内容摘要
基差整体上行，后半周成交量出现提升：2024年5月17日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为90.52、86.50、68.44、67.46。本周各品种基差整体上行，持仓量有所下行，成交量周四、周五出现提升。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为0.34%、3.03%、3.36%、-3.67%。
贴水收敛，对冲策略出现回撤：本周期指各合约基差整体上行，其中IM基差上涨幅度最大，贴水收敛导致对冲策略在本周出现较大回撤，IC与IM季月对冲策略周度回撤分别高达-0.12% 与-0.22%。
私募新规限制雪球与DMA产品，期指活跃度或受到影响：私募新规对新增雪球类场外衍生品的投资门槛与投资比例均做出了限制，我们预计新增雪球产品规模或大幅下降，进而影响IC与IM市场的活跃度，新规还对DMA类产品的杠杆比例做出严格要求，原有产品或陆续开启赎回，导致资金随之抽离期指市场。但新规8月正式生效，市场目前仍有缓冲空间。
5月合约到期，市场减仓明显：周五是当月合约最后交易日，恰逢各指数整体走高，带动各合约基差整体上涨。从市场活跃度上看，期指市场成交量较前几日有明显上升，但持仓量仍在下降，随着雪球产品的陆续到期与敲出，持仓量或继续下行，且基差贴水可能受到雪球平仓的影响而拉大，指数成分股的分红已在陆续实施，分红带来的基差自然上涨或与雪球卖平操作在一定程度上相互抵消。
风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
01 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正
1.股指期货合约存续期内分红预估
基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。
2024年5月17日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为90.52、86.50、68.44、67.46。
中证500指数在次月合约IC2406存续期内分红点位预估为54.06，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为86.61，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为86.65。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.58%。
沪深300指数在次月合约IF2406存续期内分红点位预估为28.37，在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为83.23，在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为83.23。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.26%。
上证50指数在次月合约IH2406存续期内分红点位预估为17.68，在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为67.28，在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为67.28。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.67%。
中证1000指数在次月合约IM2406存续期内分红点位预估为40.13，在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为61.66，在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为61.66。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.11%。
2.基差修正
股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。
预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红
报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。
年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数
本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水0.55%，当前基差升水0.34%，相对前一周基差上行，高于2022年初以来基差中位数。
2024年5月17日，IC合约持仓额为2749.88亿元，持仓量25.44万手，成交量10.02万手。本周IC持仓水平下行，成交量周四周五出现提升。
本周IF当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点升水2.36%，当前基差升水3.03%，相对前一周基差水平上行，高于2022年初以来基差中位数。
2024年5月17日，IF合约持仓额约2586.00亿元，持仓量23.68万手，成交量11.26万手。本周IF持仓水平下行，成交量周四周五出现提升。
本周IH当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点升水2.61%，当前基差升水3.36%，相对前一周基差水平上行，高于2022年初以来基差中位数。
2024年5月17日，IH合约持仓额约838.44亿元，持仓量11.21万手，成交量6.27万手。本周IH持仓水平下行，成交量周四周五出现提升。
本周IM当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内低点贴水5.97%，当前基差贴水3.67%，相对前一周基差水平下行，高于2022年初以来基差中位数。
2024年5月17日，IM合约持仓额约2763.63亿元，持仓量25.42万手，成交量15.08万手。本周IM持仓水平下行，成交量周四周五出现提升。
02 期现对冲与跨期套利策略回测跟踪
1.对冲策略与套利策略简介
该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。
连续对冲策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年5月17日（IM合约从上市日开始）
现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约
调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。
备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
最低贴水策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年5月17日（IM合约从上市日开始）
现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约
调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
跨期套利策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年5月17日（IM合约从上市日开始）
期货多头：1手股指期货合约多单
期货空头：1手股指期货合约空单
账户总金额：1手股指期货名义本金
调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓，选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足N日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
2.IC对冲策略表现
2018年1月2日至2024年5月17日，基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示
本周IC各合约基差整体上涨，导致对冲策略出现回撤，季月合约对冲策略周度回撤为-0.12%。截至2024年5月17日，最低贴水策略选择IC2406合约，IC跨期套利策略选择持有IC2312合约多头与IC2406合约空头。
3.IF对冲策略表现
2018年1月2日至2024年5月17日，基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IF各合约基差整体上行，引发对冲策略出现小幅回撤，但整体回撤幅度不大。截至2024年5月17日，最低贴水策略选择IF2406合约，IF跨期套利策略选择持有IF2412多仓和IF2406空仓。
4.IH对冲策略表现
2018年1月2日至2024年5月17日，基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IH各合约基差小幅上涨，对冲策略略有回撤。截至2024年5月17日，最低贴水策略选择IH2406合约，IH跨期套利策略选择持有IH2412多头与IH2406空头。
5.IM对冲策略表现
2022年7月22日至2024年5月17日，基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IM各合约基差大幅上行，带动对冲策略出现较大回撤，IM季月合约连续对冲策略周度回撤高达-0.22%。截至2024年5月17日，最低贴水策略选择IM2412合约，IM跨期套利策略选择持有IM2406多头与IM2412空头。
