作者：躺平阿尔法，好投学堂专栏作家
题图：躺平阿尔法微信公众号
以下内容概况：
一，今年商品行情大但是不少管理人不怎么赚钱的原因
二，选择南华商品指增还是CTA指增
三，投资CTA的阿尔法和贝塔分析
四，今年基本面不好做的原因分析
前天和锦天成归擎总的线上交流还是很精彩的，但是由于满员了，很多朋友当时没法上线参加。这里就把当天主要内容总结一下。可以说是从另外一个角度看CTA这个策略。产品不好做，固然也有市场行情的原因，但是不讨论这种大家都说过的话题和内容了。
先大概介绍一下锦天成的基本情况，6个人的策略团队，一二十年的交易经验，主要一直是做中长周期量化CTA策略，这类策略经过市场长期检验，长期能赚钱，核心是要控制好风险。保证金长期是20-30的水平，实盘4年来，最大回撤15%，年化有20%多。
归总：
但今年商品行情还比较大的情况下，为什么很多CTA团队还处于微赚或者微亏的状态呢？
梳理出来一些原因，主要是以下4点：
1，主动降仓：过去2年CTA比较难做，一些团队就主动降低了仓位，导致后面来行情跟不上。
2，对品种的主动选择：团队对一些品种的特征做特定优化，保留过去几年好做的品种，不好做的品种，震荡的品种就剔除或者降低仓位。
像今年主要是有色贵金属锰硅欧线有行情，而像有色和贵金属过去偏震荡比较多，加上锰硅属偏小品中，和欧线是新上市品种，一些团队会剔除这些。
3，拥挤的止盈止损：为了控回撤，止盈止损控制的比较严格，周期也往短的去优化。过去2年震荡行情比较多，市场上CTA整个策略和参数空间比较趋同，频段主要集中在2-3天左右，如果频繁止盈止损，会对行情有拉动和打压效果，很容易碰到另一家止损线，从而形成多米诺骨牌效应。且敏感止盈止损的，会形成尖锐的反转，造成急转急跌行情。行情即使大，但一些偏短的交易，在行情刚开始的时候就被波动打出来了，一旦下车，再上车就难了，一大波行情就吃了一小波。
4，加了反转因子：过去2年震荡多，加了反转因子能盈利，但碰到今年行情就被暴击。
那从而也引出重要的议题，投资CTA是先抓阿尔法还是贝塔。
阿尔法人人都想要，但怎么识别出这是阿尔法还是运气，且今年得到的阿尔法，后面还能不能持续。而对投资者来说，在投之前识别出管理人有没有阿尔法就更难了。
而贝塔属于人人可得，只要拿的长，拿的住，就能赚钱。缺点就是贝塔波动大。
那投资可以选择由易到难，随着认知的逐渐提高，先抓简单的贝塔，再去抓取难的阿尔法。很多人之前过于关注阿尔法和错过贝塔，错过行情。贝塔可以作为大类资产配置的底仓。
那这两年又有一种策略比较火，叫商品指增，你看商品既然有贝塔，再加上阿尔法增强岂不是很完美？
可能非也。
CTA是有贝塔，但商品指数可能没有。
这几年很多管理人连南华商品指数都跑不赢，但这是属于短期拟合的效果。过去几年南华指数一直在涨，但拉的时机够长的话，商品是有牛熊市，像12你熊市跌的很惨。长期看，商品的贝塔比较弱，只赚一个通胀的钱。所以对于商品指增这个策略，长期看可能也赚不了多少钱。南华商品指数的编制会进一步放大这个问题，这个指数编制偏重工业品，工业品又偏重金属，服务实体，不如文华指数均衡。
但CTA贝塔主要基于动量效应，已经经过重重验证，证明动量效应是普通存在的，属于一种优质贝塔，那坚持用趋势跟踪交易，是可以在很多年都赚钱的。
那既然CTA有贝塔，为什么投CTA又不赚钱呢，还跑不过南华商品指数：一些管理人主要目标是抓阿尔法，主要目标不是抓贝塔，阿尔法比较难，有些还做成了负阿尔法，且贝塔还没抓到。导致挨打又没吃到肉。
这种压力主要是投资者给的，投资者希望赚钱的同时且低波动，这会给管理人迭代方向造成指引。管理人偏离贝塔后，导致业绩分化。
投资贝塔的核心问题：如何实现低波。
1，投一堆低波特性产品。但是有隐藏风险，容量小，有些有隐藏尾部风险
2，投低相关的高波，组合成了低波。但是对收益确定性要求高，拿的久，可以弹回来，赚钱逻辑清楚。
短周期容量小，大家追求确定性，很多人都往短周期靠，需要频繁迭代，对短期风格进行拟合，抓阿尔法。
锦天成选择做中长期策略，定位是CTA的指数增强：策略偏稳定，容量大，滑点低。缺点就是波动大，怎么做好风控是核心。
和其他家不同就是先以风控为核心，再配策略。盯住贝塔，只要经过长期检验的经典因子，只要3大类，时序动量，截面动量，期限结构，这些经过上百年的检验，比较有效，风格不漂移。
还有一点增强，叠加的阿尔法：短周期策略的镰刀互割，造成的负阿尔法，变成长周期的正阿尔法。一波行情急拉起来，对长周期其实不友好，因为信号慢，上车也慢。但是由于短周期止盈止损反转因子等，会让行情掉头或者急跌，在这种剧烈的震荡中，把一些短周期打下了车，从而也把价格运动变缓了，涨了跌，跌了涨，来回走之字形，反而给长周期充分进场时间，从而创造了正阿尔法。
每次来行情基本上都能抓住，保证金也比较恒定不调整仓位。不是重仓抓1-2个品种，而是分散在多个品种。风控上做的比较细致，开发了资产组合的风险模型，抓住风险特征，定量计算风险敞口，波动率定在10%，也可以根据投资者偏好定风险目标。
迭代上，对新策略研究很透彻，方方面面变行拓展都有效，且比现有策略好很多，才上线，能经过三五年考验。交易品种持仓30以上品种，每个品种再加上2-3个合约。
今年基本面不好做的原因：基本面偏产业，但是受到宏观冲击，在美联储加息背景下，影响很多投资者预期，加上权益不好，一些资金溢出跑到商品市场，这些人对产业不熟悉，就跟着市场走，属于宏观资金，搅乱市场。但是最终，商品还是会落到实体上来，等宏观冲击消退，那市场可能又回到基本面上，都是周期。每类因子都有好和不好的时候。
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