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01 A股市场回顾
1.1A股市场综述
4月份，股票市场震荡走强；月初在美国较强的经济数据下，市场降息预期推迟，美债收益率上行带来了全球资本市场的调整；同时叠加国内3月经济数据不及预期，指数有所回调；月中伴随着“国九条”的发布，市场信心有所提振，市场开启了震荡反弹；同时在坚挺的汇率下，过去3年持续杀跌的中国市场作为价值洼地迎来了外资的大幅流入，北向资金全月净买入60亿，带动了市场投资情绪的大幅好转；
全月来看，主要宽基指数中上证50上涨2.04%、沪深300上涨1.89%、中证500上涨2.93%、中证1000上涨1.03%；量化策略层面，本月策略的超额收益有所回调，主要原因是“国九条”的出台导致市场阶段性出现较强的“卖小买大”的一致预期，小微盘出现破位大跌，极端的“一九”行情使得量化股票策略出现了一定的超额回撤，但随着官方发文澄清和资金开始回补小市值，流动性恢复后超额有所修复；
展望5月的行情，我们认为4月末政治局会议管理层积极的表态和美联储释放了更多“鸽派”信号，有利于提振市场风险偏好；同时伴随着国内基本面的持续修复，我们对5月的行情比较乐观；策略方面，伴随着4月份财报披露和机构调仓的结束，市场进入了财报真空期，题材炒作活跃，资金活跃度高，量化策略一般在5-7月都能有比较好的表现，当前我们阶段性看好量化股票策略的表现。
图1 A股主要指数月度走势
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图2 A股主要指数月度涨跌幅
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图3 中证全市场跑赢指数占比
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1.2市场估值指标（PE）
估值方面，我们选择使用滚动市盈率（市盈率TTM：过去12个月的市盈率）的中位数和百分位数作为指标。百分位数表示当前滚动市盈率在过去10年中的百分位排位。本月，各宽基指数的PE-TTM估值呈现震荡走势，在国九条对于小微盘的出清后，4月末出现有力回调。各指数的PE分位数方面，上证50 继续维持20分位数以上，其余宽基指数在估值上的整体维持上月估值位，均处于在低分位区间。
图4 PE-TTM估值走势
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图5 各指数PE所处十年百分位（TTM）
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1.3市场风险指标
在风险指标方面，我们选择使用各大宽基指数的截面波动率和滚动波动率，以从市场整体的截面和时序两个维度衡量风险水平。本月，各大宽基指数的整体波动率较上月出现了明显的加剧，全月在政策面的刺激下，日内行情震荡加剧。月中的小微盘探底后陆陆续续回升，使得本月的市场日内较上月幅度提升。对应期权卖波策略冲击较大。
图6 规模指数截面年化波动率(当月日频波动率年化)
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滚动波动率的计算采用了5天的滚动周期，包括每个交易日及其之前的4个交易日。通过每日计算年化波动率，形成了滚动波动率序列，用以衡量各宽基指数在5天窗口内观测到的波动率在当月每个交易日的边际变化情况。在本月，各宽基指数的时序波动率总体有所抬升，频繁的日内反V行情将波动率中枢上抬至40%-50%的区间中枢。
图7 规模指数滚动年化波动率(滚动周期为5个交易日)
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1.4市场情绪指标
本月两市交易活跃度较上月活度程度小幅度提升，全月日均成交量8881.15亿元，环比上月下降9.45%。基准指标选取中证全指代表沪深两市，本月市场成交额历史分位数平均值为63.04%，较上月下降15个百分点。日均换手率有所减弱，本月中证全指日均换手率为1.25%，较上月下跌3个BP。定义小盘股为中证全指里，按市值排名1800名以后的所有股票。从各板块成交额的角度来看，各大宽基指数中，小盘股成交额较上月大幅度缩量23.66%；上证50代表的大盘成交额环比上涨4.63%，其余宽基指数成交环比均出现不同程度下降。板块换手率方面，各大宽基指数日均换手率基本维持稳定水平，较上月变化幅度不大。
图8 市场成交额
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图9 市场成交额历史分位数
图10 市场换手率
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图11 市场换手率历史分位数（统计近5年）
1.5市场风格分析
1.5.1 风格因子及指数表现
股票风格因子上本月表现较为分化，市值因子，盈利预期因子收益居前，流动性因子和残差波动因子表现一般。反映到盘面其实是在国九条的催化下，大部分资金从小盘股向大盘股的切换。巨潮市值风格上，大小盘风格分化不明显，大小盘均为月中回调修复V型走势；风格指数上成长和价值表现分化，大盘成长表现最优，大盘价值表现较为一般；其余中小盘均为价值领先于成长。
图12 大盘风格因子（CNE5）
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图13 风格指数
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图14 巨潮市值风格
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1.5.2 行业表现
股票风格因子上本月表现较为分化，市值因子，盈利预期因子收益居前，流动性因子和残差波动因子表现一般。反映到盘面其实是在国九条的催化下，大部分资金从小盘股向大盘股的切换。巨潮市值风格上，大小盘风格分化不明显，大小盘均为月中回调修复V型走势；风格指数上成长和价值表现分化，大盘成长表现最优，大盘价值表现较为一般；其余中小盘均为价值领先于成长。
图15 申万一级行业本月涨跌表现
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图16 申万一级行业PE所处十年百分位较上月变化
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1.6基差分析
在本月，四大股指期货的表现比较分化，IM 当月连续在月中振幅加剧，由贴水转升水。IC也出现同样情况，在小微盘超跌后，北向资金的大幅流入抄底中证1000为主的小微盘，引发了较强的追涨情绪，随后在阶段性的熄火后基差再次走阔，月底的二波段再次引发升水。本月基差上的反复横跳对于中性策略净值上造成不小的波动，另一方面对应基差套利提供了不小的机会。
图17 基差走势
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02 股票策略基金整体表现
2.1策略表现
图18 火富牛股票市场中性跟踪产品4月收益情况
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图19 火富牛指数增强跟踪产品 4 月超额收益情况
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图20 火富牛股票多头跟踪产品 4 月收益情况
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