上一篇公众号文章中，我写了黄金与海外CTA表现之间的关系，即从过往几次黄金的大涨大跌来看，两者之间呈现一定的“微笑曲线” —— 尤其黄金当月的大幅波动会对海外CTA未来12个月的收益产生一定的正向贡献。
“危机Alpha”们的双击？—— 复盘每轮黄金大涨后CTA的表现（海外篇）
国内CTA由于起步较晚，导致CTA指数在早期由于样本量缺失有所失真。本文以私募排排CTA指数作为国内CTA策略的基准。与海外CTA策略不同，国内CTA策略的交易标的相对局限，股票、外汇、期权等相关衍生品在大部分国内CTA策略中都不太涉及，且在商品标的中也有部分中国特色的黑色及农产品品种，故两者的结论未必相同，但兼听且明。
以2016年为起点，可以看到国内CTA指数在2021年之前都处于比较顺畅的长周期牛市之中，虽然过程中也经历过几轮回撤和走平，但整体幅度和市场并不显著；同样以12个月滚动相关系数来看，黄金自2018年底开始向上启动，相关系数随之下破；在2019年一季度相关系数接近最低-0.35之后，CTA跟随黄金的步伐共同开启上涨，相关系数也迅速拉正；2021年之后，两者的相关系数的中枢发生了变化，大部分时间内围绕在0-0.3之间波动；而黄金在2022年初启动下跌以后，CTA策略也从2季度开始进入了长达一年半的下跌周期；一直到此轮黄金上涨并创出历史新高以后，CTA策略才有所起色，回到人们的视野。
分布更为接近
从2016年以来的月度收益分布来看，黄金与国内CTA策略的分布形态较为类似；黄金在2016年至今的时间内没有发生过如上个世纪一般的大跌，所以整体呈现出一定的右偏；而国内CTA策略的偏度也较海外的CTA更小，收益分布也更为集中，大部分的月度收益集中在-2% - 4%之间。可能的原因是因为两者交易的标的不同且国内CTA策略在早期相关性较海外CTA策略更弱所致。
虽然整体样本的采样区间不同，但是我们也可以看出国内CTA策略与黄金的“危机Alpha”特性较海外CTA更为接近。
线性关系取代“微笑曲线”
同样，我将按照上文的方式将黄金当月收益与国内CTA指数未来1个月、3个月、6个月、12个月进行散点图展开：可以发现在未来不同的时间维度上，原本在海外CTA策略上存在的微笑曲线在国内市场并不存在；具体来看，黄金当月收益与国内CTA指数未来1个月、3个月的收益率呈现弱正相关，但相关性并不显著；而从更长周期的未来6个月、12个月收益率来看，正相关性在逐步加强；取黄金的当月收益为自变量，国内CTA指数未来收益为因变量进行回归，得到两者的回归系数分别达到0.19和0.22 —— 即如果仅从单一维度来看，黄金当月的收益率越高，则对未来国内CTA在6个月以及12个月的表现越有明显的提振作用。
100%的超额胜率？
同样，我也统计了黄金在2016年之后波动最大的10个月份，以及对应国内CTA在该月份后不同持有期的相对收益，可以明显看到以1个月、3个月、6个月和12个月不同持有期为例，黄金当月的大幅波动对于1个月、6个月持有期并没有体现出任何超额，对于3个月的持有期甚至产生了一定的负超额，但当持有期到了12个月以后，可以看到超额的胜率是100%；
所以，其实没必要悲观
所以，从国内的CTA策略来看，原本在海外CTA策略上存在的微笑曲线在国内市场并不存在；黄金当月收益对于国内CTA策略的短期影响并不显著，但对于未来6个月，12个月的收益有明显的提振作用。从相对收益的角度来看，在历史上黄金发生大幅波动率的月份后，12个月持有期的CTA策略超额胜率几乎为100%。
同时可以看到，虽然由于国内和海外的样本选择周期不同，交易的底层标的不同，再剔除黄金当月收益率大跌的情况，两者在黄金当月大涨的背景下，对于未来12个月持有期的CTA都有显著的正绝对/相对收益推动。所以，如果从统计关系来看，把黄金价格作为隐性危机发生的代理变量且把投资视角相对拉长，那么在经历了年初至今的黄金上涨之后，CTA的配置胜率将会显著提升。
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