作者：嘟嘟的投研CheatSheet，好投学堂专栏作家
题图：嘟嘟的投研CheatSheet微信公众号
国内金融从业人员成功“达峰”
之前有个网传度高到包浆的图，关于日本金融行业过去50年就业人数的变化，原图显示出自中金研究所，但我在中金点睛的研报平台上并没有搜索到，所以就不贴出来了。
该图大概说的是，日本金融从业人数经历几十年的高速发展，于90年代达到峰值263万，然后持续下降到2000年后的160万才进入平衡。即是说，日本金融业的供给侧改革差不多花了10年的时间，期间出清了近40%的“产能”。
国内金融行业也正在重复上述过程。从上市金融机构员工数量的变化，可以清晰地看到这一趋势。银行业的“达峰”大概发生在2015年前后，保险业大概在2019年，证券业可能在2023年。
图表 主要银行历年员工数量变化
图表 主要险企历年员工数量变化
图表 主要券商历年员工数量变化
伴随着从业人员的“达峰”，还有工资收入的“达峰”。相信作为从业人员的你，不难感受出行业温度一天天的下降。
资产管理的内卷才刚拉开序幕
虽然大家对于降费一词并不陌生，但大部分时候并没有直观的感觉。
去年7月8日证监会发文，要求公募基金即日起降低主动权益类基金费率水平，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%，其余存量产品争取在2023年底之前降至该标准。
但其实这几年来公募基金的降费一直在进行。即便如此，目前包括华夏基金、易方达在内的公募基金，非货管理费率仍在1%附近。对比来看，全球公募基金龙头BlackRock的管理费率大概只有0.2%。更不用说国内还有大量1.5%+20%收费模式的私募基金。
图表 两头部基金公司非货管理费率走势
注：非货管理费率 = 营业收入 / 非货管理规模
诚然，BlackRock的费率低与其以ETF为主的产品结构有关，但即便是国内诸如510300、510500、512100这类大型宽基ETF，管理费率仍普遍高达0.5%。
此外，像元盛在海外的产品如Winton Trend Fund，实际管理费也是1%左右，没有后端（Performance Fee）。
因此，无论公募私募，接下来将持续面临管理费率的承压。
当然这个过程受损的不仅仅是管理人，未来还将逐步传导至经纪商和代销机构。
从去年7月开始，按照监管对佣金的调降要求，公募基金也陆续和经纪商重新协商费率，大概是从之前的万8降至万3-4的水平，与保险资管齐平。当然，与广大散户万1-2的水平相比仍有下降空间。
佣金的腰斩，对券商而言净收入的降幅只会更大。实际上大家支付给券商的佣金并不都是券商的收入，其中交易所规费+过户费+流量费等算下来大概就接近万1了。当佣金率还是万8的时候，券商的毛收入还能达到万7，腰斩至万4后，券商的毛收入只有万3了，降幅接近60%。算上硬件设备、场租等固定分摊的成本，毛利的降幅会更大，因此之前靠佣金分仓都无法盈利的券商研究所业务，继续存续的必要性大幅下降。
代销机构的命运也是类似。原本代销机构的收入来源主要有几块：申购费（全额归代销机构）、尾随佣金（即管理费分成，大概50%的管理费归代销机构）、交易分仓（券商代销独有，即交易佣金还能再分配一次）、额外积分（给销售配比的各种礼品ka/培lǚ训yóu名额，从属于基金公司的50%管理费中列支）。
申购费就不用说了，打1折已经成为了常态，尾随佣金和交易分仓也将随着费率的调低而减少，积分就更不用说了，未来积分无法兑现的情况只会越来越普遍。
总的来说，资产管理链条每一个环节的参与者，都请准备好迎接暴击吧。
私募也将被公募的降费潮波及
公募降费间接促进了ETF的大发展。可以看到，非货管理规模靠前的公募基金中，2023年规模增长主要靠的是ETF，拿到ETF后几乎都在倒退。
注：嘉实基金 除ETF外，非货管理规模增长495亿，其中主要由债券基金拉动，增长798亿
在管理费收入持续下降的背景下，“公家”背景的公募基金很难会进行短期不见成效的研发投入，典型像发力量化。因为对于管理层而言，量化的投入成本在自己任内是确定的，但产出可能并不会在任内体现，成果容易被下任“摘桃子”。而投入成本低的ETF天然就很适合当下公募基金治理模式的布局。
目前ETF的竞争还只是停留在宽基和行业层面（优先满足了汇金和险资这类大客户的配置需求），但竞争的战火已经愈演愈烈。要知道最近光A50 ETF就成立了10多只，管理费清一色0.15%，但据我了解有基金公司为了保首发规模，甚至给出高达1%的营销费用支持。
照这个速度卷下去，公募基金可能很快就会像BlackRock那样切入SmartBeta ETF。
图表 贝莱德开发的一系列主动ETF
比如BlackRock U.S. Equity Factor Rotation ETF，构建了一个质量、价值、规模、低波动和动量5个因子的轮动模型，主要从因子拥挤度、市场周期角度分配各个因子上的权重，且单一因子权重不超过35％。
图表 BlackRock U.S. Equity Factor Rotation ETF（DYNF） Product Brief
看着是不是很像目前国内的私募股票量化，但人家只收0.3%的管理费。所以公募资管的内卷，迟早会殃及到私募策略。但凡公募也推出一个商品趋势跟踪的ETF系列，基本上私募做这块的8成就要歇菜了。跟公募相比，私募无论在起点门槛还是渠道资源上，都存在不小的劣势。
而且私募内部本身也不是“铁板一块”。从去年的PS开始，到XX，SX，越来越多的私募管理人也推出了0%后端的产品。我自己的产品现在还是0%+0%的费率结构在接些朋友的资金，在看到上面的降费趋势后，我一直也在犹豫究竟要设置成怎样的费率结构，才能在极度内卷的环境下生存下来。
资管行业的护城河究竟在哪
首先肯定不是策略。或者说策略只是基础。在看了无数的管理人和自己下场做策略后，我发现很少策略是开发难度极大的。之前在《基研CheatSheet · 没想到大多数主观多头都是SB》曾经提到，其实绝大多数主观股票的基金经理，做出来的都是SmartBeta的组合，在我自己去整量化策略后，发现也就那样，要做出一个表现在中位数之上的其实也不是很难的事情。
用我这么多年的行业研究经验来看，资管行业作为一个更像是可选消费的to C行业，品牌和渠道可能会是形成壁垒的关键。
其中，品牌能解决客户留存和获客的问题。筛选了偏股混合型基金里边持有人户数最多的10只基金，将持有人户数跟2020年进行对比，不难发现明星基金经理带来的品牌忠诚度确实要远高于其他产品。大家对葛兰、张坤骂归骂，从数据上来看大佬的群众基础好着呢。因此做策略的朋友们不要只会做策略，搞好个人IP、搞好品宣很重要。当然了，我自己的品宣也还要加油，知道我写号的人多，但知道我有管理产品的人少，部分原因也是因为不方便在公众号里进行宣传。
图表 公募十大“散户集中营”持有人户数情况
另外尽管产品本身不是壁垒，因为复制难度不大，但多数时候仍存在先发优势，比如510500、510300这种代码，天然就自带搜索流量。海外情况也是类似，像做多波动率的UVXY、3倍做多纳指的TQQQ还有3倍做空纳指的SQQQ。我相信同质化的产品肯定还有，但大多数时候客户的第一反应很重要，因此做品牌的关键在于立flag：当客户需要配置某个资产时，它能不能快速地想到你。
而渠道能决定负债端的稳定性。为什么公募的负债端普遍要好于私募，因为公募的渠道布局是最完善的，既有散户直销（虽然很少），也有机构直销（金融机构自营/资管、企业自有资金），还有完备的代销体系（互联网三方、银行、券商、财富公司），这种渠道覆盖是绝大多数私募机构都要学习的。
为什么私募基金业绩一翻车了客户就跑得七七八八？多数碰到这类情况的机构都是因为机构直销的钱拿的多，实际上机构是最不稳定/忠诚的负债来源。看回公募十大“散户集中营”就会发现，机构持仓占比大部分都只有1-2%的水平。因此多想想办法去获取零售的钱，虽难但有壁垒。我的理念是，与其给资金中介茶水费，不如将茶水费直接减免为管理费，让利给投资人，从而获得粘性更高的客户群。
从业人员还能做什么
随着公募基金封顶300万年薪的坐实（目前了解有几家大型公募基金已经确定），将大幅降低所有从业人员的打工性价比。假设高管都只有300万，那广大的基层员工就别想维持以前的工资收入了，从单位时间的产出来看说不定还会齐平制造业流水线的工资收入。
在“达峰”之后的产能出清中，从业人员保持竞争力的关键除了更卷以外，还要卷的有效率。比如究竟是继续选择在大厂当基层员工，还是尽早找好一两个金主爸爸，做做小家办滋润的过小日子；再比如同样的策略，可能换个市场难度会有量级的下降。
图表 票息更高的Crypto雪球
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
