作者：SerendipityCamp
题图：SerendipityCamp微信公众号
新闻时代
尽管医学，工程学，信息技术取得了显而易见的进步，但对于金融和经济学来讲，在预测经济衰退的层面上，我们仍在原地踏步——没有人能在2020年1月份认识到病毒的破坏性力量，没有人能在2021年1月份预测到俄乌冲突，没有人在能在2022年1月份提到中东地区关系的戏剧性变化。
世界上有两亿多家企业，和五百万亿美元的金融资产，这些资产被数千种文化和规范所约束。全球金融如此复杂，乃至任何人想要理解它，都非常困难。每时每刻发生的每一件事情都会影响某个地方的某个金融产品的价格，这是一个极具吸引力和挑战性的智力游戏。
任何新的想法都可以立即变成交易策略参与市场的买卖，并成为你的对手盘。正因如此，与20年前相比，价格与新闻之间的相关性已经大大减弱了（「战胜明斯基」代理人的金融进化论）。交易本身也在时时刻刻影响着市场，因此你必须有一种交易的直觉，来理解特定的价格变动的原因，到底是来自于特定的交易策略，还是来自于更自然的消息驱动。
当公司亏损时，十有八九产能是萎缩的，需要几年才能有所缓解。当公司收入过高时，十有八九两三年后将面临利润下调。股市往往迎合预期而不是现实，这就是为什么困境反转博弈总是吸引一批坚定的价值爱好者。
很多公司的评级都回被下调1/2，甚至2/3，当你看到这类新闻，并对此采取激进的做空策略，那你大概率会破产，主动做空策略常常让你在下跌中继的反弹中爆仓。同样有很多案例表明，糟糕业绩发布常常带来最佳的买点，而有时市场对优秀企业的业绩数据全无反应，因此，消息本身没有我们认为的那么重要。
当新闻告诉你经济很好，但债券却一直在反弹时，你就应该意识到，经济实际上是和新闻脱节的——此时的经济或许存在隐藏的问题。
当量化交易无视新闻制造波动的时候，其动因也许并未源自动量和趋势，也许只是标准差计算触发了它的交易机制而已，量化的大行其道，也严重影响了我们对市场信号的阅读能力。
美联储的目标是实现长期充分就业和价格稳定。这里的陷阱是——就业数据的发布是一个滞后指标，当失业率低的时候，并不意味着美联储就应该放松了。因此，我们常常发现，衰退往往发生在失业率很低的时候。而当关注经济指标时，美联储又很粗放，比如将顺周期和机防御型资产加权来当做市场信号（比如只关注标准普尔指数的数字变化，而不去把握关键行业的周期性）。
美联储将众多滞后指标，和不恰当的信息当做货币政策的先导指标，这也是宏观数据惯性的来源，自然弱化了消息和市场之间的相关性。
此外，在新闻传播成本超低的信息时代，多数时候，不是基本面改变带来上涨，而是先有人发动上涨然后上车的人告诉你基本面改变了，基本面才成为注意力经济，一旦共识达成，场外的买家和量化就会入场带来情绪加速。顺序千万不要搞错。
A股市场轮动的前提，是市场没有向上的合力，资金就开始围绕超跌因子，配合产业链和上车的故事，做短期行情。资源类资产被大家关注，不是因为全球通胀，只是因为其它题材涨不动了，看来看去就你顺眼，套用通胀的逻辑，就该轮到你涨了。
低空经济股市催化的好，图形强度跟上来了，自然有人去套用新质生产力的模版——如果其图形强度一般没有被消息持续拉动，又有谁去真正关心它呢？总是有先知先觉的资金事先埋伏，影响图形并吸引量化，利好的新闻消息和政策都是右侧才开始讲述的，最后才是更多的买家受消息驱动后知后觉地入场，并被无情的收割。
当一个人给我们画饼，讲出某个激动人心的新故事时，大概率近期很少有人为其泼冷水，分析师们总是扎堆安利自己的想法给更多的同行，更大的概率是，经过饭局和酒局的发酵，几天后甚至几周后，故事演化出一个更激动人心的版本。
游戏的关键不在于你是否正确——个人的自尊和颜面没有意义，真正重要的是你在正确的时候能赚多少钱，而错误时会损失多少钱。判断对了市场并不值得炫耀，判断正确有时反而意味着你并没有充分利用交易机会获取最大价值。
当你说服自己的审美，开始相信某个逻辑的时候，价格可能已经涨了60%-70%。这就是索罗斯所说的：任何深入的分析都没有意义，真正重要的唯有入场价格——如果你买错了，大可在后续的分析中放弃它，可如果你等着分析后再入手，你就错过了可能的大部分涨幅。
情绪经济
我们关注很多数据，GDP，CPI，PPI，PCE，它们对经济健康度的衡量至关重要，然而，这些数据往往并不能反映人们的日常生活。你所感受到的食品价格上涨，房租上涨大概率并不与这些数字同步，冷冰冰的数字于亲身感受之间的脱节，便是情绪价值的藏身之地。
高油价会降低消费者信心，并进一步影响经济的运行方式。股票上涨下跌会带来非理性的交易，突发新闻会带来过度的担忧和不确定感，影响我们交易的因素不仅仅是数据，情绪往往改变我们的预期，预期的改变带来交易行动的改变。
情绪研究在经济学领域并不是一个新鲜的话题，非理性繁荣，从众心理，风险偏好，反身性原理，都是情绪的影子。感知与现实之间并非楚河汉界，盈利预期可以带来高估值，并让炙手可热的公司能够获得最好的关注度和资源，并讲出更美妙的故事，并持续推高估值——你很难说清楚是因为公司发展而推高股价，还是因为股价估值更高，公司有更多的资本助力做大。
正如Fischer Black所发现的（「战胜明斯基」代理人的金融进化论），价格水平和通胀之间是独立的——价格由预期所决定，但预期并不遵循理性原则。如果人们相信货币存量的变化带来通胀的变化，而现实事件也支持理论的建设，那么这一预期往往就会带来价格的变化。
如果预期，理论和现实之间出现分歧，情绪就会变得非常诡异，人们开始选择不相信，预期无法形成合力，进而预期的力量也会衰减，让预期的现实破灭。当市场的赚钱效应奇差无比的时候，情绪就会变得负面，人们就开始停止交易，从而进一步降低市场的流动性。在一个信息时代，人们常常希望自己的方面感受得到更多人的认同，而这也带来了一种新的金融现象——氛围驱动型衰退。
在市场供需的研究中，媒体的炒作，反身性原理，原料短缺，古老的价格欺诈，错失恐惧症，这些因素都是价格扭曲的助推器，这些因素中的每一个都会产生连锁反应，改变人们的预期，并影响现实。价格远非能够用单纯的供需模型来解释的。
在某种意义上来说，通胀不是一种客观现象——它只是一种自我实现的预期。通胀是由许多复杂的原因造成的，供求是其主要来源，但其它因素也参与其中：企业提价的压力，政府支出和美联储政策的助力，国际贸易的裂痕等。通胀是一个多头蛇——有很多复杂的原因，却没有太多的解决方案。
如果人们预期通胀会持续下去，那么他们就会让商品涨价或要求加薪，从而进一步推高通胀。通胀的管理完全取决于预期管理（「失控」物价财政理论、负利率及通胀定价，「千面通胀」紧缩、特里芬悖论与政府失灵）。
预期是一个自我强化的游戏：企业生产力量的集中增强了他们的议价能力，公司以通胀为借口肆意提高产品价格，公司自身行为便成为了通胀的放大器。许多价格上涨都是讲故事的结果，让人们习惯于涨价是有原因的。
对于劳动者而言，工会人数的下降，其加薪的谈判难度更大，疫情更是推波助澜，消极怠工和频繁跳槽成为了大部分人的选择，这导致了生产效率的降低，企业"被迫"提高商品价格（即便没有加薪压力，企业也有涨价的冲动）——这一现实恰恰又会反过来改变工人的预期，工人以此为由要求企业提高工资——这就是工资-价格的通胀循环。
基于相似的理由，美联储特别重视预期管理——美联储的许多动作都涉及通过货币政策来管理这些预期的感觉，降低非理性的放大作用，从而确保人们的预期与真实的经济现实同步。
一旦理解了情绪管理对经济的影响，我们就可以为很多棘手的经济问题找到简单的答案，但这世界上最困难的事情就是简单，在一个充满噪声的复杂世界里，并不存在一个上帝般振聋发聩的声音——每一个人都认为自己是上帝，并将任何噪声都看作是头号问题。
尽管大多数的经济理论是可衡量的，但他们都首先隔离了情绪（预期）的影响，将预期建立在松散的事实基础上，一旦预期的上下文情绪发生变化，那么这些理论就要打上一个大大的❓。
2020年以来，美联储开始持续加息，按照经济理论和经验主义，这将导致经济放缓，企业萧条和失业率的上升，但我们却观察到了劳动力市场的持续火热。在经济学研究中，这种错位是很普遍的——长期不变的观点通常会自我毁灭。
随机的事实证据总是片面的，事实不是真理——事实只是真理的一部分。信息不是知识，历史不是过去——历史只是用来组织我们对过去无知的方法，历史只是记录在案的东西。
人类社会不是静态的实体，而是不断变化的需求和预期的动态存在，情绪周期更是难以捉摸，因此，经济研究也必然要适应这些特点，以反映动态的演变。
NGT
利弗莫尔非常善于预测市场动向和趋势，他的投资信条就是基于情绪管理的。情绪和感觉对金融投机的重要性远超我们的想象。我们常常忽略情绪的存在，或许是因为这样看起来显得非常不专业——尤其是对于贩卖策略的市场意见领袖和监管者来说。
每一个公司都懂得如何利用数字和文字游戏修饰自己的业绩，公司一方面在持续经营，一方面也在不遗余力地吸引市场关注，而市场之内还有各种力量的博弈。市场里满是人性，我们总是在人性的洞察中犯下低级错误。
金融专业人士拿着完全一样的产品，数据，事实，事件和团队成员，完全可能得到完全相反且相互矛盾的结论——这个行业的秘密在于，他们必须利用人们对将要发生的事情和其原因的分歧来赚钱。
这些都是预期管理——从技术上讲，我们的每一个人都是美联储。
从古典经济学（看不见的手），马克思主义（消除不平等），凯恩斯经济学（政府干预万岁），货币主义（通胀始终是货币现象），MMT（让政府去花钱）一路走来，我们又来到了新增长理论（NGT，New Growth Theory）的领地，这里全新的世界观是：世界不是一开始就设定好的，我们看到的世界只是一堆随意的碎片，我们自己就是废墟中的建造者。
NGT指出，人们必须应对许多人性相关的问题，即人类欲望和无限需求在推动经济生产率方面的作用。对利润的追求带来增长，预期和创造带来了经济进步，这一理论彻底挑战了政府政策和技术进步是经济进步的根源这一基本立场。
时至今日，以下经济问题仍然是充满挑战的：固定汇率和浮动汇率的优劣（与金本位相关），是否要通过紧缩解决高额公共债务（欧元危机的教训）；建立一个适合所有情况的经济发展蓝图（华盛顿共识）；完全开放金融市场的利弊（亚洲金融危机）；有效市场假说（2008金融危机）。
金融理论提供了见解，但也要与现实世界的实用主义结合，我们融合过去经验的同时也要保持对变化世界的适应性。
我们需要一个有参与感的世界，而不是一个零和博弈和孤立的文化，每一个人都应该有自己所热衷的事业，并拥有探索的空间。当今的经济学和金融学不应该是概念的堆砌，并为人类的行为提供解释的框架。
人类的情绪，社会压力，个人思想都不是铁板一块，如果我们的经济信仰不包含这种灵活性，那就必然会导致灾难性的后果。
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